核心要聞：
 
8月31日A股再現(xiàn)跳水情形，但消費(fèi)股依然牛氣沖天，但銀河證券發(fā)布的一份策略研報(bào)卻“潑冷水”，梳理發(fā)現(xiàn)，食品飲料（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）年初以來(lái)漲幅達(dá)到62%，表示創(chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來(lái)投資回報(bào)率下降，再好的行業(yè)都是有價(jià)值上限的。市場(chǎng)情緒要尊重，但市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，還是要注意風(fēng)險(xiǎn)。
 
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買消費(fèi)者享牛市！這正是當(dāng)下A股的寫實(shí)！

8月31日，A股再現(xiàn)跳水情形，三大股指均表現(xiàn)不佳，但消費(fèi)股依然牛氣沖天，漲幅居前，食品飲料板塊整體上漲1.09%，居行業(yè)前列。其中，白酒消費(fèi)股有突出表現(xiàn)，尤以貴州茅臺(tái)為代表，股價(jià)一度拉升到1800元關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高，截至收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)報(bào)1786.5元，總市值接近2.24萬(wàn)億元。

但是在消費(fèi)股一片“炙手可熱”之際，銀河證券近期發(fā)布的一份策略研報(bào)卻開始在市場(chǎng)上引發(fā)激烈反響。8月29日，銀河證券發(fā)布策略周報(bào)《創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首周上漲，不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌》，對(duì)大多市場(chǎng)人士熱捧的板塊“潑冷水”，直言消費(fèi)板塊估值已創(chuàng)新高，意味著投資回報(bào)率下降。

梳理發(fā)現(xiàn)，近五日來(lái)，食品飲料（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）整體漲幅7.59%，年初以來(lái)漲幅更是達(dá)到62%，是不折不扣的“熱門”板塊。為何銀河證券要逆市場(chǎng)普遍預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)金估值下消費(fèi)板塊不再具備投資價(jià)值，31日晚間，券商中國(guó)記者采訪到該研報(bào)的主筆之一、銀河證券策略分析師曾萬(wàn)平，他對(duì)研報(bào)邏輯進(jìn)行剖析。

消費(fèi)板塊估值創(chuàng)12年新高，券商研報(bào)“潑冷水”

銀河證券研報(bào)指出，近期食品飲料持續(xù)走強(qiáng)，白酒、調(diào)味品等行業(yè)市盈率不斷創(chuàng)近年新高，其原因主要由于科技和醫(yī)藥板塊前期泡沫較大，受華為、武漢某半導(dǎo)體公司及疫苗等事件影響，資金流入消費(fèi)板塊，疊加中秋節(jié)臨近，推動(dòng)食品飲料行業(yè)持續(xù)走高。

“盡管我們?cè)谶^(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)烈推薦白酒調(diào)味品等消費(fèi)股，但是我們不對(duì)當(dāng)下創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌，因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來(lái)投資回報(bào)率下降。”銀河證券策略研報(bào)表示。

券商中國(guó)記者據(jù)wind梳理，申萬(wàn)行業(yè)-食品飲料分類中共計(jì)103只個(gè)股，除了*ST皇臺(tái)股票暫停上市外，剩余102只個(gè)股中，今年初以來(lái)僅8只個(gè)股下跌，其他94只個(gè)股年初以來(lái)實(shí)現(xiàn)普漲。

漲幅超過(guò)100%的消費(fèi)板塊個(gè)股有25只，其中良品鋪?zhàn)?/a>、鹽津鋪?zhàn)?/a>的區(qū)間漲幅超過(guò)300%，妙可藍(lán)多的漲幅超過(guò)200%。山西汾酒、海天味業(yè)的漲幅也超過(guò)100%，連千元股票貴州茅臺(tái)今年來(lái)漲幅也超過(guò)了50%。

估值來(lái)看，食品飲料板塊，啤酒、白酒、調(diào)味品、乳品等均創(chuàng)2008年以來(lái)新高，海天味業(yè)等代表性公司的市盈率創(chuàng)歷史紀(jì)錄，海天味業(yè)已接近6000億。

據(jù)銀河研報(bào)數(shù)據(jù)，2016年至今，食品飲料行業(yè)的市盈率均值為31.87倍，最大值為51.76倍，就是當(dāng)下的市盈率。這個(gè)市盈率水平僅次于休閑服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、電子、醫(yī)藥生物等，但是是少有的市盈率創(chuàng)歷史新高的板塊。

“在股市流動(dòng)性充裕的背景下，資金對(duì)確定性的偏好很高，這在目前的大環(huán)境下是‘正常’的，可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。雖然白酒調(diào)味品等消費(fèi)板塊是我們?cè)谶^(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)烈推薦的好賽道，但是我們不為當(dāng)下這種熱度做各種‘美化’或背書，不建議加倉(cāng)追高買。消費(fèi)板塊的上漲空間在下降，牛市下半場(chǎng)要越漲越冷靜。”銀河證券研報(bào)如此表達(dá)觀點(diǎn)。

