編者按：近來(lái)煤炭?jī)r(jià)格大幅上升，煤炭股價(jià)格也開(kāi)始放量轉(zhuǎn)強(qiáng)。我國(guó)優(yōu)質(zhì)低硫主煤資源有限，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)難有明顯增量。進(jìn)口方面，中澳地緣政治矛盾暫無(wú)緩和跡象，外蒙雖有增量，但難以完全彌補(bǔ)澳煤減量空缺，進(jìn)口總體略偏緊。需求方面，隨著焦炭去產(chǎn)能暫時(shí)告一段落，新建焦?fàn)t陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年焦炭產(chǎn)量前低后高，焦煤需求呈現(xiàn)逐步遞增的狀態(tài)，外加新增焦化產(chǎn)能設(shè)備多以大型焦?fàn)t為主，優(yōu)質(zhì)低硫焦煤的需求量大幅增加，可能會(huì)造成低硫主焦結(jié)構(gòu)性緊張。這種形勢(shì)下，我國(guó)的煤企將迎來(lái)難得的機(jī)會(huì)。

　　潞安環(huán)能(行情601699,診股)

　　煤炭銷(xiāo)售基本平穩(wěn) 期間費(fèi)用壓縮利潤(rùn)

　　安信證券

　　增持

　　2020年10月29日公司發(fā)布三季度報(bào)稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13.61億元，同比減少38.57%；營(yíng)業(yè)收入180.66億元，同比減少7.93%。

　　三季度業(yè)績(jī)大幅下滑：據(jù)公告，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降69.42%，環(huán)比下降59.32%。

　　三季度煤炭量?jī)r(jià)環(huán)比小幅下降。根據(jù)公告測(cè)算，公司三季度實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量1180萬(wàn)噸，環(huán)比下降28萬(wàn)噸，降幅2.34%，其中混煤銷(xiāo)量基本持平為741萬(wàn)噸，噴吹煤銷(xiāo)量環(huán)比減少22萬(wàn)噸至390萬(wàn)噸，降幅5.41%。

　　商品煤綜合售價(jià)為437.76元/噸，環(huán)比下降1.29%，銷(xiāo)售成本為294.76元/噸，環(huán)比回升0.46%。噸煤毛利率32.67%，環(huán)比下降1.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　煤炭業(yè)務(wù)三季度合計(jì)毛利為16.87億元，環(huán)比下降1.26億元，降幅6.95%。

　　三季度期間費(fèi)用環(huán)比增加壓縮利潤(rùn)。根據(jù)公告，期間費(fèi)用中，除研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降9.9%以外，管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均環(huán)比大幅增長(zhǎng)，增幅分別為73.8%、57.76%以及3.56%。三季度期間費(fèi)用合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)3.28億元，增幅39.76%，期間費(fèi)用率18.35%，環(huán)比增長(zhǎng)5.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　四季度焦煤價(jià)格有望上漲，利好公司業(yè)績(jī)。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，近期澳煤進(jìn)口限制升級(jí)，據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年澳洲進(jìn)口的煉焦煤占到我國(guó)全部進(jìn)口煉焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲進(jìn)口的煉焦煤占到我國(guó)全部進(jìn)口煉焦煤的60%左右，特別是主焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足，澳煤限制進(jìn)口有利于焦煤價(jià)格上漲，有望對(duì)公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比較大，嚴(yán)格限制后國(guó)內(nèi)缺口難以快速填補(bǔ)，因此也應(yīng)注意政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.45億元/19.96億元/22.48億元。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予增持-A投資評(píng)級(jí)。

　　潞安環(huán)能（601699）

　　煤炭銷(xiāo)售基本平穩(wěn) 期間費(fèi)用壓縮利潤(rùn)

　　安信證券

　　增持

　　2020年10月29日公司發(fā)布三季度報(bào)稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13.61億元，同比減少38.57%；營(yíng)業(yè)收入180.66億元，同比減少7.93%。

　　三季度業(yè)績(jī)大幅下滑：據(jù)公告，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降69.42%，環(huán)比下降59.32%。

　　三季度煤炭量?jī)r(jià)環(huán)比小幅下降。根據(jù)公告測(cè)算，公司三季度實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量1180萬(wàn)噸，環(huán)比下降28萬(wàn)噸，降幅2.34%，其中混煤銷(xiāo)量基本持平為741萬(wàn)噸，噴吹煤銷(xiāo)量環(huán)比減少22萬(wàn)噸至390萬(wàn)噸，降幅5.41%。

