城地轉債價值分析：城地轉債怎么樣

　　城地股份于7月23日發(fā)布公告，將于2020年7月28日公開發(fā)行可轉換公司債，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。城地轉債發(fā)行規(guī)模12億元，債項評級AA-，根據(jù)7月23日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.78%測算，債底約為77.18元，目前城地轉債平價為96.71元，平價面值附近，債底保護性一般。三大條款中規(guī)中矩。

　　1、發(fā)行規(guī)模尚可，對股本有一定比例的攤薄

　　城地轉債本次發(fā)行方式上設置原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行兩種。發(fā)行規(guī)模為12億元，初始轉股價為29.21元/股，目前公司總股本3.76億股，本次發(fā)行攤薄比例為10.94%左右。原股東可優(yōu)先配售的城地轉債數(shù)量為其在股權登記日(2020年7月27日，T-1日)收市后登記在冊的持有公司股份數(shù)按每股配售3.195元可轉債的比例計算可配售可轉債的數(shù)量，再按100元/張的比例轉換為張數(shù)，每1手(10張)為一個申購單位。原股東可根據(jù)自身情況自行決定實際認購的可轉債數(shù)量，原股東優(yōu)先配售日為2020年7月28日。網(wǎng)上發(fā)行時間為2020年7月28日，網(wǎng)上每個賬戶申購數(shù)量上限是10,000張(100萬元)。

　　2、債底預計在77.18元附近，發(fā)行公告日平價為96.71元

　　債底約為77.18元，保護性一般。城地轉債期限為6年，債項評級為AA-。票面利率為：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期贖回價格為票面面值的108%(含最后一期利息)，按照2020年7月23日中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率6.78%作為貼現(xiàn)率估算，城地轉債債底價值約為77.18元，保護性一般。初始轉股價為29.21元/股，轉股期自發(fā)行結束之日(2020年7月27日)起滿六個月后的第一個交易日起至可轉債到期日。按照2020年7月23日收盤價28.25進行計算，公告日平價為96.71元。

　　條款中規(guī)中矩，本次轉債有條件下修條款為：15/30，85%;有條件贖回條款為：15/30，130%(轉股期內)，到期贖回價格為108元;有條件回售條款為：30/30，70%。

　　一、跨界并購香江科技，形成建筑和IDC雙主業(yè)

　　1、IDC服務助力轉型，主營形成雙輪驅動

　　公司是國內綠色環(huán)保樁基圍護新技術的開拓者和創(chuàng)導者，主營業(yè)務包括基樁、基坑圍護及巖土領域相關設計等地基與基礎工程服務，具有國家地基與基礎專業(yè)施工一級資質，下屬全資子公司具有巖土工程設計、勘察乙級資質和土建總承包資質，是具備總承包、專業(yè)承包、勘察、設計一體化施工能力的綜合服務商。2019年4月，公司完成對香江科技的收購，香江科技業(yè)務主要圍繞IDC產(chǎn)業(yè)鏈上下游，包括IDC相關設備和解決方案、IDC系統(tǒng)集成以及IDC運營管理和增值服務業(yè)務。公司通過收購香江科技，實現(xiàn)了信息化時代轉型升級，營收結構得以進一步豐富，整體抗風險能力增強。

　　2019年公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入29.24億元，同比增長132.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長359.12%。歸母凈利潤的大幅增長，主要受益于公司收購的IDC優(yōu)質標的香江科技于2019年4月并表，其為公司貢獻了14.66億元收入和超2億元利潤。2020年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.18億元，同比增長44.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元，同比增長211.15%，因去年一季度香江科技未并表。

　　2019年公司銷售毛利率27.28%，同比上升8.89個百分點，銷售凈利率11.33%，同比上升5.6個百分點。傳統(tǒng)業(yè)務方面，樁基與基坑圍護業(yè)務中不同工程項目所處地理位置、客戶要求等客觀因素不一，施工方案、施工工藝也有較大區(qū)別，因此不同工程項目毛利率較上年度有漲有跌。香江科技IDC業(yè)務毛利率為33.64%，與同行業(yè)公司平均值相比較為接近，但高于公司傳統(tǒng)業(yè)務毛利率，并表后較大程度拉升了公司的綜合毛利率水平。

　　公司原有業(yè)務屬于“傳統(tǒng)基建”產(chǎn)業(yè)鏈。在傳統(tǒng)的地基與基礎工程領域，公司深耕行業(yè)近20年，積累了豐富的客戶資源，憑借優(yōu)秀的施工技術和質量，與包括恒大、金地、保利、融創(chuàng)、龍湖、碧桂園、綠地等在內的國內知名房地產(chǎn)企業(yè)建立了長期合作關系，營收規(guī)模穩(wěn)定。

　　2、新基建和傳統(tǒng)基建相結合，IDC全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋

　　大數(shù)據(jù)中心建設是“新基建”的重要領域之一。城地股份子公司香江科技是一家主要從事于數(shù)據(jù)中心全產(chǎn)業(yè)鏈服務商。憑借過硬的產(chǎn)品實力和良好的服務基礎，香江科技同三大運營商均建立了穩(wěn)定的合作關系，成為華為、ABB、西門子等國際著名企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴，取得了較為領先的市場地位。公司現(xiàn)共計擁有機柜約1.9萬臺，且有兩處位于土地、能耗稀缺的一線城市，有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。2020年一季度，香江科技股份有限公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤約為4,800萬元到5,300萬元。

　　大數(shù)據(jù)中心投資和規(guī)模近年來增長迅速，5G、虛擬現(xiàn)實、人工智能、可穿戴設備以及物聯(lián)網(wǎng)等領域的快速發(fā)展帶動了數(shù)據(jù)存儲規(guī)模、計算能力以及網(wǎng)絡流量的大幅增加，催生IDC需求不斷擴大。公司可轉債募集說明書中顯示，2019年國內IDC市場總規(guī)模達到1562.5億元，同比增長27.2%。IDC產(chǎn)業(yè)鏈包括前端服務商(包括硬件設備制造商、IDC規(guī)劃設計公司、軟件服務開發(fā)商、IDC施工方等);數(shù)據(jù)中心服務商、基礎電信運營商、增值服務提供商(包括IaaS服務商、系統(tǒng)集成商等)和最終用戶組成。香江科技根據(jù)客戶需求可以向客戶提供 IDC 設備與解決方案、IDC 規(guī)劃咨詢、建設、系統(tǒng)集成、數(shù)據(jù)中心運營等一站式服務，也可以根據(jù)客戶需求單獨向客戶提供上述一種或幾種服務。