展望2021~2025的“十四五”期間，我國的內(nèi)、外部環(huán)境和發(fā)展重心相較“十三五”期間既有延續(xù)，也有改變。根據(jù)當前中國的發(fā)展階段及內(nèi)外部環(huán)境，并基于中國提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，中金公司(行情601995,診股)預期十四五規(guī)劃可能有如下八個方面的側(cè)重點：1） 科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，是“雙循環(huán)”的關(guān)鍵之一；2） 要素市場化改革提高經(jīng)濟活力；3） 挖掘內(nèi)需和消費潛力，搞活“內(nèi)循環(huán)”；4） 進一步擴大開放，暢通“外循環(huán)”；5） 加強資本市場、資本賬戶改革與開放助力“雙循環(huán)”；6） 改善收入分配；7） 完善養(yǎng)老與社保制度；8） 進一步倡導綠色發(fā)展促進生態(tài)和諧。

　　摘要

　　十四五規(guī)劃：全球變局中的一屆五年規(guī)劃

　　根據(jù)當前中國的發(fā)展階段及內(nèi)外部環(huán)境，并基于中國提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，我們預期十四五規(guī)劃可能有如下八個方面的側(cè)重點：

　　（1）科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，是“雙循環(huán)”的關(guān)鍵之一。中國近年研發(fā)投入占GDP比例逐年提升，但在全球大國中仍偏低。十四五時期中國在科研領域要攻堅克難，可能會繼續(xù)加大投入，推動教育、人才、產(chǎn)權(quán)、激勵機制等綜合領域的改革，鼓勵創(chuàng)新，推動制造業(yè)從“三低一弱”的“老”中國制造走向“三高一強”的“新”中國制造，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上創(chuàng)造更高附加價值。

　　（2）要素市場化改革提高經(jīng)濟活力。為了鼓勵創(chuàng)新、提高效率，中國可能需要進一步推動供給側(cè)改革，落實要素市場化機制改革、優(yōu)化資源配置，促進產(chǎn)權(quán)激勵、降低要素流動障礙。

　　（3）挖掘內(nèi)需和消費潛力，搞活“內(nèi)循環(huán)”。根據(jù)我們的估算，中國經(jīng)濟總量已經(jīng)占全球接近20%，人均GDP水平在2023年左右可能會超過全球人均GDP。無論從經(jīng)濟總量還是單位水平來看，中國增長已經(jīng)很難單純靠外部來拉動，而必須比改革開放以來的任何時期都要重視內(nèi)需和消費潛力。

　　（4）進一步擴大開放，暢通“外循環(huán)”。中國多元化、多層次的內(nèi)需不可能僅靠自身供應來滿足，內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級也需要外部的競爭和激勵。十四五規(guī)劃中，以大內(nèi)需為平臺，進一步擴大開放，推動商品、資本、人才等要素的外循環(huán)可能也是大概率的舉措。

　　（5）加強資本市場、資本賬戶改革與開放助力“雙循環(huán)”。中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級更加依賴直接融資，中國化解外圍挑戰(zhàn)需要更加緊密地促進內(nèi)外資本融合。進一步發(fā)展資本市場成為“內(nèi)循環(huán)”的重要樞紐，進一步開放資本賬戶促進資本雙向流動、搞活“外循環(huán)”，可能十四五規(guī)劃中的政策著力點。

　　（6）改善收入分配。收入差距較大是中國經(jīng)濟當前面臨的挑戰(zhàn)之一，城鄉(xiāng)間、區(qū)域間、不同群體間收入差距較大。十四五規(guī)劃可能會通過繼續(xù)推進城鎮(zhèn)化、完善收入分配制度縮小貧富差距。

　　（7）完善養(yǎng)老與社保制度。老齡化問題日益顯現(xiàn)，完善養(yǎng)老與社保制度較為迫切。這不但有利于改善收入分配、社會穩(wěn)定發(fā)展，更對于釋放居民消費意愿、支持資本市場發(fā)展有積極作用，十四五規(guī)劃中可能也會針對相關(guān)問題的舉措。

　　（8）進一步倡導綠色發(fā)展促進生態(tài)和諧。促進生態(tài)文明是近幾個五年規(guī)劃中的重點，中國領導人近期向全球承諾2060年中國實現(xiàn)“碳中和”，更具體的目標、更明確的時間點可能使得綠色發(fā)展也會成為十四五規(guī)劃中明確的重點。

　　緊扣五條主線挖掘投資機遇

　　根據(jù)上述八大重點，我們梳理五大投資主線挖掘“十四五”規(guī)劃潛在投資機遇：1）科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級、走向“新中國制造”；2）擴大內(nèi)需，大消費板塊；3）改革社保、完善收入分配相關(guān)領域；4）資本市場大發(fā)展主線；5）綠色發(fā)展的新能源、節(jié)能環(huán)保領域。

　　正文節(jié)選

　　回顧“十三五”各項任務完成情況

　　2015~2020年是“十三五”規(guī)劃的全面建成小康社會的決勝階段。回顧過去四年半，“十三五”規(guī)劃對于中國內(nèi)、外部經(jīng)濟、政治環(huán)境和社會發(fā)展階段的判斷是基本符合實際情況的。

　　1） 國際上和平與發(fā)展的時代主題沒有變，但世界經(jīng)濟曲折復蘇、增長乏力，貿(mào)易保護主義強化，新興經(jīng)濟體風險加大。外部不穩(wěn)定因素增多，我國發(fā)展面臨的風險挑戰(zhàn)明顯加大。

　　2） 國內(nèi)經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，消費升級加快，市場空間廣闊，綜合優(yōu)勢依然顯著；但經(jīng)濟增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、動能轉(zhuǎn)換困難相互交織，結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。

　　同時，為了適應中國發(fā)展的新階段，“十三五”規(guī)劃將目標經(jīng)濟增速從7%下調(diào)到6.5%，強調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升服務業(yè)增加值比重至56%，將科技進步貢獻率和互聯(lián)網(wǎng)普及率納入目標等。

　　經(jīng)濟：疫情沖擊下影響目標達成，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整見成效。2020年以來，新冠疫情對全球造成了經(jīng)濟沖擊，生產(chǎn)、消費端均出現(xiàn)停滯，預計對實現(xiàn)“十三五”的總體經(jīng)濟增速目標造成一定的影響。但在全球不確定性上升的背景下，中國在“十三五”時期提出經(jīng)濟發(fā)展的“新常態(tài)”，即以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅持提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)初見成效。“十三五”規(guī)劃前四年，我國基本已經(jīng)進入中高速發(fā)展階段，發(fā)展速度基本符合預期。

