安信證券有色：將通脹交易進(jìn)行到底

　　近期美債收益率大幅上行成了廣譜資產(chǎn)價格的大殺器，我們認(rèn)為這反而提供了全球通脹交易的好機(jī)會！

　　一是當(dāng)前不論是從美國財政刺激、疫苗推進(jìn)還是庫存回補(bǔ)水平，均處于方興未艾階段，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)顯然沒有到過熱階段。

　　北京時間2月26日，G20財長和央行行長會議一致認(rèn)為應(yīng)避免過早撤回財政和貨幣支持政策；2月27日，美國眾議院投票通過了1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助法案，預(yù)計3月14日前該法案會最終通過參議院表決?？梢娬邔用娴闹С诌€未全面兌現(xiàn)落地，疫苗全面落地和疫情解封均未實現(xiàn)，大宗回調(diào)之后必定迎來新的一輪上漲。

　　二是從所謂的超級大周期的預(yù)期看，美國地產(chǎn)周期事實上已經(jīng)啟動，碳中和大周期背景下新能源車、光伏風(fēng)電儲能行業(yè)景氣仍在加速，美國基建刺激尚在積極凝聚共識階段無法證偽。

　　三是美聯(lián)儲委員在近期美債收益率大漲以后已經(jīng)快速統(tǒng)一口風(fēng)齊聲喊話維持貨幣寬松鼓勵通脹超調(diào)，我們預(yù)計即使接下來美債收益率再度失控，美聯(lián)儲勢必會進(jìn)行干預(yù)。

　　綜合起來看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)主要矛盾無疑是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇vs貨幣緊縮”，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯然還沒有到達(dá)過熱之前，這個主要矛盾的主要方面一定是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不是貨幣緊縮，過快的利率上行必將把來之不易的復(fù)蘇扼殺，這是政策當(dāng)局無法容忍的。

　　2月25-26日，美國十年期隱含通脹預(yù)期出現(xiàn)回調(diào)，即快速上行的名義利率壓制了通脹預(yù)期的進(jìn)一步改善，如果你是鮑威爾，在通脹還沒到自己的目標(biāo)之前，你會容忍嗎？非常顯而易見！

　　美國十年期實際利率的拆分

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心

　　現(xiàn)在當(dāng)前時點(diǎn)，我們再次重申，將通脹交易進(jìn)行到底！把握好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾（決定了當(dāng)前最重要的仍然是盈利改善），定位好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段和水平（決定了盈利水平仍然會繼續(xù)改善），合理預(yù)期政策層的既定目標(biāo)函數(shù)（決定了美聯(lián)儲的行為一定是要壓住美債收益率，進(jìn)一步鼓勵通脹預(yù)期上行），是我們在大跌之際依然堅定看多有色的堅實邏輯支撐！

　　風(fēng)險提示：1）美聯(lián)儲寬松低于預(yù)期；2）美債收益率上行超預(yù)期。

　　齊丁有色研究 齊丁