最新上市新股：中芯國際688981上市 中芯國際價值分析
7月16日消息(南山)今日，萬眾矚目的芯片巨頭中芯國際在科創(chuàng)板上市(證券代碼：688981)。中芯國際開盤暴漲246%，總市值達(dá)到了6780億元。
據(jù)上交所此前公告，中芯國際發(fā)行價格為27.46元/股，對應(yīng)2019年度扣除非經(jīng)常性損益前的攤薄后市盈率(全額行使超額配售選擇權(quán)之后)為113.12倍，高于截至2020年7月4日(T-3日)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率46.17倍。
據(jù)上證報消息，從獲得受理起，中芯國際19天過會、29天獲準(zhǔn)注冊，不斷刷新科創(chuàng)板IPO的紀(jì)錄。7月5日晚間的公告顯示，中芯國際本次科創(chuàng)板IPO發(fā)行價27.46元/股，獲29家機(jī)構(gòu)合計認(rèn)購242.61億元。如超額配售選擇權(quán)全額行使，中芯國際預(yù)計可募集資金總額達(dá)532億元，將創(chuàng)下科創(chuàng)板募資金額的新紀(jì)錄。
中芯國際表示，本次募集資金投資項目主要用于12英寸芯片SN1項目、先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項目儲備資金以及補(bǔ)充流動資金。其中，約40%用于投資于“12英寸芯片SN1項目”;約20%用作為本公司先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項目的儲備資金;約40%用作為補(bǔ)充流動資金。
截止發(fā)稿(9：43)，中芯國際換手率高達(dá)31.20%，成交額超220億，漲幅217.55%，總市值為6208億元。
中芯國際上市公告書顯示，公司此前確定的發(fā)行價為27.46元/股，對應(yīng)公司2019年度扣除非經(jīng)常性損益前的攤薄后市盈率(全額行使超額配售選擇權(quán)之后)為113.12倍，高于截至2020年7月4日(T-3日)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率46.17倍。
對于16日當(dāng)天，中芯國際在二級市場表現(xiàn)幾何為外界所關(guān)注。在此之前，自5月以來公司港股漲幅約160%，同期A股產(chǎn)業(yè)鏈小伙伴亦表現(xiàn)亮眼。不過，7月15日中芯國際港股股價出現(xiàn)調(diào)整，報收于38.45港元/股(約人民幣34.72元/股)，跌幅8.01%，目前港股總市值約2200億港元。當(dāng)日，A股半導(dǎo)體指數(shù)亦出現(xiàn)調(diào)整，跌幅6.37%。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，中芯國際登陸科創(chuàng)板開啟了中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)價值重估的大門。在資本助力下，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將有望實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模釋放、獲得高速發(fā)展。不過，二級市場投資者同時也應(yīng)注意，近階段A股過快上漲累積了較大獲利盤，其中漲幅較大的半導(dǎo)體科技類板塊也累積了一定風(fēng)險，因此市場和板塊階段性震蕩回調(diào)十分正常。預(yù)計后期板塊和個股將出現(xiàn)一定分化，投資者應(yīng)對風(fēng)險有一定認(rèn)識，理性參與投資。
業(yè)內(nèi)PB估值居多
梳理近期賣方研究報告，多數(shù)機(jī)構(gòu)對中芯國際本次科創(chuàng)板二級市場表現(xiàn)仍保持樂觀，估值定價方法則以PB(市凈率)估值法居多。
按此前發(fā)行公告披露，公司本次發(fā)行價對應(yīng)市凈率為2.20倍(超額配售前)/2.11倍(超額配售后)，低于可比公司臺積電、聯(lián)華電子、華虹半導(dǎo)體、高塔半導(dǎo)體以及華潤微的同期平均市凈率4.27倍。