　　截至2019年我國經(jīng)濟增速基本符合預期，年均增速6.6%。在復雜國際局勢環(huán)境中，總體上中國經(jīng)濟運行仍持續(xù)保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢仍在持續(xù)。截至2019年的4年內(nèi)，我國GDP平均增速達到6.6%，略高于6.5%的規(guī)劃預期目標，基本按時序進度完成GDP比2010年翻一番的目標。2020年，由于新冠疫情的影響，我們認為全年GDP增速可能較低，因此整個“十三五”期間內(nèi)我國經(jīng)濟增速可能無法完成6.5%的年均增速。但考慮到當前中國在全球抗疫形勢、復工復產(chǎn)都處于領先地位，消費端復蘇也較為強勁，我們認為疫情對于我國經(jīng)濟總體未來的影響將較為可控，不會大幅影響我國長期經(jīng)濟發(fā)展的動力和趨勢。

　　第三產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟增長的主要動力，但比重仍低于規(guī)劃進度。服務業(yè)增加值占GDP比重已由2015的50.5%提升至2019年的53.9%，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整已取得初步成效。雖然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革效果不斷顯現(xiàn)，服務業(yè)現(xiàn)已成為經(jīng)濟第一大行業(yè)部門和經(jīng)濟增長的主動力，但受長期經(jīng)濟固有結(jié)構(gòu)束縛，以及全要素生產(chǎn)發(fā)展提質(zhì)較慢等特點，距完成56%的規(guī)劃目標仍存在一定距離。

　　常住人口城鎮(zhèn)化率提前達標，推動城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展。我國常住人口城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到60.6%，提前完成2020年60%的目標。同時，“十三五”規(guī)劃首次明確提出要提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率，現(xiàn)已達到44.4%，預計可如期達到45%的水平。城鎮(zhèn)化已成為推動中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的重要動力。

　　科技：研究經(jīng)費投入強度仍較低；專利量、互聯(lián)網(wǎng)普及率等指標提前達標。我國提出要通過技術(shù)創(chuàng)新與供給側(cè)一同拉動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，而創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展指標也是“十三五”規(guī)劃提出最具創(chuàng)新的重要指標之一。

　　研究經(jīng)費投入強度持續(xù)提高，但滯后于規(guī)劃進度。我國科技投入與產(chǎn)出達到歷史新高，2018年全社會研發(fā)支出與GDP的比值達到2.19%，但落后于規(guī)劃的進度要求。

　　每萬人擁有發(fā)明專利數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)普及率等已提前達標。我國的專利擁有量在2018年已躍居世界第二位。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，我國每萬人口擁有發(fā)明專利數(shù)達到13.3件，已達到2020年12件的規(guī)劃目標。固定寬帶家庭用戶普及率和移動寬帶用戶普及率均在2018年提前三年完成2020指標，現(xiàn)已大幅領先“十三五”規(guī)劃目標。

　　科技進步貢獻率距達標僅有0.5個百分點。“十三五”首次將科技進步貢獻率作為重要指標。截止2019年，科技進步貢獻率從2015年的55.3%提高至2019年的59.5%，距離60%的規(guī)劃目標僅一步之遙。科技進步貢獻率的不斷提升證明了科技創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動作用。

　　民生：居民生活水平顯著提高、質(zhì)量持續(xù)改善。民生作為“十三五”規(guī)劃中最重要的奮斗目標之一，其目的是讓人民生活水平和質(zhì)量得到普遍提高。民生福祉指標中，居民人均可支配收入增長、城鎮(zhèn)新增就業(yè)等四項指標已提前完成規(guī)劃目標；而勞動年齡人口平均受教育年限、農(nóng)村貧困人口脫貧、以及人均預期壽命三項指標還待今年落實。

　　全國居民可支配收入達到目標，脫貧攻堅成效顯著。我國居民人均可支配收入不斷提高，截止2019年年均增長8.6%，達到3.1萬元，不僅超過6.5%的目標預期值，也提前完成2020年比2010年（1.9萬元）翻一番的規(guī)劃目標。同時，2016年至2019年，我國已實現(xiàn)5024萬農(nóng)村貧困人口脫貧，還有551萬人待摘帽。2019年，貧困地區(qū)農(nóng)村居民人均可支配收入是全國農(nóng)村平均水平的72.2%，實際增速比全國農(nóng)村快1.8%，與全國農(nóng)村平均水平的差距逐漸縮小，整體生活水平持續(xù)改善。

　　勞動人口平均教育年限暫未達到目標。作為教育改革的革新目標，勞動年齡人口平均受教育年限在2018年達到10.63年，主要受基礎及高等教育普及率提高，以及職業(yè)教育的發(fā)展。雖然暫未完成10.8年的目標，但考慮到我國有9.0億勞動就業(yè)人口，已取得不錯進展。

　　生態(tài)：生態(tài)文明建設取得實質(zhì)性進展，環(huán)境保護約束性指標基本完成。在過去的四年半中，我國在藍天保衛(wèi)戰(zhàn)、污水處理攻堅戰(zhàn)、土壤污染攻堅戰(zhàn)均取得明顯成效，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量得到改善。非化石能源占一次能源消費比重、單位GDP二氧化碳排放量等約束性生態(tài)指標的優(yōu)化即代表我國的經(jīng)濟實現(xiàn)與主要污染物排放的脫鉤。

　　非化石能源占比提前達標，能源強度符合進度要求。2019年，我國非化石能源占能源消費比重達15.3%，提前一年完成“十三五”規(guī)劃目標。而單位GDP能源消耗在2016至2019年間累計降幅13.7%，即完成“十三五”規(guī)劃目標任務的91.3%，符合進度要求。我國節(jié)能減排工作取得了顯著成效。

　　空氣、地表水質(zhì)量總體達標，主要污染物排放總量均符合降低指標。2020年上半年，我國337個地級及以上城市年均優(yōu)良天數(shù)比例達到85%，已高于“十三五”規(guī)劃中80%的約束性指標。其余環(huán)境指標，包括二氧化碳排放強度、PM2.5濃度未達標地級及以上城市數(shù)量、水體質(zhì)量以及主要污染物排放量均已達到目標要求。

