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  • roe越高越好嗎?roe指標分析(2)

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      我們選擇高ROE的企業,除了上面的原因,還有一個重要原因。

      甲乙兩個公司,在獲得相同利潤的情況下,其利潤的質量不同。高ROE的企業,利潤質量更高。

      這個理解起來也比較簡單。

      為了保持發展速度,所有公司都會拿出利潤的一部分來留作投資再生產。在甲乙兩公司保持ROE不變的情況下,甲公司利潤中需要再投入的部分,一定遠小于乙公司利潤再投入的部分。

      在這種情況下,甲乙兩公司年利潤都是10億,甲公司可用于分配的利潤可能是9個億,而乙公司可用于分配的利潤可能僅有5個億。也就是說,雖然兩個公司利潤相同,但是低ROE的公司,可支配的自由現金流會更少。

      如果我們用PE方法來計算公司市值,兩個公司的價值是相同的,但是如果我們使用凈現金流折現的方法來計算,就會發現乙公司的市值會低于甲公司。最起碼在兩個公司還處于發展階段的時候,是這樣的。

      查理芒格曾經表達過他對這兩類公司的看法:“世界上有兩種生意,第一種可以每年賺12%的收益,到年底股東可以拿走所有利潤;第二種也可以每年賺12%,但是你不得不將賺來的錢重新投資,然后你指著所有的廠房設備對股東們說:‘這就是你們的利潤。’我恨第二種生意。”

      低ROE的企業,依靠有形資產賺取利潤,自然也需要依靠不斷的資產投入來維持或者提升利潤,所以利潤質量低是可以理解的。

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      上面我們解釋了,高ROE的企業要比低ROE的企業更優質,具體原因我們也闡述了。

      那是否說明,所有ROE高的企業都比ROE低的企業更好呢?如果是這樣,那我們選股時僅僅對比ROE這個指標不就OK了嗎?

      事實肯定不是這樣的,沒有任何一個指標可以孤立的去支撐我們選股,ROE也一樣。

      在不同行業之間,或者在同一行業不同公司之間,都存在低ROE的企業比高ROE的企業更有優勢的可能。

      就拿我們網上購物經常選擇的淘寶和京東來說,京東的模式是自建倉配系統,做線上商品的直營(大部分是),而淘寶做的是B2C和C2C的模式,僅僅作為平臺方,并沒有深入介入商品和倉配環節。

      所以我們很簡單就能判斷出來,京東的資產相比淘寶來說,明顯要更重。

      如果兩者獲得相同利潤的話,京東肯定是那個ROE更低的企業。

      但我們能輕易的做出判斷,說京東一定比淘寶差嗎?

      肯定不可以。反而正是因為京東把資產做重了,他才有了發展機會,成為了當前在電子商務領域少有的可以抗衡淘寶的企業。

      同樣的例子,我們還可以舉出很多很多。有很多企業在做大之后,會考慮將業務延伸至上下游的領域,往往在這種情況下,由于上下游領域業務的ROE較原來的主營業務更低,所以會拉低整體ROE水平。但是就業務本身來講,這種業務延伸是非常有利于提升企業的核心競爭力,減少企業經營過程中可能出現的掣肘,是一個好事。

      但是從ROE的角度來看,可能結果是相反的。

      所以,ROE作為選股的一個指標,應該和其他指標結合起來,而不是孤立的使用。更重要的,所有指標都應該應用于企業的內在價值分析上,真正的懂了一家公司,懂了這家公司所處的行業,才能做出更理智的投資決策。

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      我們再換一個角度。

      ROE指標我們做一個變形:ROE=凈利潤/凈資產= 凈利潤/營業收入 × 營業收入/總資產 × 總資產/凈資產

      這樣我們就得出了另一個等式:ROE=凈利潤率×資產周轉率×杠桿率

      我們用“單一變量法”來做一下簡單的分析。

      如果兩個公司資產周轉率和杠桿率相同,那么凈利潤率越高,則ROE越高,所以我們更傾向于ROE高的企業;

      如果兩個公司凈利潤率和杠桿率相同,那么資產周轉率越高,則ROE越高,所以我們更傾向于ROE高的企業;

      如果兩個公司凈利潤率和資產周轉率相同,那么杠桿率越高,則ROE越高。這個時候,我們不能簡單的判斷ROE高的企業就更好,需要去結合公司所處行業、行業地位、經濟周期等等各個因素,判斷高負債率的風險,進一步判斷高ROE是否更有利。

      所以從上面簡單的分析,我們可以得出和之前一樣的結論:不能簡單的認為ROE高的企業就更好,需要結合公司自身情況,分析其高ROE的來源。

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      最后,簡單說一下我對ROE的實際應用。

      第一,我用這個指標來篩除企業,ROE太低的盡可能不選。

      如果一個企業的ROE低于20%,那就要仔細思考其ROE低的原因;如果ROE低于10%的話,盡可能遠離這個企業。

      第二,結合公司的商業模式,判斷輕資產和重資產對公司的影響。

      在大多數行業中,輕資產運營的公司是更優的。但是某些特定行業,重資產是有利于公司未來發展的,所以需要把商業模式和ROE結合起來。

      第三,做同行業對比。

      這個是我經常會做的,比如分析美的集團,會拿格力、海爾出來做ROE的對比;分析伊利股份,會把蒙牛和光明乳業拿出來對比。

      相同行業的公司,基本上具有相同的經營模式和市場狀況,所以具有非常大的對比價值,在對比中發現異同點再去做企業分析,會更有針對性,也會起到事半功倍的效果。

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