保稅科技（600794）：張家港乙二醇庫存爬坡 智慧物流電商平臺持續(xù)推進

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠 日期：2020-04-30

事件：公司披露2020 年一季報，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.87 億，同比下降23.10%；歸母凈利潤3116.21 萬元，同比下降10.20%；扣非歸母凈利潤2014.04 萬元，同比下降9.27%。

收入端減少主要系保稅貿(mào)易減少；一季度張家港乙二醇和二甘醇庫存水平整體較低，液化倉儲主業(yè)受到一定影響。2020 年一季度公司營業(yè)成本下降31.99%主要系保稅貿(mào)易本期自營貿(mào)易收入減少導致結轉商品銷售成本減少所致，我們推斷，化工品價格下跌下，保稅貿(mào)易收入減少是公司一季度收入減少的主要原因。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的數(shù)據(jù)，一季度張家港地區(qū)二甘醇平均庫存為35.3 萬噸/天，乙二醇平均庫存為34.11 萬噸/天，但兩者庫存水平均處于緩慢爬坡過程中。由于公司乙二醇庫存量占華東地區(qū)庫存總量的65%（由此推測，占張家港地區(qū)庫存總量的90%以上），受庫存水平影響，公司一季度液化倉儲業(yè)務或受到一定影響，導致利潤出現(xiàn)下滑。

注冊倉單量及庫存量指標持續(xù)爬坡，聚酯開工率提升，預計液化倉儲主業(yè)將逐步向上。從最新的數(shù)據(jù)來看，長江國際乙二醇注冊倉單量已經(jīng)由50 手提升至1000 手；張家港地區(qū)的乙二醇庫存已經(jīng)提升至70萬噸/天，二甘醇庫存相對穩(wěn)定，公司倉儲主業(yè)將進一步向上。

智慧物流電商平臺持續(xù)發(fā)力，供應鏈金融業(yè)務可期。公司智慧物流電商平臺于2019 年成功實現(xiàn)流量變現(xiàn)，CA 系統(tǒng)平臺端用戶遷至蘇交網(wǎng)電商平臺工作積極推進；公司2019 年11 月和京東數(shù)科首個合作項目“京票秒貼”成功接入蘇交網(wǎng)平臺；此外，2020 年一季報長期應收款增加1.9 億主要系張保同輝融資租賃（天津）有限公司應收客戶融資租賃款，可見公司供應鏈金融業(yè)務正式啟動，未來或將進入收獲期。

投資建議：公司智慧物流電商平臺成功實現(xiàn)流量變現(xiàn)，并不斷發(fā)展；液化倉儲主業(yè)隨著庫容利用率的提升或將走出年內(nèi)低點。下調2020-2022 年EPS 分別為0.10/0.14/0.15 元， 對應PE 分別為32.55X/23.28X/20.73X，維持“買入”評級。

風險提示：流量變現(xiàn)不及預期，庫容利用率大幅下降