　　商品煤綜合售價(jià)為437.76元/噸，環(huán)比下降1.29%，銷(xiāo)售成本為294.76元/噸，環(huán)比回升0.46%。噸煤毛利率32.67%，環(huán)比下降1.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　煤炭業(yè)務(wù)三季度合計(jì)毛利為16.87億元，環(huán)比下降1.26億元，降幅6.95%。

　　三季度期間費(fèi)用環(huán)比增加壓縮利潤(rùn)。根據(jù)公告，期間費(fèi)用中，除研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降9.9%以外，管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均環(huán)比大幅增長(zhǎng)，增幅分別為73.8%、57.76%以及3.56%。三季度期間費(fèi)用合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)3.28億元，增幅39.76%，期間費(fèi)用率18.35%，環(huán)比增長(zhǎng)5.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　四季度焦煤價(jià)格有望上漲，利好公司業(yè)績(jī)。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，近期澳煤進(jìn)口限制升級(jí)，據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年澳洲進(jìn)口的煉焦煤占到我國(guó)全部進(jìn)口煉焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲進(jìn)口的煉焦煤占到我國(guó)全部進(jìn)口煉焦煤的60%左右，特別是主焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足，澳煤限制進(jìn)口有利于焦煤價(jià)格上漲，有望對(duì)公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比較大，嚴(yán)格限制后國(guó)內(nèi)缺口難以快速填補(bǔ)，因此也應(yīng)注意政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.45億元/19.96億元/22.48億元。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予增持-A投資評(píng)級(jí)。

　　陜西煤業(yè)(行情601225,診股)（601225.SH）

　　西部煤炭航母揚(yáng)帆再啟航

　　國(guó)盛證券

　　增持

　　省內(nèi)“獨(dú)苗”，戰(zhàn)略地位顯著。公司市值近千億，所處的陜西省是我國(guó)煤炭主產(chǎn)區(qū)中產(chǎn)量增長(zhǎng)最具潛力的區(qū)域之一，公司控股股東陜煤化集團(tuán)是省內(nèi)唯一一家省屬煤炭集團(tuán)，在省內(nèi)獲取資源、運(yùn)力方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而公司作為陜煤化集團(tuán)和陜西省內(nèi)唯一煤炭上市平臺(tái)，在礦區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)、資源整合方面極具優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略地位顯著。

　　資源稟賦優(yōu)異，產(chǎn)量仍具成長(zhǎng)空間。公司煤炭資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)明顯，儲(chǔ)量超百億，可采近百年。公司所屬礦井中97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(qū)、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，具有一高三低的優(yōu)良屬性；95%以上產(chǎn)能位于神東、陜北、黃隴基地，為國(guó)家“十三五”重點(diǎn)發(fā)展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保當(dāng)二號(hào)礦井亦位于陜北基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1300萬(wàn)噸/年，本項(xiàng)目投產(chǎn)后可進(jìn)一步提升公司煤炭產(chǎn)量（2019年公司煤炭產(chǎn)量1.15億噸）。

　　成本優(yōu)勢(shì)顯著。陜北地區(qū)煤炭賦存條件好、埋藏淺，疊加公司成本管控能力優(yōu)異，公司噸煤成本低于行業(yè)均值（僅次于中國(guó)神華(行情601088,診股)和露天煤業(yè)(行情002128,診股)，兩者均含露天煤礦），且由于采掘行業(yè)成本端無(wú)法復(fù)制的特殊性，超低的噸煤成本亦為其構(gòu)筑天然護(hù)城河。此外，近年來(lái)公司逐步縮減開(kāi)采成本較高的渭北礦區(qū)煤炭產(chǎn)量，同時(shí)新增陜北礦區(qū)為主的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，從產(chǎn)能釋放、結(jié)構(gòu)調(diào)整等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)全方位降本增效。