　　圖表: “十三五”量化指標完成情況

　　資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

　　展望“十四五”規(guī)劃潛在重點

　　展望2021~2025的“十四五”期間，我國的內(nèi)、外部環(huán)境和發(fā)展重心相較“十三五”期間既有延續(xù)，也有改變。當下的中國相較五年前，經(jīng)濟發(fā)展水平更高但結(jié)構(gòu)性的不平衡仍然存在；除了進一步進行經(jīng)濟的發(fā)展，對于發(fā)展的方式和驅(qū)動因素也有了更高的要求；人民的生活水平顯著提高，全面進入小康社會，但社會福利和保障制度仍有許多可改進之處；外部環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的變化，“百年未有之大變局”下，我國國力更強盛的同時外部的不確定性也可能帶來更多干擾。因此，我們對“十四五”可能的規(guī)劃重點進行了梳理。

　　科技創(chuàng)新支持產(chǎn)業(yè)升級

　　在《產(chǎn)業(yè)鏈在移出中國嗎？》報告中，我們指出中國當前具備三個特征（標準化制造；需要有知識含量的勞動力的成本優(yōu)勢；需要一定的技術(shù)積累）的制造業(yè)已經(jīng)在世界范圍內(nèi)展現(xiàn)出競爭力，這背后是中國大、長、全的產(chǎn)業(yè)鏈帶來的優(yōu)勢。然而，盡管中國的制造業(yè)已經(jīng)逐漸積累一定的規(guī)模優(yōu)勢，在許多核心技術(shù)上我國依然與世界前沿有著較大差距。“十四五”規(guī)劃期間，我國可能會繼續(xù)強化實體經(jīng)濟地位，促進我國產(chǎn)業(yè)進一步邁向全球價值鏈中高端方向，培育世界級先進制造業(yè)集群。而作為建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐，科技創(chuàng)新則將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的重要支持。

　　在外部環(huán)境更加復雜、經(jīng)濟增速換擋的當下，我們認為，“十四五”期間我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級將1）帶動我國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中向高附加值方向發(fā)展，改善我國貿(mào)易條件，提高我國工業(yè)體系在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的不可替代性；2）提高我國的供給體系質(zhì)量，從戰(zhàn)略角度為我國提供保障。而進一步發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢、深化我國制造業(yè)向高端轉(zhuǎn)型的先決條件，就是先進的生產(chǎn)技術(shù)以及自主創(chuàng)新能力。科技創(chuàng)新一方面將是我國產(chǎn)業(yè)升級的主要推動力，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上提高我國的話語權(quán)；另一方面，面對復雜的國際形勢，則能解決目前外部挑戰(zhàn)帶來的產(chǎn)業(yè)限制問題。十四五期間，我們認為芯片、5G、第三代半導體、量子技術(shù)等可能會被寫入重要戰(zhàn)略規(guī)劃中，在政策支持、稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)等方面都予以支持和鼓勵。

　　圖表: 中國進出口結(jié)構(gòu)變化

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　習近平總書記在科學家座談會上的講話指出，我國的發(fā)展正在加快，對科技創(chuàng)新提出更為迫切的要求，也比過去任何時候都更加需要科學技術(shù)解決方案。在激烈的國際競爭面前，在單邊主義、保護主義上升的大背景下，我國必須要把原始創(chuàng)新能力提升擺在更加突出的位置，努力實現(xiàn)更多“從0到1”的突破。近年來我國的研發(fā)投入在全球所占份額不斷提升，2018年占到了全球的23%，而研發(fā)投入占GDP的比例也逐年提升，但在全球大國中仍偏低，甚至低于美國、日本90年代時期的水平。因此，十四五規(guī)劃期是中國科研創(chuàng)新要攻堅克難的時期，中國可能會繼續(xù)加大投入，推動教育、人才、產(chǎn)權(quán)、激勵機制等綜合領域的改革，進一步鼓勵創(chuàng)新。

　　圖表: 研發(fā)費用占GDP的比例逐年上升

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　由于外部環(huán)境瞬息萬變，“十四五”期間的科技發(fā)展需要面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，在科學技術(shù)的廣度和深度上都進行不斷探索。我們認為“十四五”規(guī)劃期間對于科技創(chuàng)新的投入將主要分為兩個類型：

　　1）一方面，我國可能會特別加大能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)進步、具有商業(yè)價值的應用型技術(shù)上的創(chuàng)新投入，以增加經(jīng)濟效益，直接提高產(chǎn)業(yè)競爭力。我國可能會著重研發(fā)關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，同時在生產(chǎn)端對企業(yè)創(chuàng)新進行支持，加速科技成果落地。持續(xù)的創(chuàng)新升級是保證產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵，是內(nèi)外雙循環(huán)保持活力的關(guān)鍵，也是產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的前提。相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括5G通信、芯片自主研發(fā)、第三代半導體等。

　　2）另一方面，我們認為我國也會更加重視基礎理論研究，瞄準世界科技前沿，在前瞻性基礎研究上發(fā)力，加大對于高校實驗室等領域前沿研究的支持力度。即便這類研究可能投入時間較長、離研究成果商業(yè)化落地之間的距離較遠，但基礎理論研究可以助力更加完整、高效的研究體系的建立，同時也是其他科學研究及創(chuàng)新的基石。提高我國的基礎科學研究水平，將解決我國許多技術(shù)被“卡脖子”的困境，在重要戰(zhàn)略基礎上擺脫對進口的依賴。相關(guān)領域包括基礎科學如物理、數(shù)學，應用領域較廣但尚在初級階段的量子技術(shù)、新型材料等。

　　此外，我國可能會更加重視高端人才培養(yǎng)，完善產(chǎn)權(quán)制度，為科技創(chuàng)新提供發(fā)展的土壤。在我國經(jīng)濟發(fā)展的初期，龐大的人口基數(shù)為帶來的“人口紅利”曾使得我國在部分勞動密集型的低端產(chǎn)業(yè)上得到了競爭力，但當前人口的高速增長期已經(jīng)度過，人口金字塔底部呈現(xiàn)萎縮的趨勢，“人口紅利”不再。但另一方面，“工程師紅利”正在出現(xiàn)，截止2019年，全國普通高校本科畢業(yè)人數(shù)約為834萬人，研究生畢業(yè)人數(shù)64萬人，大量的人才儲備將成為我國科技創(chuàng)新的巨大動力。我們認為“十四五”規(guī)劃一方面會強化對于高端人才的培養(yǎng)，加大對于教育和研發(fā)的投入，鼓勵更多社會主體投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，建設知識型、技能型、創(chuàng)新型勞動者大軍。另一方面則會致力于建立適合創(chuàng)新的制度環(huán)境，可能會更加著重建立健全、法治的營商環(huán)境和研發(fā)環(huán)境，從制度上保障企業(yè)發(fā)展、鼓勵科研行為，打造適合科技創(chuàng)新落地、生根、發(fā)芽的土壤。