主筆分析師談研報(bào)邏輯

8月31日晚間，該研報(bào)的主筆之一、銀河證券策略分析師曾萬(wàn)平就研報(bào)邏輯接受了券商中國(guó)記者的采訪。

曾萬(wàn)平表示，早在7月中旬，銀河證券就提出“牛市下半場(chǎng)”的概念，當(dāng)時(shí)主要是提示科創(chuàng)板、半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥的風(fēng)險(xiǎn)，最近一個(gè)月這些板塊整體有所下跌。上周末，消費(fèi)板塊到了很高的熱度，其實(shí)是（熱門）賽道一個(gè)一個(gè)接近過(guò)熱。

“就在上周，除了白酒、醬油個(gè)股，市場(chǎng)主要在炒作消費(fèi)板塊中業(yè)績(jī)差以及曾經(jīng)巨虧造假的個(gè)股，投資者并不是不喜歡好公司，但是好公司價(jià)格太貴的時(shí)候，只能去買滯脹的公司，比如8月31日又在買紡織服飾，這也是賽道較差的。”曾萬(wàn)平進(jìn)一步表示。

他還提到了醬油龍頭的高估值，“這只個(gè)股成長(zhǎng)性和護(hù)城河都不差，問(wèn)題是類似強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)性確定公司，在其他行業(yè)，市盈率是他的一半乃至40%，沒(méi)理由再去高估值追求這種‘確定性’。”

除了高估值因素，曾萬(wàn)平也提到了大多消費(fèi)板塊個(gè)股缺乏業(yè)績(jī)支撐。“有一些競(jìng)爭(zhēng)力一般的食品消費(fèi)公司，在今年2月份之前長(zhǎng)期走勢(shì)一般，但疫情催生了數(shù)倍上漲，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)疫情明顯可控，高估值還能持續(xù)多久？從半年報(bào)就可以看的很清楚，白酒、醬油都沒(méi)有業(yè)績(jī)加速跡象。疫情帶來(lái)的不是食品飲料的爆發(fā)式增長(zhǎng)，只是被動(dòng)的無(wú)奈選擇，流動(dòng)性太充足了。”

“再好的行業(yè)都是有價(jià)值上限的。市場(chǎng)情緒要尊重，但市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，還是要注意風(fēng)險(xiǎn)。”曾萬(wàn)平表示。

7月13日，銀河證券發(fā)布的《牛市下半場(chǎng)之一：80-85度高溫，且漲且謹(jǐn)慎》中提到，市場(chǎng)溫度已經(jīng)處于75度至80度以上的高溫（以100度溫度為上限），牛市進(jìn)入下半場(chǎng)（從去年11月開始計(jì)算），這一輪牛市的主角不是上證指數(shù)，而是創(chuàng)業(yè)板、中小板和科創(chuàng)板，行業(yè)主要是消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，牛市最少已經(jīng)9個(gè)月。展望后市，市場(chǎng)仍有上漲空間，但性價(jià)比在下降，要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

銀河證券在近期發(fā)布的多份研報(bào)中表示，消費(fèi)電子、食品飲料等熱門賽道整體漲幅大、估值高的行業(yè)，建議是對(duì)過(guò)熱品種不追買，可以做波段投資。

機(jī)構(gòu)不乏“看多”聲音

今年來(lái)，消費(fèi)股大為熱門，幾乎是投資人士的持股首選之一，是市場(chǎng)上被追捧的熱門板塊。券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，近幾日來(lái)，也有多份研報(bào)對(duì)消費(fèi)類個(gè)股表示看好。

川財(cái)證券8月28日發(fā)布的研報(bào)稱，整體來(lái)看，白酒行業(yè)基本面向好趨勢(shì)不變，建議堅(jiān)守業(yè)績(jī)確定性較高的優(yōu)質(zhì)酒企，預(yù)計(jì)青啤單二季度亦將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，建議緊握業(yè)績(jī)確定性高的頭部酒企。

東興證券8月30日發(fā)布的大消費(fèi)周觀點(diǎn)稱，大消費(fèi)Q2業(yè)績(jī)修復(fù)明顯好于收入，建議繼續(xù)關(guān)注白酒、高端女裝及職教板塊。

東北證券8月30日發(fā)布的食品飲料行業(yè)周報(bào)稱，白酒方面，行業(yè)動(dòng)銷與庫(kù)存的恢復(fù)，龍頭酒企下半年動(dòng)銷有望逐季加速，近日茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)突破新高，已上行至2790元，五糧液批價(jià)也上行至960元，高端酒價(jià)格的上漲進(jìn)一步增強(qiáng)了行業(yè)信心。當(dāng)前板塊估值雖然有所上升，但對(duì)應(yīng)行業(yè)格局優(yōu)化，集中度提升具備其合理性，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)向好，強(qiáng)者恒強(qiáng)，趨勢(shì)不改，無(wú)懼調(diào)整。

前海開源基金總經(jīng)理?xiàng)畹慢?/span>最新表態(tài)稱，一直看好消費(fèi)股，消費(fèi)是我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，我國(guó)是擁有世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，無(wú)論是白酒、醫(yī)藥、食品飲料，還是BATG等科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭，無(wú)一例外都屬于大消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)增長(zhǎng)的持續(xù)性比較強(qiáng)，隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)白馬股值得長(zhǎng)期擁有。