　　積極布局新興產(chǎn)業(yè)、投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司秉承“未雨綢繆早當(dāng)先，居安思危謀長(zhǎng)遠(yuǎn)”的理念，始終以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，依托投顧模式，提前布局與公司主業(yè)互補(bǔ)、盈利接續(xù)的新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供支撐。2020Q3公司因“西部信托-陜煤-朱雀產(chǎn)業(yè)投資單一資金信托”項(xiàng)目到期清算，減持隆基4.81%的股份，當(dāng)期非流動(dòng)資產(chǎn)處臵損益高達(dá)47.3億元，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。截至2020Q3末，公司擁有交易性金融資產(chǎn)為46.85億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將繼續(xù)布局行業(yè)前沿、產(chǎn)業(yè)高端、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的新能源、新材料、能源互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2020年~2022年歸母凈利分別為140.15億元、117.23億元、124.21億元，EPS分別為1.40、1.17、1.24元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.9、8.3、7.8。我們認(rèn)為公司在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)布局及股東背景方面均明顯強(qiáng)于行業(yè)平均水平，考慮到公司優(yōu)異的資源稟賦、出眾的成本管控能力、有力的增量、高而穩(wěn)定的分紅比例，以及浩吉鐵路開(kāi)通后中部市場(chǎng)占比的進(jìn)一步提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　西山煤電（000983）

　　收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 鞏固公司煉焦煤龍頭地位

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)

　　2020年12月9日晚，公司公告將分別收購(gòu)霍州煤電集團(tuán)河津騰暉煤業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“騰暉煤業(yè)”）51%股權(quán)和山西汾西礦業(yè)集團(tuán)水峪煤業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“水峪煤業(yè)”）100%股權(quán)，交易金額分別為3.89億元和63.33億元。

　　以自有資金受讓集團(tuán)資產(chǎn)，交易金額總計(jì)67.22億元。根據(jù)公告，公司將從控股股東焦煤集團(tuán)子公司手中，以自有資金分別收購(gòu)騰暉煤業(yè)51%股權(quán)和水峪煤業(yè)100%股權(quán)，交易金額共計(jì)67.22億元。截至2020年三季度期末，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物39.84億元。此次對(duì)于水峪煤業(yè)的收購(gòu)款將分三期支付，第一期為轉(zhuǎn)讓總額的30%，即18.998億元，第二期和第三期款項(xiàng)只需分別在三個(gè)月和十二個(gè)月內(nèi)支付即可。而對(duì)于騰輝煤業(yè)則是一次性全額支付。這也意味著在協(xié)議生效的5個(gè)工作日內(nèi)，公司需支付現(xiàn)金總計(jì)22.89億元，占三季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的57.45%。預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)造成公司現(xiàn)金流緊張問(wèn)題。

　　收購(gòu)資產(chǎn)主營(yíng)煉焦煤，進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。被收購(gòu)公司主要開(kāi)采煤種均為煉焦煤，其中騰暉煤業(yè)為貧瘦煤，水峪煤業(yè)為焦煤和肥煤。截至2020年3月末，公司擁有可采儲(chǔ)量21.05億噸，在產(chǎn)礦井產(chǎn)能3080萬(wàn)噸/年。

　　此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅舭凑镇v輝煤業(yè)51%的股權(quán)占比計(jì)算，公司可采儲(chǔ)量將增加2.94億噸，增長(zhǎng)率為13.97%；權(quán)益產(chǎn)能將增加461.2萬(wàn)噸/年，增長(zhǎng)率為14.97%。

　　被收購(gòu)公司承諾未來(lái)業(yè)績(jī)，提升公司盈利能力。被收購(gòu)的兩家公司同時(shí)承諾，若相關(guān)股權(quán)在2020年12月31日前交割完成，那么業(yè)績(jī)承諾期限至2022年；若在2021年1月1日后交割完成，那么承諾期限將延伸至2023年。其中水峪煤業(yè)承諾2020年10-12月扣非歸屬母公司凈利潤(rùn)不低于1.35億元，而騰暉煤業(yè)則承諾不低于0.35億元，兩者合計(jì)1.70億元，占2020年前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)的10.63%。未來(lái)，水峪煤業(yè)承諾在2021、2022（或2023年）每年扣非歸屬母公司凈利潤(rùn)均不低于5.97億元，而騰暉煤業(yè)則承諾每年不低于2.77億元，兩者合計(jì)8.74億元，每年承諾額占公司2019年扣非歸母凈利潤(rùn)的51.11%。

　　投資建議：由于收購(gòu)資產(chǎn)承諾未來(lái)業(yè)績(jī)及四季度煉焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，我們將公司2020-2022年凈利潤(rùn)由16.30/16.75/18.00億元上調(diào)至20.61/28.48/30.41，對(duì)應(yīng)市盈率（PE）為10.97/7.94/7.44，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。