　　圖表:我國的人口結(jié)構(gòu)金字塔底部逐漸縮小

　　資料來源：聯(lián)合國，中金公司研究部

　　要素市場化改革提高經(jīng)濟活力

　　我國當前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有多處不平衡，例如1）部分產(chǎn)業(yè)供給側(cè)的產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)與需求端不匹配。我國部分行業(yè)生產(chǎn)端的產(chǎn)能過剩，特別是在鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)中，庫存高企，盈利能力較弱，行業(yè)內(nèi)部競爭激烈。2）高附加值產(chǎn)業(yè)比重偏低而低附加值產(chǎn)業(yè)比重偏高，勞動力、土地等一般性生產(chǎn)要素投入過多而知識、技術(shù)、信息要素投入過少。高附加值產(chǎn)業(yè)與低附加值產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重仍有較大的進步空間，許多高端產(chǎn)業(yè)仍處于“供不應求”的狀態(tài)，特別是知識要素投入要求較高和附加值較高的產(chǎn)業(yè)，例如芯片制造業(yè)等。受制于技術(shù)、資本限制，仍有許多核心戰(zhàn)略企業(yè)對進口依賴度較高。3）儲蓄較為充裕，而優(yōu)秀投資標的較為稀缺等等。我國的儲蓄率仍然位居世界前列，但我國的投資渠道仍不太通暢，無法高效、準確地將資金導流至能發(fā)揮最大作用、取得最大收益的生產(chǎn)部門，優(yōu)秀投資標的稀缺，如何更高效地利用資本也將是未來重要的議題之一。

　　在過去的十幾年中，我國已經(jīng)進行了多輪供給側(cè)改革，從“三去一降”對我國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，到“破”、“立”、“降”處置低效益企業(yè)，培育新動能。習近平總書記在近日講話中提出，要堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，使生產(chǎn)、分配、流通、消費更多依托國內(nèi)市場，提升供給體系對國內(nèi)需求的適配性，以高質(zhì)量供給滿足日益升級的國內(nèi)市場需求。我們認為，“十四五”期間，我國可能會進一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但是以“鞏固、增強、提升、暢通”為指導方針，以不斷優(yōu)化我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、扶持高附加值、高知識要素投入、高戰(zhàn)略重要性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主要目的。

　　推行要素市場化改革是激發(fā)市場活力的重要手段。在“十四五”期間，我國可能會在前幾輪以行政手段為主導的供給側(cè)改革的基礎上，通過疏通市場流通機制進行資源配置的優(yōu)化，促進產(chǎn)權(quán)有效激勵、要素自由流動，而“新基建”則會成為降低市場摩擦力和交易成本的重要支柱。“十三五”期間，我國在營造公平、開放的市場環(huán)境上做出了卓越的成果，我們認為“十四五”期間，要素市場化改革將仍然是經(jīng)濟增長的重要引擎：1）我國首創(chuàng)將“數(shù)據(jù)”作為重要的生產(chǎn)要素和戰(zhàn)略性資源之一，充分肯定科技對未來經(jīng)濟發(fā)展的重要性；2）我國將繼續(xù)發(fā)揮市場主體的活力，特別是將優(yōu)化土地、勞動力、資本、數(shù)據(jù)、管理等要素配置作為工作重點。此外，前述的創(chuàng)新驅(qū)動將有助于提高我國在高附加值制造業(yè)和知識、技術(shù)、信息要素要求較高的制造業(yè)方面的生產(chǎn)能力。居民資產(chǎn)配置的拐點臨近，資本市場加速改革則會加強資金引流器的作用，將資金通過市場行為向更為有效的部門配置。

　　擴大內(nèi)需與消費，搞活“內(nèi)循環(huán)”

　　促進國內(nèi)經(jīng)濟在內(nèi)部進行正向循環(huán)，消費需求共同增長，是未來我國發(fā)展格局的重要方向。近年來，我國在在全球事務中的參與度大幅提高，早已成為全球產(chǎn)業(yè)中牽一發(fā)而動全身的重要環(huán)節(jié)，而貿(mào)易出口則一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一。但過度依賴外需的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)可能會導致我國的發(fā)展受到掣肘，特別是在今年疫情的沖擊和國際關(guān)系風云突變之時，全球化的趨勢出現(xiàn)了停滯甚至逆轉(zhuǎn)的傾向。另一方面，伴隨居民財富的累積和生產(chǎn)力更為全面的發(fā)展，內(nèi)需市場對我國經(jīng)濟的支撐作用愈發(fā)顯著。面臨這樣的內(nèi)外部環(huán)境，今年年中，政治局經(jīng)濟形勢分析會重申加快形成“國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”，意味著中國政策正在導向重要的新方向。以內(nèi)循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新格局，可能是符合當前中國經(jīng)濟發(fā)展階段和國際環(huán)境特征的重要戰(zhàn)略。

　　我國巨大的市場隱含的內(nèi)需潛力是中國下一步發(fā)展的關(guān)鍵，仍在增長的全球最大的單一市場將允許生產(chǎn)的“規(guī)模效應”，助力企業(yè)發(fā)展。我國在大力投資擴產(chǎn)能、打工業(yè)基礎的階段，各類與投資相關(guān)的原材料、資本品等需求量及占全球的比例已經(jīng)達到空前的規(guī)模及水平；伴隨我國人均GDP邁過一萬美元的關(guān)口，中國的消費市場也在逐步成為全球最大的單一消費市場，并且可能是人類史無前例的大市場。龐大的內(nèi)需市場已經(jīng)并將繼續(xù)為中國各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供廣闊的平臺、帶來需求及供給側(cè)雙方的優(yōu)勢，實現(xiàn)我國生產(chǎn)消費的正向循環(huán)和自我完善。另一方面，疫情啟發(fā)了對于全球化產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性的重新思考，發(fā)展內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈是世界變局中尋求穩(wěn)健的要求。

