安信證券有色：將通脹交易進行到底

　　近期美債收益率大幅上行成了廣譜資產價格的大殺器，我們認為這反而提供了全球通脹交易的好機會！

　　一是當前不論是從美國財政刺激、疫苗推進還是庫存回補水平，均處于方興未艾階段，傳統的經濟修復顯然沒有到過熱階段。

　　北京時間2月26日，G20財長和央行行長會議一致認為應避免過早撤回財政和貨幣支持政策；2月27日，美國眾議院投票通過了1.9萬億美元經濟救助法案，預計3月14日前該法案會最終通過參議院表決。可見政策層面的支持還未全面兌現落地，疫苗全面落地和疫情解封均未實現，大宗回調之后必定迎來新的一輪上漲。

　　二是從所謂的超級大周期的預期看，美國地產周期事實上已經啟動，碳中和大周期背景下新能源車、光伏風電儲能行業景氣仍在加速，美國基建刺激尚在積極凝聚共識階段無法證偽。

　　三是美聯儲委員在近期美債收益率大漲以后已經快速統一口風齊聲喊話維持貨幣寬松鼓勵通脹超調，我們預計即使接下來美債收益率再度失控，美聯儲勢必會進行干預。

　　綜合起來看，當前的經濟主要矛盾無疑是“經濟復蘇vs貨幣緊縮”，當前的經濟復蘇顯然還沒有到達過熱之前，這個主要矛盾的主要方面一定是經濟復蘇而不是貨幣緊縮，過快的利率上行必將把來之不易的復蘇扼殺，這是政策當局無法容忍的。

　　2月25-26日，美國十年期隱含通脹預期出現回調，即快速上行的名義利率壓制了通脹預期的進一步改善，如果你是鮑威爾，在通脹還沒到自己的目標之前，你會容忍嗎？非常顯而易見！

　　美國十年期實際利率的拆分

　　數據來源：Wind，安信證券研究中心

　　現在當前時點，我們再次重申，將通脹交易進行到底！把握好當前經濟的主要矛盾（決定了當前最重要的仍然是盈利改善），定位好當前經濟復蘇的階段和水平（決定了盈利水平仍然會繼續改善），合理預期政策層的既定目標函數（決定了美聯儲的行為一定是要壓住美債收益率，進一步鼓勵通脹預期上行），是我們在大跌之際依然堅定看多有色的堅實邏輯支撐！

　　風險提示：1）美聯儲寬松低于預期；2）美債收益率上行超預期。

　　齊丁有色研究 齊丁