臨近“雙節(jié)”和季末時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)資金再次呈現(xiàn)跨月資金從緊、隔夜資金寬松的分化局面。

為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，9月29日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率維持不變。因29日有2000億元逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠1000億元。

臨近“雙節(jié)”和季末時(shí)點(diǎn)，央行加碼公開市場(chǎng)操作，尤其是9月下半月以來，央行多次開展14天期逆回購操作，滿足市場(chǎng)的跨月資金需求。不過，隨著時(shí)間靠近月底，隔夜利率逐漸回落至低位運(yùn)行，但跨月資金利率依然不斷提升，反映出資金面的結(jié)構(gòu)性分化。

多位分析人士認(rèn)為，從央行月末持續(xù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作來看，央行維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的意愿相比過去幾個(gè)月有明顯的增強(qiáng)。10月資金面將面臨“低超儲(chǔ)+財(cái)政壓力+結(jié)構(gòu)性存款壓降”的三重壓力，貨幣政策積極投放或是最大變量，MLF超額續(xù)作可以預(yù)期。

凈回籠資金無礙跨季資金需求？

9月下半月以來，央行多次開展14天逆回購操作。截至9月29日，9月以來除了9月15日，央行在其余工作日均開展了逆回購操作。值得注意的是，央行18日重啟14天逆回購操作以來，9個(gè)交易日累計(jì)開展14天逆回購操作7200億元。

不過，自9月25日以來，盡管央行仍開展公開市場(chǎng)逆回購?fù)斗牛嗳召Y金面處于凈回籠狀態(tài)。例如，9月28日由于當(dāng)日有1000億逆回購到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠600億；9月29日有2000億逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1000億元。

從資金利率的表現(xiàn)看，9月中下旬以來，銀行間資金需求冰火兩重天，月內(nèi)資金需求很弱，隔夜回購利率（DR001）近日一度跌破0.6％創(chuàng)紀(jì)錄新低，不過跨季融入依舊踴躍，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率（DR007)和14天期利率（DR014）不斷走高。

一大行資金交易員對(duì)券商中國(guó)記者表示，通常情況下，季末資金面最緊張的時(shí)候并非月底最后一周，而是月底的倒數(shù)第二周，央行此時(shí)多會(huì)開展14天期逆回購，滿足市場(chǎng)的跨季資金需求。臨近月底，隔夜資金的需求量較低反而會(huì)推動(dòng)利率不斷走低。

“盡管本周以來，央行公開市場(chǎng)操作再轉(zhuǎn)為凈回籠，但由于此前大力投放后，多數(shù)機(jī)構(gòu)的跨季資金需求已基本擺布完成，所以雖然當(dāng)前7天期和14天期資金利率仍維持相對(duì)高位，但跨季資金面整體已無太大壓力。”上述資金交易員稱。

四季度不排除降準(zhǔn)可能

近年來，央行較為注重平滑季末、節(jié)前等重要時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)資金面脈沖式高需求，會(huì)通過持續(xù)進(jìn)行短期流動(dòng)性凈投放、加大公開市場(chǎng)逆回購資金期限等方式滿足市場(chǎng)需求，保障資金利率波動(dòng)的總體穩(wěn)定。

不過，市場(chǎng)更為關(guān)注的焦點(diǎn)，不在于季末資金面是否會(huì)平穩(wěn)，而在于進(jìn)入四季度，央行貨幣政策是否會(huì)進(jìn)行邊際微調(diào)。從近日央行貨幣政策委員會(huì)第三次例會(huì)的表態(tài)看，不再提“堅(jiān)持總量政策適度”，并重新提及“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”等變化，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于四季度流動(dòng)性有望邊際緩和的猜想。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，從歷史季節(jié)性規(guī)律看，四季度除10月是繳稅大月，財(cái)政存款凈回籠會(huì)給流動(dòng)性帶來一定抽水效應(yīng)外，四季度在財(cái)政投放和央行維穩(wěn)跨年流動(dòng)性需求的背景下，流動(dòng)性整體充裕程度通常高于前三個(gè)季度。在目前銀行體系長(zhǎng)期負(fù)債壓力較大，央行有意呵護(hù)資金面的背景下，我們有理由相信四季度央行也將維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)，三季度流動(dòng)性偏緊的格局將有望邊際緩和。

“考慮到10月是繳稅大月，10月底前地方專項(xiàng)債需發(fā)行完畢，基礎(chǔ)貨幣存在較大缺口。為對(duì)沖流動(dòng)性缺口，央行不得不進(jìn)行較大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣投放以進(jìn)行對(duì)沖，甚至不排除央行有10月稅期（10月23日）前降準(zhǔn)的可能性。”屈慶稱。

中信證券研究院副院長(zhǎng)明明也認(rèn)為，從商業(yè)銀行準(zhǔn)備金池總規(guī)模來說，目前銀行間流動(dòng)性總量仍處于緊平衡。10月總體的逆回購到期壓力大致與8月、9月持平，低于6月和7月。由于10月僅有3周工作時(shí)間，預(yù)計(jì)隨著政府債供給壓力的上升，央行逆回購?fù)斗艑?huì)更加積極。

“10月流動(dòng)性面臨‘低超儲(chǔ)+財(cái)政壓力+結(jié)構(gòu)性存款壓降’的三重壓力，且貨幣政策積極投放或是最大變量，MLF超額續(xù)作可以預(yù)期，也不排除央行降準(zhǔn)的可能。”明明稱。