　　圖表: 中國消費市場在逐步成為全球最大的單一消費市場

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　基礎設施建設將助力提高內(nèi)循環(huán)效率。在“十三五”全面建成小康社會的目標下，我國的基建設施網(wǎng)絡已經(jīng)得到了飛速的發(fā)展：硬件方面，2018年我國農(nóng)村地區(qū)通電率達到100%、中國高鐵運營里程數(shù)截止2019年底已經(jīng)超過3.5萬公里，約占全球高鐵網(wǎng)的七成；軟件方面，我國的移動寬帶用戶普及率在“十三五”規(guī)劃期間超額完成目標達到98%。軟硬件兩個網(wǎng)絡使得中國在人流、物流效率和成本方面在世界上處于領先地位，我國完善的基礎設施網(wǎng)絡已經(jīng)極大地提高了生產(chǎn)、流通及分配環(huán)節(jié)的效率。我們認為“十四五”期間基建設施，特別是“新基建”中，交通、信息網(wǎng)絡的建設將仍然是重點，特別是5G通訊基站、高鐵網(wǎng)絡、航空機場、區(qū)域內(nèi)聯(lián)通等相關(guān)方面，繼續(xù)減少通訊、物流成本，提高流通效率，推動居民收入增長，擴大內(nèi)需市場。同時，“新基建”也可能“一箭雙雕”，成為逆周期調(diào)控的重要手段，并在改善區(qū)域發(fā)展不平衡上也有重要效果。

　　圖表: 中國高鐵里程近年不斷提升

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表: 移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　進一步擴大開放，暢通“外循環(huán)”

　　外循環(huán)是內(nèi)循環(huán)的必要補充，對外開放的大方向不會改變。盡管中國的內(nèi)需未來可能達到空前的規(guī)模，但進一步發(fā)展帶來的更多樣化、更多層次的需求，不能僅依靠中國自身來滿足。促進外循環(huán)很重要的含義之一是，讓外循環(huán)成為內(nèi)循環(huán)的補充，滿足更全面、更多元的中國內(nèi)需。開放更重要的內(nèi)涵在于促進競爭、激發(fā)新的理念和發(fā)展動能。開放帶來的競爭與合作，對于更好地實現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)為主體”，保持內(nèi)循環(huán)機體的活力和競爭力至關(guān)重要。中國近些年眾多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展表明，開放、公平的環(huán)境促進了中國本土企業(yè)的崛起。沒有外循環(huán)和繼續(xù)開放為前提，“國內(nèi)循環(huán)”最終會缺乏活力、缺乏競爭力。盡管當前的國際形勢帶來了許多阻力，但正如習近平在深圳經(jīng)濟特區(qū)建立四十周年的大會上說，“我們絕不能被逆風和回頭浪所阻，要站在歷史正確的一邊，堅定不移全面擴大開放。”在更加復雜的國際形勢和多方位的阻力下，對外開放的趨勢不僅不能改變，還要更加深化，兼容并包。

　　我們認為開放的含義也將更加深刻，而加快推進規(guī)則標準等制度型開放將會是未來規(guī)劃的重點。同時“走出去”和“引進來”，增強我國和世界其他地區(qū)的相互依存和相互了解，才能促進“外部”的良性循環(huán)。我們認為“十四五”期間，我國可能會在多個層次、多個領域內(nèi)進行開放：

　　1）在跨境商品貿(mào)易上進行品類、規(guī)模的進一步擴大，提高貿(mào)易便利度。以海南自由港為例，國務院于2020年6月初發(fā)布《海南自由貿(mào)易港建設總體方案》，提出建立非關(guān)稅貿(mào)易措施體系，建立自由進出、安全便利的貨物貿(mào)易管理制度，我國在貿(mào)易自由上跨出新一步。除了特殊的自由貿(mào)易港外，我們認為簡化通關(guān)手續(xù)、實施負面清單制度等具有普適性的措施可能會進一步在全國范圍內(nèi)逐步推廣，并在跨境貿(mào)易的種類和規(guī)模上都進一步擴大。

　　2）大力發(fā)展跨境服務貿(mào)易。盡管傳統(tǒng)經(jīng)濟理論普遍認為服務不可貿(mào)易，但在數(shù)字經(jīng)濟重要性愈發(fā)顯現(xiàn)的當下，服務貿(mào)易正在逐步成為經(jīng)濟增長的重要動力源(行情600405,診股)。美國著名經(jīng)濟學家鮑莫爾（Baumol）曾指出，服務業(yè)的生產(chǎn)效率低，與其不可貿(mào)易的屬性有很大關(guān)系，而科技則改變了這一屬性，使得服務業(yè)的效率大大提升。因此，發(fā)展中國的服務貿(mào)易、增強服務貿(mào)易的競爭力對于我國經(jīng)濟未來的發(fā)展舉足輕重，而促進適當?shù)姆召Q(mào)易進出口也將是未來五年的政策重點之一。

　　3）堅持金融市場對外開放。我們將在下文對此進行詳細闡述。

　　4）深化文化思想的對外開放交流和人才的跨境交流，探索更加全球化的管理方式和制度，建立法治環(huán)境。無論是希望加強對外的貿(mào)易交流、文化交流還是資本交流，制度和環(huán)境的保障都是極為重要的前提條件。在資本市場上，明晰的市場制度、與全球接軌的監(jiān)管、高質(zhì)量的資產(chǎn)標的都是鼓勵外資流入的重要因素，近期發(fā)布的《國務院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》便是監(jiān)管層釋放的重要信號，而中美摩擦下對于中概股需要符合美國會計制度的要求也正在反向倒逼中國企業(yè)迅速地適應更加全球化的標準。在貿(mào)易交流上，對于產(chǎn)權(quán)的保護、商業(yè)領域法律制度的健全等因素也都對中國在全球范圍內(nèi)的形象舉足輕重，唯有在制度上有了足夠的保障，貿(mào)易、文化、人才等要素的跨境流動才能蓬勃發(fā)展。

　　資本市場與資本賬戶“雙資本”改革與開放，助力“雙循環(huán)”新發(fā)展格局

　　在前述的支持創(chuàng)新、發(fā)展基建、產(chǎn)業(yè)升級中，資本市場都將發(fā)揮極為重要的作用。發(fā)展多層級的資本市場有助于促進市場運轉(zhuǎn)效率，發(fā)揮市場資金導流器的作用，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。同時，伴隨經(jīng)濟發(fā)展水平的提高、人口結(jié)構(gòu)的變化、教育水平的提高、全球大環(huán)境下，我國的居民資產(chǎn)配置也即將迎來拐點（詳見我們的報告《迎接居民資產(chǎn)配置的拐點》），在此背景下，加快我國資本市場建設既是順應大趨勢，也是刻不容緩的急迫需要。

