房企“三道紅線”狀況梳理：資產負債率最難達標 中小房企壓力大

　　隨著“三道紅線”消息傳出，房企融資環境再度進入收緊階段，“去杠桿、降負債”成為多數房企今年剩余時間的主要任務之一。具體來看，企業將分為“紅、橙、黃、綠”四檔，以有息負債規模為融資管理操作目標，分檔設定有息負債規模增速閾值，每降低一檔，上限增加5%。如果三道紅線全部踩中，房企的有息負債就不能再增加；踩中兩條，有息負債規模年增速不得超過5%；踩中一條，增速不得超過10%；一條未中，不得超過15%。

　　新華財經和面包財經研究員以A股申萬房地產開發企業為樣本（以下簡稱“樣本房企”），在剔除ST股、主營業務發生變化以及數據不全的房企后，比較2020年上半年與2020年三季報時這些企業“三道紅線”達標變化情況。研究顯示，樣本房企達標情況明顯向好，綠色檔數量由29家增加至32家、紅色檔房企數量由22家減少至18家。

　　根據2019年銷售額，將樣本房企劃分為2000億元以上、1000-2000億元、500-1000億元、100-500億元和100億元以下共五個陣營，根據2020年中報及2020年三季報財務數據，僅100-500億元房企陣營中達標情況出現下滑。

　　經研究發現，“三道紅線”中達標難度最大的一條是“剔除預收賬款的資產負債率”。截至2020年三季度末，各陣營房企該指標均出現上升，其樣本均值為105.19%，較上半年末上升34.68個百分點，僅有44家企業對此項要求達標。

　　截至2020年三季度末，87家樣本房企中共有32家全部滿足“三道紅線”監管指標，占比約36.78%。此外，20家房企滿足兩道紅線要求、17家滿足一道紅線要求、18家全部踩線。

　　圖1：樣本房企截至2020年三季度末按顏色分類踩線情況（紅色加粗表示踩線）

　　對比2020年半年報數據，樣本房企“三道紅線”達標情況明顯向好，綠色檔數量由29家增加至32家。

　　圖2：2020年上半年和2020年三季度樣本房企踩線情況

　　其中，新成為綠色檔的房企共有5家，分別是招商蛇口(行情001979,診股)、華僑城A(行情000069,診股)、蘇州高新(行情600736,診股)、電子城(行情600658,診股)和津濱發展(行情000897,診股)。其中，招商蛇口、電子城、津濱發展均是現金短債比達標后從黃色檔升至綠色檔。以招商蛇口為例，公司2020年前三季度產生經營性凈現金流102.45億元，同比增長12.73%。2020年第三季度單季，公司實現經營性凈現金流132.36億元，同比大增337.54%。

　　另外，華僑城A、蘇州高新這2家房企在2020年第三季度實現兩項指標達標，從而由橙色檔直接上升至綠色檔。

　　但另一方面，大名城(行情600094,診股)、天保基建(行情000965,診股)這2家企業由2020年上半年綠色檔降至2020年三季度黃色檔，原因均為現金短債比不再滿足大于1倍的要求。

　　另一個顯示樣本房企“三道紅線”達標情況在三季度好轉的指標是紅色檔房企數量由22家減少至18家，包括藍光發展(行情600466,診股)、華發股份(行情600325,診股)等企業。藍光發展截至2020年上半年末的剔除預收款后的資產負債率、凈負債率、現金短債比分別為71.34%、105.63%、0.79倍。2020年三季度末，公司凈負債率降至97.64%。同時，公司剔除預收款后的資產負債率也減少至70.58%，已經接近70%的監管目標。

　　根據企業2019年銷售額，將樣本房企劃分為2000億元以上、1000-2000億元、500-1000億元、100-500億元和100億元以下共五個陣營。

　　截至2020年三季度末，2000億元以上陣營中，綠色檔2家，較上半年末增加1家；黃色檔1家，較上半年末減少一家；橙色檔和紅色檔均為1家，與上半年末持平。

　　1000-2000億元陣營中，黃色檔1家，較上半年末增加1家；紅色檔1家，較上半年末減少1家；綠色檔和橙色檔分別為0家和2家，與上半年末持平。

　　500-1000億元陣營中，綠色檔和黃色檔較上半年末分別增加1家和2家；橙色檔減少3家；紅色檔與上半年末持平。

　　100-500億元陣營中，綠色檔、黃色檔和紅色檔較上半年末分別減少1家、2家和1家，橙色檔較上半年增加4家。

　　100億元以下陣營中，綠色檔和橙色檔較上半年末均增加2家；黃色檔和紅色檔較上半年末均較少2家。

　　圖3: 2020前三季度各陣營踩線企業數量

　　圖4：2020年上半年各陣營踩線企業數量

　　整體來看，除100-500億元房企陣營中達標情況出現下滑外，其他陣營房企達標情況均呈向好態勢。

　　截至2020年三季度末，凈負債率方面，各陣營房企均呈現大幅度下降。該指標樣本均值為70.11%，共有54家企業對此項要求達標，占比超過半數。

　　圖5: 各陣營房企平均凈負債率變化情況

　　“三道紅線”中達標難度最大的一條是“剔除預收賬款的資產負債率”。截至2020年三季度末，各陣營房企該指標的樣本均值均出現上升，其樣本均值較上半年末上升34.68個百分點至105.19%，僅有44家企業對此項要求達標。其中1000-2000億元、500-1000億元和100-500億元陣營房企該項指標均值均超過100%。2000億元以上的頭部房企和100億元以下的小型房企該項指標樣本均值在80%左右，超標程度尚在可控范圍內。

　　圖6：各陣營房企平均剔除預收賬款后的資產負債率變化情況

　　圖7：各陣營房企平均現金短債比變化情況

　　截至2020年三季度末，現金短債比方面，除1000-2000億元陣營外其他陣營樣本均值均達到該項指標要求。值得注意的是，截至今年上半年末，所有陣營房企樣本均值均符合該指標要求。