11月26日人民銀行公布了2020年第三季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》﹐披露9月新發(fā)放一般貸款加權(quán)平均利率為5.31%，較今年6月的5.26%小幅上升了5bp。部分投資者認(rèn)為，這說明“促進(jìn)融資成本下降”的政策取向已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

　　光大證券對此持相反觀點，并認(rèn)為9月一般貸款加權(quán)平均利率的環(huán)比上升只是正常的季節(jié)性現(xiàn)象季，調(diào)后9月的利率為5.21%，較6月的5.28%下降了7bps，下一階段貨幣當(dāng)局仍會綜合施策推動社會融資成本明顯下降。

　　季節(jié)性因素是主要原因

　　具體原因來看，光大證券指出，上述季節(jié)性現(xiàn)象產(chǎn)生的一個重要原因是9月中長期貸款占比通常是較6月上升的。例如，今年9月新增企業(yè)貸款和居民戶短期貸款合計1.53萬億元，其中企業(yè)中長期貸款為1.07萬億元，后者在前者中的占比為69.6%，而該比例在6月時僅為49.7%。（注︰受限于數(shù)據(jù)可得性，此處使用的是新增貸款數(shù)據(jù)，而新發(fā)放貸款的情況是類似的。）

　　企業(yè)實際貸款利率仍在下降

　　光大證券表示事實上，即使不進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，更能反映實體企業(yè)融資成本的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也是下降的。9月該利率為4.63%，較今年6月、去年12月、去年9月分別下降了1bp、49bp、61bp。

　　值得注意的是，9月較6月貸款實際利率下降的動力并非來自于LPR的下降，而是貸款利率加減點區(qū)間的下移，這里面既有貸款利率隱性下限被打破的作用也是存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)集中轉(zhuǎn)換的結(jié)果。

　　光大證券認(rèn)為，未來隨著LPR改革的持續(xù)深化、貸款內(nèi)外部定價與LPR的聯(lián)動性增強，LPR和貸款實際和率均有下行的空間。

　　來源： 同花順金融研究中心