　　此外，在“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下，我國不光要重視“內(nèi)循環(huán)”體系發(fā)展，更要加快“外循環(huán)”的建設，而對外開放就是其中重要的一環(huán)。此外，在當前的國際環(huán)境下，加大對外開放有助于讓世界了解中國、參與中國的發(fā)展，拓展中國的盟友，樹立開放、友好的中國姿態(tài)，增加我國和國際社會的共同利益。中國當前的資本市場對外開放程度，相較于我國經(jīng)濟體量和貿(mào)易水平來看仍然較低，顯示我國資本市場仍有較大的開放空間。

　　具體來說，我們認為未來我國可能會通過多種手段來加快資本市場建設和對外開放：1）完善資本市場上市、退市制度，規(guī)范財務審核，嚴格管控風險，推動市場保質(zhì)保量發(fā)展；2）進一步放開外資持股限制、入市限制等，鼓勵外資參與我國資本市場；3）繼續(xù)大力發(fā)展以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的多層級資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道和財富投資渠道；4）推動養(yǎng)老金、社保資金入市，盤活存量資金，提升資金配置效率；4）全球化配置可能是大趨勢，打通對外投資渠道。

　　此外，我們認為資本賬戶開放與匯率制度改革可能也是“十四五”規(guī)劃的重點之一。資本賬戶的開放對于鼓勵境外投資者持有人民幣資產(chǎn)有巨大的促進作用，受到人民幣可兌換性的掣肘，人民幣資產(chǎn)對于境外投資者的吸引力將不可避免的打折扣，即便人民幣資產(chǎn)的收益率、穩(wěn)定性可能都較其他資產(chǎn)有優(yōu)勢，但外匯管制、兌換限制會使投資者有所顧慮。因此，資本賬戶開放以及人民幣國際化是鼓勵全球增持人民幣資產(chǎn)的重要因素。但開放的同時，我們認為可能會保持人民幣本幣優(yōu)先、提高人民幣作為結(jié)算貨幣的地位，提高人民幣國際化與資本賬戶的開放之間是相輔相成的關(guān)系，提高人民幣結(jié)算的通用性、便利性，不僅方便企業(yè)結(jié)匯兌匯，也減小投資者交易成本。

　　圖表:中國經(jīng)濟占全世界的比例與外資占中國的比例

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　改善收入分配

　　收入水平差距依然較大的問題是我國經(jīng)濟當前面臨的最大困難之一，盡管從全球來看，我國的財富分布較為平均，但局部來看，我國各群體之間收入的不平衡依然廣泛存在，例如城鄉(xiāng)居民收入差距較大、以及東西部居民收入差距較大等。以城鄉(xiāng)居民收入為例，進入本世紀以來，城鄉(xiāng)居民的收入差距開始逐漸拉大。2018年，我國農(nóng)村居民人均可支配收入約為1.5萬元，而同年全國居民的人均可支配收入約為2.8萬元，城鎮(zhèn)居民則為3.9萬元，分別是農(nóng)村居民的1.9、2.7倍。

　　消除收入差距除了大力發(fā)展經(jīng)濟增長，創(chuàng)造居民部門財富外，政府的民生保障體系和收入再分配系統(tǒng)起到重要的作用。在“十三五”全面建設小康社會的目標基本達成的當下，我們認為“十四五”期間，鞏固脫貧成果、完善社會保障體系將是工作重點之一。除了財富維度的不平等之外，教育資源、健康資源、社會保障不平等也是我國當前需要解決的問題，讓各個群體享受平等的教育、醫(yī)療、社會保障資源也是未來的重點。此外，未來五年我們認為可能會繼續(xù)推進新型城鎮(zhèn)化，城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、城鄉(xiāng)一體。

　　城鎮(zhèn)化仍然有進一步推行空間。當前中國城鎮(zhèn)化率（約60%）及市民化率（約43%）均有繼續(xù)提升空間，居住在100萬人以上城市人口占比依然相對落后，即使以國內(nèi)相對發(fā)達的大都市圈（如珠三角、長三角都市圈）相比國際大都市圈來看，人口密度、人均產(chǎn)出、單位面積產(chǎn)出等指標依然存在顯著差距，例如粵港澳大灣區(qū)相比紐約都市圈、舊金山灣區(qū)和東京都市圈，人均GDP僅是這三者的20%~50%，人口密度是30%~50%，單位面積產(chǎn)出是10%~20%；第三產(chǎn)業(yè)占比66%低于三者的80%，尤其以專業(yè)服務及信息通信產(chǎn)業(yè)為代表的高技術(shù)生產(chǎn)性服務業(yè)差距大（具體請見報告《要素市場改革”助推“新型城鎮(zhèn)化”是戰(zhàn)略之舉》）。

　　實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，促進新型城鎮(zhèn)化。我國始終把解決“三農(nóng)問題”作為重中之重，因地制宜和減小城鄉(xiāng)差距之間密不可分。我國未來可能會構(gòu)建以城市群為主體的大中小城市與小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，推進農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，提高耕種效率、確保國家糧食安全，城鄉(xiāng)優(yōu)勢互補，統(tǒng)籌發(fā)展。同時，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略中，土地、戶籍、社保、投融資等方面制度繼續(xù)改革是關(guān)鍵。補齊城市公共衛(wèi)生短板、改善城市公用設施、實施新型智慧城市行動、加快推進城市更新，等等，這些是實際政策執(zhí)行和投入的重要領域。而圍繞關(guān)乎民生的交通出行、住房、醫(yī)療、教育、環(huán)境等方面突出問題，進行優(yōu)化產(chǎn)業(yè)與空間布局依然大有可為。

　　完善收入再分配制度。“十三五”期間，中國稅制改革取得了多項突破，特別是實施了綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅改革。我們認為“十四五”期間，我國可能會繼續(xù)深化稅制改革，加強財稅的再分配功能并兼顧與其他制度之間的配合，對例如房產(chǎn)稅、個人所得稅等體系進行討論和改革；并對低收入、殘障、老年群體等建立相應的救助和保障制度。

