直接上市！資本市場(chǎng)或向“去投行化”變革

　　更多的獨(dú)角獸企業(yè)將以更低的成本上市，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差將進(jìn)一步消失？

　　上市前夕無(wú)承銷的神秘DPO

　　上個(gè)月，美國(guó)一家硅谷大數(shù)據(jù)分析公司Palantir赴美上市。首次交易中開(kāi)盤價(jià)為10美元，上市首日直接上漲31%，其市值高達(dá)220億美元，超過(guò)很多所謂的納斯達(dá)克獨(dú)角獸。

　　“分析大數(shù)據(jù)”，看似平淡無(wú)奇的主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)際卻是神秘莫測(cè)。Palantir成立于2003年，主要從事美國(guó)情報(bào)機(jī)構(gòu)構(gòu)建軟件系統(tǒng)，協(xié)助美政府反恐調(diào)查。創(chuàng)始人Joe Lonsdale和Stephen Cohen均畢業(yè)于斯坦福計(jì)算系，Nathan Gettings則是paypal的超級(jí)碼農(nóng)。該公司的創(chuàng)立起源可以追溯至911事件，由于當(dāng)時(shí)美政府遭遇巨大恐怖威脅，創(chuàng)始人試圖利用技術(shù)攻克，建立反恐信息庫(kù)。最后因成功協(xié)助美軍方定位擊斃基地組織頭目本拉登，而一舉成名。

　　Palantir上市沒(méi)有承銷也沒(méi)有投行，而是以神秘的DPO（直接上市）赴紐交所上市。

　　自助式網(wǎng)絡(luò)“IPO”

　　1995年10月，SEC發(fā)布了一份報(bào)告《利用電子媒體傳播信息》。此報(bào)告表示，在紙上發(fā)送的招股書也可以通過(guò)電子方式傳播，這就是DPO。SEC在法律是認(rèn)同DPO的存在。

　　DPO簡(jiǎn)單說(shuō)就是借助互聯(lián)網(wǎng)直接公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行人不借助或者不通過(guò)承銷商以及投行發(fā)行。它可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)所提供的跨空間的優(yōu)勢(shì)，將上市公司與投資者直接聯(lián)系起來(lái)。

　　傳統(tǒng)的IPO中，企業(yè)上市之前必須要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審計(jì)，注冊(cè)登記，申請(qǐng)，審批等等程序。這最快也需一年半載，時(shí)間成本消耗巨大，同時(shí)其上市費(fèi)用也是一筆巨額開(kāi)銷。而DPO的發(fā)行，只要符合上市條件，公司可直接在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布招股書，時(shí)間成本縮短將近二分之一。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，省下的不光是時(shí)間，更重要的是一大筆上市費(fèi)用。

　　與此同時(shí)，對(duì)于一些小企業(yè)的股票，大的機(jī)構(gòu)投資者一般不會(huì)太注意，而個(gè)人投資者又會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮而更傾向于將資金投向大企業(yè)，這些因素嚴(yán)重地制約的小企業(yè)IPO發(fā)行的順利進(jìn)行。而DPO可以助小企業(yè)打破這樣的困局。通過(guò)DPO發(fā)行的公司，面向的投資者是所有互聯(lián)網(wǎng)的使用者。也就是說(shuō)，每一個(gè)普通的個(gè)人投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)都有機(jī)會(huì)參與DPO新股的發(fā)行。發(fā)行受眾面的拓寬使得小企業(yè)的資金來(lái)源渠道變得通暢。

　　值得注意的是，在DPO股票的二級(jí)市場(chǎng)上，當(dāng)在線的所有投資者共同參與競(jìng)價(jià)時(shí)，每一個(gè)投資者都能夠在第一時(shí)間獲知企業(yè)的信息和股票價(jià)格的漲跌。另一方面，對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們可以更快捷地得到投資者的信息反饋和股票市場(chǎng)的波動(dòng)信息，從而能夠更好地進(jìn)行企業(yè)決策。在傳統(tǒng)IPO中享受不到的快捷便利，DPO都能一一實(shí)現(xiàn)。

　　什么企業(yè)適合DPO？

　　以DPO發(fā)行的公司流媒體音樂(lè)播放平臺(tái)SpotifyDPO上市為例，Spotify的首席財(cái)務(wù)官Barry Mccarthy事后曾在《金融時(shí)報(bào)》撰文披露，選擇DPO很大一部分原因是避免IPO抑價(jià)。

　　IPO抑價(jià)是指首次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)明顯低于上市初始的市場(chǎng)價(jià)格。IPO中發(fā)行人和投行合理定價(jià)一直是一個(gè)核心問(wèn)題。合理的IPO定價(jià)體系能為市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造良好的前提條件。但是在定價(jià)過(guò)程中，難免出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高、基石投資者和錨定投資者不買單、認(rèn)購(gòu)不足難以成功上市的情況，同時(shí)，定價(jià)過(guò)低對(duì)于發(fā)行方利益受損，投行也會(huì)直接減少傭金收入。正如Spotify所顧慮的，IPO的過(guò)程中的定價(jià)因而可能出現(xiàn)抑價(jià)。而DPO則是委托了第三方的獨(dú)立評(píng)價(jià)公司出具評(píng)價(jià)報(bào)告，向證交所提出一個(gè)參考價(jià)，供上市當(dāng)天的外部投資人參考，股票價(jià)格的漲跌幅多來(lái)自企業(yè)的熱度。也就意味著，創(chuàng)始人對(duì)于定價(jià)掌握著集中定價(jià)權(quán)，控制權(quán)。

　　同時(shí)手中持股的股東、只要愿意進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易，即可“轉(zhuǎn)手”，對(duì)于不想被上市流程困住，想短時(shí)間內(nèi)上市的企業(yè)，同時(shí)保證了股東的利益，似乎DPO是最好的選擇。

　　當(dāng)然，DPO沒(méi)有承銷商自然無(wú)法融資，這也是DPO上市基本條件之一。從1994年頒布條例至今，共有28家企業(yè)采用DPO。值得關(guān)注的是，目前采取直接上市方式的幾家企業(yè)，均是科技獨(dú)角獸企業(yè)。這也不難理解。由于獨(dú)角獸初創(chuàng)前已有7.8輪募資，在公開(kāi)市場(chǎng)上募資也不再必要。

　　但值得注意的是，優(yōu)勢(shì)的背后往往也并存一些缺陷。

　　采用DPO的方式發(fā)行股票，因?yàn)槔@開(kāi)了承銷商，故此沒(méi)有鎖定期和機(jī)構(gòu)投資者維持股價(jià)穩(wěn)定上市后，股東可以一次性賣出所有股票，造成股價(jià)波動(dòng)較大。確實(shí)很好的保證了股東利益，但是投資者就需要一定的慧眼了。

　　不過(guò)，單純從募資角度來(lái)說(shuō)，海外資本近些年對(duì)科技類企業(yè)一直青睞有加。DPO或許是一條更快捷的上市途徑。從目前DPO的發(fā)展規(guī)模來(lái)看，未來(lái)獨(dú)角獸，很大可能會(huì)采用DPO的方式發(fā)行上市。這就意味著，更多的獨(dú)角獸企業(yè)以更低的成本上市，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差進(jìn)一步消失。DPO會(huì)為美股帶來(lái)多大影響？我們拭目以待。