酒店行業(yè)：展望新周期 龍頭彰顯確定性

　　酒店周期的本質(zhì)在于短期供給相對剛性，供給調(diào)整滯后于需求變化。常規(guī)周期波動下，供給往往在較長時間緩慢磨底，只有在外生事件沖擊下，酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)斷崖式下挫，才會引起供給短時間內(nèi)大規(guī)模出清。供給端：18Q4到疫情前，酒店行業(yè)已進(jìn)入探底&；磨底階段，部分供給已開始自然退出，疫情沖擊下酒店供給加速出清。需求端：疫情后酒店需求V字反彈，PMI及交通數(shù)據(jù)等均印證需求景氣向好。對比疫情后需求端快速反彈，供給恢復(fù)需要酒店投資者信心回暖及正常的裝修施工過程（一般6-12個月），短期難以恢復(fù)，供需環(huán)境改善下行業(yè)周期拐點(diǎn)加速到來。

　　龍頭確定性：復(fù)蘇期迎戴維斯雙擊。估值角度，酒店股估值由經(jīng)營數(shù)據(jù)邊際變化決定，在行業(yè)回暖預(yù)期下，龍頭估值將持續(xù)提振；業(yè)績角度，酒店成本70%為固定成本，其業(yè)績彈性主要由收入端的RevPAR增速拉動，RevPAR增長1%對應(yīng)利潤增速5%-10%；投資角度，復(fù)盤酒店龍頭，在行業(yè)復(fù)蘇期建倉，在繁榮期兌現(xiàn)收益是投資A股酒店的不二法門。

　　龍頭高彈性：后疫情時代龍頭加速展店。疫情中酒店龍頭“品牌+會員+運(yùn)營管理”優(yōu)勢彰顯，經(jīng)營數(shù)據(jù)跌幅小于單體、疫后恢復(fù)快于單體，充分體現(xiàn)龍頭壁壘。疫情不僅加速市場洗牌，同時教育了酒店投資者

　　和消費(fèi)者，龍頭抗風(fēng)險能力得到認(rèn)可。疫情后酒店龍頭擴(kuò)張環(huán)境改善，物業(yè)&；并購機(jī)會呈現(xiàn)，TOP3均制定較為激進(jìn)的中期開店目標(biāo)。伴隨開店提速、經(jīng)營數(shù)據(jù)復(fù)蘇，未來2-3年酒店龍頭將展現(xiàn)極大的業(yè)績彈性。

　　投資建議：短期供給出清需求回暖，行業(yè)復(fù)蘇帶來估值提振；中期龍頭加速展店+行業(yè)復(fù)蘇帶來業(yè)績高彈性；長期“整合提量+升級提價+輕資產(chǎn)擴(kuò)張”成長路徑清晰，且競爭格局穩(wěn)固，錦江、華住、首旅穩(wěn)坐前三，將共同享受行業(yè)紅利。量化測算TOP3酒店龍頭未來十年利潤端有望實(shí)現(xiàn)12%復(fù)合增長。推薦錦江酒店(行情600754,診股)、首旅酒店(行情600258,診股)，建議關(guān)注華住集團(tuán)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、門店擴(kuò)張不及預(yù)期。