　　重點基建發(fā)展是重要助力。以“胡煥庸線”為界，我國的東部人口眾多，水量充沛，交通、運輸網(wǎng)絡發(fā)達，經(jīng)濟發(fā)展程度較高，而西部則地廣人稀，低溫干燥，牧區(qū)眾多，但經(jīng)濟發(fā)展較為落后，基礎設施建設偏慢。而在東西部內(nèi)部，也有因山地、高原、運河、港口而異的資源分布不勻、經(jīng)濟發(fā)達程度不同帶來的巨大區(qū)別。基礎設施的建設有助于加強原本資源貧乏或交通不便的發(fā)展較為落后的地區(qū)與其他地區(qū)的人流、物流、信息流交匯，減少這些地區(qū)與其他地區(qū)的溝通、運輸成本，通過建設航空機場、鐵路、公路、通訊基站、電力網(wǎng)絡助力欠發(fā)達地區(qū)的發(fā)展，實現(xiàn)資源調(diào)配，幫助欠發(fā)達地區(qū)、低收入人群提高收入水平。

　　此外，推動教育平等，利用新基建改善偏遠地區(qū)教育資源匱乏、升學機會較小的不平等稟賦；推動性別平等，保障婦女兒童在家庭、工作中的權(quán)力等方面，也是加強民生福祉、促進群體間差距縮小的重要手段，可能會獲得相關(guān)政策支持。

　　圖表: 中國在全世界的財富分布中仍然靠前，且中等偏高收入群體體量較大

　　資料來源：Credit Suisse，中金公司研究部（數(shù)據(jù)截至2019）

　　圖表: 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入vs.農(nóng)村居民純收入

　　資料來源：BCG，中金公司研究部

　　圖表: 中國城市化率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　完善養(yǎng)老與社保制度

　　如前文數(shù)據(jù)所展示，我國在2010年便邁入了人口的拐點，撫養(yǎng)比開始逐年上升，老齡化人口占比逐漸增多。伴隨人口結(jié)構(gòu)的變化和物質(zhì)水平的提高，健康事業(yè)已經(jīng)成為國民最關(guān)心的事業(yè)之一，而如何完善養(yǎng)老體系，使“老有所依、老有所養(yǎng)”，也是我國正在探索的重要議題。建立養(yǎng)老和社會保險體系將有助于消除群體間不平等，是我國經(jīng)濟平衡發(fā)展的重要條件。“十四五”期間，我們認為我國會繼續(xù)完善國民健康政策，特別是在社會保障和養(yǎng)老體系的建設上對相關(guān)產(chǎn)業(yè)進行政策性的傾斜，并繼續(xù)深化醫(yī)保體系以及養(yǎng)老保障的改革與完善。

　　具體地，我們認為“十四五”期間可能會：1）加大生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入以促進我國醫(yī)療科技的發(fā)展水平：一方面，通過加強健康衛(wèi)生教育、提高食品藥品衛(wèi)生條件、加強重大疾病預防控制，能夠有效地降低醫(yī)療保障的負擔，增進全民健康；另一方面，支持醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展、科技進步，將有利于降低醫(yī)療成本、提高醫(yī)療效率。2）深化醫(yī)保體系改革，健全多層次醫(yī)保體系。2016年，我國的城鄉(xiāng)居民醫(yī)保實現(xiàn)了全覆蓋，截至2019年，全國參加基本醫(yī)療保險人數(shù)達13.5億人。除了對城鄉(xiāng)居民醫(yī)保進行繼續(xù)改革、提高醫(yī)保給付能力和運行效率，商業(yè)醫(yī)保市場也可能成為發(fā)展的重點，對全民醫(yī)保進行補充，實現(xiàn)多層次的保障體系。3）推進醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，實施合適的人口政策引導人口結(jié)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展；4）“盤活”養(yǎng)老體系，加速養(yǎng)老金體制改革。“十三五”期間，我國基本養(yǎng)老保險參保率已經(jīng)超過99%，但大部分仍依賴于第一支柱（公共養(yǎng)老金），而第二（私人部門補充性計劃）、第三（自愿儲蓄型養(yǎng)老計劃）支柱的體量和作用則較為有限。我們認為“十四五”期間我國可能會通過完善養(yǎng)老金投資體制保障養(yǎng)老金保值增值、加快第二第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展、擴大養(yǎng)老金覆蓋面等手段“盤活”養(yǎng)老體系，盡量做到覆蓋廣、可持續(xù)、多層次。5）此外，由于新冠疫情在世界范圍內(nèi)仍未得到消滅，我們認為疫情的常態(tài)化管控或也將被納入“十四五”規(guī)劃當中，健全藥品供應保障制度、戰(zhàn)略物資儲備制度、基層醫(yī)療軟硬件資源配備也可能會成為政策重點。

　　圖表: 我國自2010年起已經(jīng)進入了人口拐點，總撫養(yǎng)比開始升高

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　進一步倡導綠色發(fā)展促進生態(tài)和諧

　　作為“十三五”中生態(tài)環(huán)保政策延續(xù)，我們認為綠色發(fā)展、生態(tài)和諧將仍然是“十四五”規(guī)劃的重點之一。結(jié)合當前我國的發(fā)展階段，我們認為減少碳排放、鼓勵新能源、努力實現(xiàn)“碳中和”可能將是重要的政策目標之一。習近平主席9月22日在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，中國將采取更加有力的政策和措施，力爭于2030年前二氧化碳排放達到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和。這一宣言不僅體現(xiàn)了我國的“大國擔當”，更為未來我國工業(yè)特別是能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào)。

　　減少碳排放、綠色發(fā)展的最直接方式便是改變我國的能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展清潔能源，特別是風能、水能、氫能、太陽能(行情000591,診股)等可再生能源。當前，我國的能源結(jié)構(gòu)中煤炭依然占據(jù)主要地位，化石能源占據(jù)約85%，水電份額為8%，核能則僅占據(jù)2%。“十三五”期間，我國一直致力于提高能源的多樣性和能源效率，我們認為“十四五”期間，我國的政策可能會繼續(xù)強調(diào)能源的效率問題，并對清潔能源技術(shù)的發(fā)展和應用采取鼓勵措施。以風電為例，近日發(fā)布的《風能北京宣言》提出，未來年均新增裝機5000萬千瓦以上，2025年后，中國風電年均新增裝機容量不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，到2060年至少達到30億千瓦。根據(jù)BP的2019年的預測，至2040年我國可再生能源將保持8.5%的年均增速，占到全球的26%。