例如，中信證券在近期研報中認(rèn)為，晶圓代工廠國際上一般采用PB或PB-ROE估值法，中芯尚未處于穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利的階段，ROE水平尚低(4%左右)，ROE并不能完全解釋PB。建議采用PB估值法，歷史在0.7-3倍PB區(qū)間波動。中芯每一輪股價上行基礎(chǔ)往往是行業(yè)上行周期，同時歷次股價上行通常有催化劑因素(國內(nèi)大客戶導(dǎo)入、先進(jìn)節(jié)點量產(chǎn)、行業(yè)滿載代工價格上漲等)。從PB估值來看，臺積電由于產(chǎn)業(yè)鏈地位穩(wěn)固、盈利持續(xù)釋放，市場給予5倍PB。中芯國際作為大陸晶圓代工龍頭，在國內(nèi)核心地位顯著，長期成長空間高于臺積電且盈利能力有持續(xù)上升空間，因此向上對標(biāo)臺積電可以給到4-5倍左右PB水平。
國信證券則在7月9日研報中表示，公司作為核心科技旗手，擔(dān)負(fù)著國產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)升級的重任。2019年14nm FinFET正式量產(chǎn)，先進(jìn)制程節(jié)點規(guī)模化生產(chǎn)有望帶動國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈同步崛起。公司突破FinFET工藝，“N+1/N+2”先進(jìn)工藝加速推進(jìn)，在國內(nèi)芯片設(shè)計及制造的龐大替代市場支持下，有望推動國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與公司一同加速崛起。
該行在報告中給出了一組行業(yè)估值數(shù)據(jù)(截至7月5日)：按PE來看，全球主要晶圓廠PE(TTM)平均值為44.78倍，最高值為124.09倍。PB來看，全球主要晶圓廠PB(MRQ)平均值為4.28倍，最高值為7.81倍。PS來看，PS平均值為4.88倍，最高10.67倍。
國信證券認(rèn)為，按照PB估值進(jìn)行估算，考慮公司科創(chuàng)板上市后，公司市凈率為2.20倍(超額配售前)/2.11倍(超額配售后)，低于全球主要晶圓廠平均市凈率4.27倍，若以主要晶圓廠平均市凈率4.28倍計算，公司市值或可達(dá)4000億元以上。
或較港股出現(xiàn)溢價
興業(yè)證券在6月中旬的《中芯國際四種潛在估值錨猜測》一文中，除了從科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司估值、全球可比公司估值等角度進(jìn)行了比較，還從可比公司A/H股溢價進(jìn)行了觀察。
該報告提示，港股流動性由南下資金和海外投資者共同決定，以機(jī)構(gòu)投資者為主;科創(chuàng)板存在50萬元準(zhǔn)入門檻，由風(fēng)險偏好更強(qiáng)的個人投資者參與定價。A股相對H股存在約30%溢價，而科創(chuàng)板在A股中溢價更加明顯，例如中國通號AH溢價率189%(截止6月13日)。而目前暫無套利機(jī)制大幅壓縮溢價。
上海金輿資產(chǎn)基金經(jīng)理趙彤向證券時報記者表示，由于A股與港股之間沒有套利通道，A股投資者受限于投資渠道限制，預(yù)計在科創(chuàng)板上市的中芯國際股價會顯著高于港股。回顧行業(yè)表現(xiàn)，他認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)屬于典型的周期行業(yè)，本輪半導(dǎo)體板塊牛市背后的邏輯是在國內(nèi)政策推動下的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，同時疊加了全球半導(dǎo)體周期向上形成的共振。2020年全球資本市場流動性進(jìn)一步改善背景下，資金選擇進(jìn)一步推高短期基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁的半導(dǎo)體板塊。
同時，他也提示了相關(guān)風(fēng)險，對于集中了諸多半導(dǎo)體公司的科創(chuàng)板來說，近期板塊整體的火爆是由于A股市場整體成交量放大，投資者情緒高漲導(dǎo)致，若后期大盤出現(xiàn)調(diào)整，成交量有所萎縮，科創(chuàng)板的估值或?qū)⑹桩?dāng)其沖受到一定影響。
“股價中包含了基本面價值和交易價值，科創(chuàng)板當(dāng)前的交易價值部分偏大。對于中小投資者來說，參與科創(chuàng)板和個股上市首日的博弈還需要有一份謹(jǐn)慎。”趙彤認(rèn)為。