食品飲料行業：復蘇主旋律 精選好賽道

　　“復蘇”是全球及我國經濟的關鍵詞，消費將是我國經濟繼續復蘇的主要驅動力之一。可選消費品類加速復蘇，流動性邊際收緊以及部分細分賽道2020H1或存在業績不及預期的風險，因此“高估值”是2021年食品飲料板塊不可忽視的問題。正是因為如此，投資賽道的選擇就顯得更加重要。我們嘗試深入思考疫情帶來的變化與影響精選商業模式好、成長確定性強的細分賽道，以對沖板塊高估值的隱憂。基于此我們推薦三條主線，①不變的價值，變化的認知：首推高端白酒，建議關注醬酒熱下的投資機會；②短期受損，長期向好：啤酒；③需求端行業受損，供給端龍頭受益：鹵制品、復合調味品。

　　疫情過后市場對于優質資產短期擾動的反應趨于理性，同時更愿意對其長期邏輯的逐步驗證給予肯定，基于此我們從價格帶和香型兩個角度出發，在商業模式佳的白酒板塊中精選需求高景氣度持續性強、競爭格局穩固、成長確定性強的高端白酒賽道以及順勢而為、站上風口、成長性強的醬酒賽道。高端白酒強者恒強，醬香酒還處于群雄割據的上半場，品牌較多較散，未來3-5年醬香熱度難減，但放長眼光來看，終將形成少數主要品牌占領絕大部分市場的格局，渠道管理的精細化程度以及控制力度將成為重要因素，品牌力的競爭仍將是醬香白酒的終局之戰。

　　疫情對于食品飲料板塊中受損品種的沖擊多為暫時性的需求缺失，明年Q1業績有望迎來低基數開門紅，長期趨勢也有望在延緩后加速。基于此，我們推薦消費場景基本恢復，業績增長具彈性、漲價預期有催化，結構升級進程加速，利潤有望快速釋放的啤酒賽道。我們看好產品品質優、產品矩陣豐富且能對接不同消費者需求，渠道力強、營銷精準打擊的行業龍頭，以及站穩利基市場執行差異化戰略的地域龍頭。

　　餐飲產業鏈是今年受疫情沖擊最大的賽道之一，下游連鎖化加速，2021年繼續修復。基于此，我們推薦兩條契合連鎖業態發展趨勢但處于產業鏈不同位置的賽道：①下游：疫情下雖需求受損，但龍頭逆勢擴張，行業整合加速的鹵制品賽道，看好鹵制品行業龍頭；②上游：切中B/C端多個痛點，疫情下C端有力承接B端損失需求，B端向C端滲透加速，消費者教育進程加快，龍頭保持擴張的復合調味品賽道。我們看好產品出色、重視研發以及渠道管控能力強的細分賽道龍頭玩家。

　　風險因素：1.政策風險。2.食品安全風險。3.經濟增速不及預期的風險。