如何衡量一只股票的價值？股票的價值怎么計算(2)

　　1.行業總體情況好轉

　　在佩珀羅爾的例子中，因為1932年6月30日的財務報表上虧損很大，股價下跌至17.5美元。后來紡織行業的整體情況好轉，該公司取得了每股9美元的利潤，恢復了分紅;股價于1934年1月上升到100美元，1936年達到149.75美元。

　　2.經營策略的改善

　　漢密爾頓毛紡公司因為本身的改進改善了財務狀況。1928年以前的連續幾年間，公司一直遭受大量虧損，1926年每股幾乎虧損20美元，1927年每股虧損12美元。1927年底，其普通股市價為每股13美元，而公司當時的每股凈流動資產為38.5美元。1928和1929年，公司管理層進行了調整，提出了新的經營策略，開發了新的產品，產品流程被部分優化。結果盈利大大增加，在之后的四年里，年均盈利約5.5美元/股，股價一年間就上漲到每股40美元。

　　3.出售或合并

　　懷特汽車的情況好轉歸功于并購。然而，其后來的發展卻非同尋常。懷特汽車在1930—1932 年間虧損嚴重，管理層不得不尋找新的合作伙伴。斯塔貝克公司相信它可以把自己的資源與懷特公司的資源結合起來，實現共贏。懷特公司最吸引它的地方是擁有大量現金，所以，斯塔貝克公司1932年9月購買了懷特汽車公司的所有股票，每股的對價為：5美元現金;25美元斯塔貝克公司十年期債券，年息6%;1股價值約10美元的斯塔貝克公司普通股。

　　這樣的購買條件，顯然不是以懷特汽車當時不足每股7美元的市場價為依據的，而是基于其流動資產價值。懷特汽車的股價因此上升到每股27美元，后來達到約每股31.5美元。

　　4.完全清盤

　　莫霍克礦業公司是一個很好的案例，它通過完全清盤實現了大幅高于股票市值的現金收益。

　　1931年12月，該公司股價為每股11美元，普通股發行總量112000股，總計市值123萬美元。管理層決定對企業清盤不久，1932至1934年總計支付常規和清盤股息每股28.5美元。事實上清算所得與其清算開始時的流動資產價值相當，是當時股票平均市值的2.5倍。

　　5.部分清盤

　　1929年9月，奧蒂斯公司為每股支付了4美元的特別股息，1930年通過部分清盤返還股本每股20美元，把股票的面值由100美元降為80美元。1931年4月，該股市場價為每股45美元;1932年4月，市場價為每股41美元。盡管在這期間股市總體價格水平從普遍高估轉為大幅低估，公司還向股東派發了每股24美元的股息，且股價遠高于1929年6月的價格水平。后來，該公司完全清盤，股東收益又增加了每股74美元，使得1929年6月后獲得的總收益達到每股102美元。

　　北方管道公司于1928年按每股50美元退還股本，實施部分清算，這使得公司股價自1926至1928年間幾乎翻倍。后來又每股返還了20美元，股東們總計獲得了比在1925和1926年以低市價拋售股票所得還多的現金，同時保留了股權。

　　五、選擇這類股票時應區別對待

　　這些以低于清算值交易的普通股代表了一大類價值被低估的證券。它們的市價與其實際情況不符，這意味著其中有些可以為我們提供獲利的機會。但是，證券分析師在選擇投資標的時應盡可能根據實際情況區別對待。他們會看好那些有望盡快發生上述有利轉變的企業，或者那些能提供除流動資產外其他誘人的統計數據，比如令人滿意的當期盈利和分紅、過去平均盈利能力很高的公司。分析師應該遠離那些流動資產迅速流失且無望改善的企業。

　　六、這種類型的好買賣

　　符合如下條件的公司股票是投資者喜歡的價廉物美的投資對象：(1)股價低于流動資產價值;(2)沒有資產流失的危險;(3)在合理市價水平上，曾表現出優良的盈利能力。這類公司的價值確實被市場低估了，它們的股價早晚會反映它們的真實價值。低價購入這樣的股票可以享有高度的安全性，本金遭受損失的可能性較小。

　　投資這些特價股需要注意當時的整體市場情況。比較奇怪的是，這種操作相對來說，在股價水平不是特別高也不是特別低的時候效果最好。在像1929年或1937年初那樣明顯過熱的市場情況下購買這類“特價股票”并不劃算，因為隨之而來的價格下跌對所有上市公司都會造成打擊，不管它們是否被低估或忽視。另一方面，當所有股票都非常便宜的時候，龍頭公司的股票同樣被低估，盡管那些不著名的公司股票價格更低，但投資龍頭公司的效果更好。

　　代表整個企業的普通股不能比只對公司部分資產享有請求權的債券風險更高。債券、優先股或普通股不應比它代表的該公司所有財產價值更高。反之亦然，普通股不能比債券風險更高。因為股票代表的是公司的全部權益，債券的收益是固定而有限的，股東享有余下的所有經營成果。

　　我們通過研究1933年1月美國洗衣設備公司的股票論證了這個觀點，那時該公司股票價格為每股7美元，也就是說整個公司的市值是430萬美元。而該公司當時擁有400萬美元現金、2100萬美元的凈流動資產、2700萬美元的凈有形資產，十年內平均利潤超過300萬美元。

　　華爾街認為美國洗衣設備公司的股票不安全，但是他們會毫不猶豫地接受該公司450萬美元的債券。其理由是債券能按時還本付息，而40美分的分紅沒有保障。董事會必須依法償還債券本息，所以他們一定會履約。但是否分紅要看公司經營需要，所以有可能會取消分紅。這里，華爾街混淆了暫時的持續收入和本金安全問題，普通股的股息并不能令股票更安全。

　　董事會只是把股東們自己的部分財產交給了他們;如果錢留在企業，它還是股東的財產。有一種錯誤的認識是：如果股東可以與債券所有者一樣強制要求分紅，他們的地位就會提高。寧可購買利率為5%或6%的債券，也不購買同一企業的股票以享有長期利益，這種行為是目光短淺的;但公眾偏偏就會這樣做。

　　不過，華爾街一直堅持這種不理性的觀點，有時，事實會證明他們是對的。但在其他情況下，普通股股權不能使股票持有者享有私營業主的同等權利。這引領我們進入關于股價低于清算值股票的第二層討論。