　　另一方面，我國可能會著重建立碳排放權(quán)交易機制（ETS，Emission Trading Scheme），確保碳市場效率。當前，深圳碳排放權(quán)交易市場已經(jīng)啟動交易，未來我國可能會繼續(xù)推進其他地區(qū)的碳市場建設和低碳試點示范，發(fā)展氣候投融資市場，通過市場手段調(diào)控碳排放，鼓勵能效提高。此外，碳市場的建設有助于開展數(shù)據(jù)調(diào)查、統(tǒng)計分析，為未來科學制定碳排放額度和分配計劃提供支持。

　　除上述外，我們認為外部不確定性增強背景下國家安全和軍事科技的發(fā)展、中國特色社會主義法治體系的建設、紀律嚴明的黨政隊伍建設、生態(tài)文明的建設和環(huán)境問題等議題也將（仍然）是“十四五”規(guī)劃的重要組成部分。正如前文數(shù)次體現(xiàn)的，“十四五”規(guī)劃是一個整體體系的規(guī)劃，各項戰(zhàn)略之間有相輔相成、互相促進、互相制約的緊密關(guān)系。例如“新基建”將促進“新制造”，而“新制造”又需要資本市場的支持。實現(xiàn)我國下一階段的目標，即十五年內(nèi)基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，需要各個領域、眾多政策的協(xié)同作戰(zhàn)。

　　哪些行業(yè)將從未來五年的戰(zhàn)略重點受益？

　　圖表:中國五年規(guī)劃期間市場表現(xiàn)（1）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （數(shù)據(jù)截至2020年9月2日）

　　圖表:中國五年規(guī)劃期間市場表現(xiàn)（2）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （數(shù)據(jù)截至2020年9月24日，紅色/綠色方框分別代表規(guī)劃期間表現(xiàn)最好/最差的行業(yè)）

　　作為我國發(fā)展的指南針(行情300803,診股)，五年計劃對于我國發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃對于資本市場表現(xiàn)有著深刻的影響力，在我國的歷次五年計劃期間，重點戰(zhàn)略行業(yè)都會相對市場有較為出色的表現(xiàn)，且這一相關(guān)性伴隨著資本市場的發(fā)展和健全仍在繼續(xù)增強。例如，在“十二五”期間，被規(guī)劃列為支柱性產(chǎn)業(yè)的文化傳媒行業(yè)表現(xiàn)大幅領先市場，錄得213%的漲幅，同期上證綜指漲幅僅為33%；“十一五”期間，在“科學發(fā)展觀”的指導下，我國對于科學、技術(shù)等行業(yè)極為重視，電氣設備、機械設備和醫(yī)藥生物都大幅跑贏市場；“十三五”期間，在全面建成小康社會的目標指引下，截至2020年9月，食品飲料、家用電器、休閑服務等民生相關(guān)的行業(yè)都大幅跑贏市場。因此，我們認為分析“十四五”期間的重點政策將對投資者在資本市場的布局也有較強的參考意義。

　　站在當前的時點展望未來，我們認為未來五年的規(guī)劃中有可能受益/重點戰(zhàn)略的行業(yè)可能如下：

　　科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級、走向“新中國制造”：為了保證我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、向產(chǎn)業(yè)鏈高附加值端移動，應運而生的“新制造”行業(yè)將有望受益。例如集成電路產(chǎn)業(yè)鏈、軟件行業(yè)、光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈等，我們預計這些產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)，包括芯片設計、制成設備等都有望受益，特別是其中技術(shù)含量較高、研發(fā)投入占比較大的環(huán)節(jié)，有望受到政策傾斜和補貼。

　　擴大內(nèi)需，大消費板塊：國際形勢復雜、不確定性增加的當下，我們認為未來五年內(nèi)主要依靠內(nèi)需的大消費板塊可能會有更穩(wěn)定的表現(xiàn)。一方面，受益于國內(nèi)“內(nèi)循環(huán)”的側(cè)重，這類板塊可能會對進口產(chǎn)品出現(xiàn)替代效應；另一方面，在國際物流容易受到擾動、跨國貿(mào)易受到政治干預增多時，這類行業(yè)將相較其他行業(yè)收入波動更小。此外，中國的內(nèi)需規(guī)模已經(jīng)在世界領先，并仍在進一步增長。這種大市場帶來的生產(chǎn)規(guī)模能把經(jīng)濟學上常講的“規(guī)模效應”發(fā)揮到極致，使得中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備無論是當今世界發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家無法比擬的優(yōu)勢。典型的“純內(nèi)需”板塊，如建材、食品飲料、本土交運等。

　　改革社保、完善收入分配相關(guān)領域：完善收入分配對擴大大眾消費品需求有利。我們看好醫(yī)藥行業(yè)整體，包括生物制藥、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械等，這類行業(yè)未來可能會迎來政策利好，同時需求穩(wěn)定增長。同時，在政策扶持下且伴隨人口老齡化，我們認為養(yǎng)老行業(yè)也將受益于老年人口的增多、對于老年生活質(zhì)量的提高，例如養(yǎng)老院、老年病相關(guān)醫(yī)療保健藥品和器械、家政服務等。

　　資本市場大發(fā)展主線：我們在《迎接居民家庭資產(chǎn)配置的拐點》報告中指出，伴隨人口結(jié)構(gòu)和居民財富水平的變化，我國的資產(chǎn)、財富管理市場有望迎來迅速擴容。在“十四五”規(guī)劃下，我們認為資本市場的建設和開放將成為重要議題，而大資管行業(yè)將有望受益。具體來說，證券市場體量增長、活躍度提高，券商行業(yè)有望受益；居民資產(chǎn)配置專業(yè)化、機構(gòu)化趨勢下，資產(chǎn)管理行業(yè)有望受益；人口結(jié)構(gòu)變化和資產(chǎn)配置需求增多，保險行業(yè)有望受益。

　　綠色發(fā)展新能源、節(jié)能環(huán)保領域，包括主營業(yè)務為清潔能源如水電、風電等的能源行業(yè)、電力運營企業(yè)及其上游企業(yè)，例如光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)；此外，我們還看好清潔能源的下游應用，例如新能源車等，可能會受益于政策補貼。

　　相關(guān)受益標的請見中金已發(fā)布的報告原文。

　　文章來源

　　本文摘自：2020年10月22日已經(jīng)發(fā)布的《十四五規(guī)劃系列（1）：八大主線看“十四五”》