近期，“碳中和”逐漸成為熱門話題。其關(guān)注度的提高源于我國(guó)提出力爭(zhēng)于2030年前實(shí)現(xiàn)二氧化碳排放達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。雖然不會(huì)一蹴而就，但的確會(huì)對(duì)一些行業(yè)形成長(zhǎng)期利好。從能源結(jié)構(gòu)角度，可再生能源比例提高大勢(shì)所趨，以光伏為代表的相關(guān)企業(yè)會(huì)有長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　提高光伏的使用比例

　　將是“碳中和”重要抓手

　　我們認(rèn)為，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是未來(lái)減少碳排放的關(guān)鍵，而光伏最為重要。到2030年，中國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)25%左右，實(shí)現(xiàn)構(gòu)建以新能源為主體的能源結(jié)構(gòu)，所以增加以光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源使用大勢(shì)所趨。

　　我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中，火電（主要為煤電）占據(jù)主要部分，清潔能源消費(fèi)占比低。而電力生產(chǎn)占我國(guó)碳排放量占比較高，所以電力生產(chǎn)方式調(diào)整或首當(dāng)其沖。作為低碳轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，火電以外的其他主要能源有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

　　就幾類清潔能源比較關(guān)系，光伏將是未來(lái)發(fā)展首選。從環(huán)境約束角度，光伏對(duì)于環(huán)境的要求相對(duì)較低。相比水電，國(guó)內(nèi)較好的水電資源已經(jīng)被較高比例開發(fā)，而核電依然受大眾對(duì)安全性問(wèn)題擔(dān)憂的影響。與之相比，光伏發(fā)展的環(huán)境約束條件較弱，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/P>

　　從成本端角度看，近兩年，風(fēng)電、光伏相對(duì)火電已經(jīng)開始逐步平價(jià)，未來(lái)具備逐步過(guò)渡到主力能源的有利條件。根據(jù)國(guó)際可再生能源署統(tǒng)計(jì)， 2010-2019年，全球光伏電站投資成本下降幅度約79%，而全球陸上風(fēng)電項(xiàng)目平均度電成本下降38%。和風(fēng)電相比，光伏的降本速度明顯更快，未來(lái)的空間更為廣闊。

　　光伏行業(yè)營(yíng)收凈利增速較快

　　現(xiàn)金流持續(xù)改善

　　從2020年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，筆者認(rèn)為光伏板塊有兩大特征。第一是收入與凈利潤(rùn)仍然高增。光伏板塊主要上市公司，2020年前三季度收入同比增長(zhǎng)47%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，體現(xiàn)出光伏行業(yè)在進(jìn)入平價(jià)時(shí)代后，主要龍頭公司增長(zhǎng)開始加速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　第二是光伏行業(yè)上市公司現(xiàn)金流顯著改善。前三季度，光伏板塊主要上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比二季度增長(zhǎng)121%，同比去年前三季度增長(zhǎng)49%，體現(xiàn)出光伏行業(yè)在逐步擺脫補(bǔ)貼政策的影響，行業(yè)現(xiàn)金流得到快速修復(fù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量得到顯著提高。

　　總體而言，我們認(rèn)為光伏行業(yè)主要龍頭公司的報(bào)表質(zhì)量仍在逐步提高的過(guò)程中，相信伴隨碳中和目標(biāo)的達(dá)成，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭公司都將充分受益。

　　如何從光伏板塊中選擇優(yōu)質(zhì)賽道？

　　近期光伏板塊調(diào)整幅度較大，筆者認(rèn)為主要源于兩個(gè)原因：首先，去年以來(lái)光伏板塊交易過(guò)于擁擠。由于光伏板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，疊加碳中和政策的催化，導(dǎo)致短期板塊股價(jià)漲幅過(guò)大，板塊內(nèi)資金較為擁擠所致，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過(guò)于集中也將在下跌過(guò)程中放大板塊的波動(dòng)。

　　其次，近期光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)潮開始蔓延，無(wú)論是硅料、硅片、電池片還是組件，由于需求較好，而供給擴(kuò)張需要時(shí)間，導(dǎo)致終端產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)抬升?？紤]到光伏是一個(gè)不斷降低成本去替代傳統(tǒng)能源的行業(yè)，過(guò)快的成本端上調(diào)使得市場(chǎng)擔(dān)心，光伏的平價(jià)邏輯將影響需求的快速釋放。

　　筆者認(rèn)為，既然碳中和已經(jīng)提上日程，那么長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，成本端的上漲終究是短期影響，畢竟絕大部分制造業(yè)的宿命是產(chǎn)能過(guò)剩，所以長(zhǎng)期來(lái)看，板塊內(nèi)必然會(huì)誕生不斷壯大的龍頭公司，所以筆者建議聚焦光伏板塊中的兩大優(yōu)質(zhì)賽道。

　　第一是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中的一體化組件企業(yè)。所謂的一體化組件企業(yè)，就是業(yè)務(wù)涵蓋硅片、電池、組件生產(chǎn)與一體的公司，由于其上下游打通，所以公司組件業(yè)務(wù)的盈利水平更為穩(wěn)定，這體現(xiàn)在其毛利率水平上，一體化公司的組件毛利率和穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于非一體化公司。

　　第二是建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)輔材環(huán)節(jié)龍頭公司。光伏輔材是指在光伏組件以外的輔助材料，包括光伏玻璃、光伏膠膜以及支架等環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)一方面可以享受光伏行業(yè)的快速發(fā)展；另一方面，由于技術(shù)變化較慢，投資于這些企業(yè)反而不需要擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)主產(chǎn)業(yè)鏈潛在的快速技術(shù)變革。另外，我們認(rèn)為光伏膠膜賽道的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)出一家獨(dú)大的特點(diǎn)，龍頭亦值得留意。