2020東北振興概念股龍頭股：蘇寧環(huán)球（000718）

蘇寧環(huán)球（000718）：地產(chǎn)穩(wěn)健發(fā)展 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：謝皓宇/卜文凱/白淑媛 日期：2019-09-10

本報告導(dǎo)讀：

公司地產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，為新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)定的資金支持。公司向文體和醫(yī)美板塊的轉(zhuǎn)型正有序有質(zhì)的推進(jìn)，有望進(jìn)一步提升公司估值。

投資要點(diǎn)：

1. 首次覆蓋，給予中性評級，目標(biāo)價3.96 元。預(yù)計2019/2020/2021 年EPS 分別為0.33 元、0.35 元和0.40 元，增速分別為-1%、5%和16%。

公司堅定轉(zhuǎn)型文體和醫(yī)美行業(yè)，同時房地產(chǎn)主業(yè)也能夠提供穩(wěn)定的資金支持，轉(zhuǎn)型成功有望大幅提升公司估值，預(yù)計2019 年合理的PE 估值約為12x，對應(yīng)目標(biāo)價3.96 元。

2. 公司的房地產(chǎn)主業(yè)能夠為轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)提供充足的資金支持。（1）公司現(xiàn)有儲備對應(yīng)貨值約400 億元，而2019 年銷售計劃僅30 億元，公司現(xiàn)有儲備能夠在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）低廉的土地成本讓公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擁有很強(qiáng)的盈利能力，公司現(xiàn)在業(yè)務(wù)收入中超過90%來源于地產(chǎn)業(yè)務(wù)，整體凈利潤率超過30%，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠為公司近幾年業(yè)績提供強(qiáng)力的支撐。

3. 公司核心看點(diǎn)在于轉(zhuǎn)型的文體和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)能否加速貢獻(xiàn)業(yè)績，以替代原地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。公司的地產(chǎn)板塊以現(xiàn)有資源為主，盡管能夠為公司轉(zhuǎn)型期提供較好的資金支持，但無法形成新的贏利點(diǎn)。文體和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型在有序有質(zhì)的進(jìn)行，然而營業(yè)收入占比不到10%，遠(yuǎn)不能達(dá)到替代原地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤水平。

4. 文體和醫(yī)美業(yè)務(wù)的培育期較長，且不確定性較高，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的成長面臨較大挑戰(zhàn)。公司在2015 和2016 年通過收并購的方式轉(zhuǎn)型進(jìn)入文體和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，這兩方面的業(yè)務(wù)仍處于探索和培育期，尚未形成成熟的、規(guī)模化的運(yùn)作，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也面臨著較大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

5. 風(fēng)險提示：文體和醫(yī)美業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期