中信證券：看好白酒反彈行情，推薦兩條投資主線

　　通過成都糖酒會，我們繼續(xù)確立行業(yè)短長期的3大趨勢：①短期看，疫情穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下白酒景氣高企，預(yù)計(jì)2021年提價(jià)&量增將共同驅(qū)動確定性較強(qiáng)的高增長；②白酒消費(fèi)升級繼續(xù)延續(xù)，呈現(xiàn)加速狀態(tài)，高端的千元價(jià)格帶需求快速擴(kuò)容&次高端價(jià)格帶整體上移；③醬酒熱已成趨勢，行業(yè)空間廣闊，短看產(chǎn)能釋放、長看以品牌為核心的綜合能力的競爭。在春糖會積極信號&2021年開門紅催化下，板塊望迎來反彈行情，推薦2021Q1高彈性標(biāo)的山西汾酒(行情600809,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)，推薦攻守兼?zhèn)涓叨她堫^貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)。

　　▍成都春糖會期間，通過參加酒廠展會、主題論壇、渠道調(diào)研等活動，我們主要有如下見聞和思考：

　?、傧M(fèi)升級超預(yù)期，千元價(jià)格帶快速擴(kuò)容&次高端價(jià)格帶整體上移基本達(dá)成一致共識；

　?、卺u酒成長空間廣闊，短看產(chǎn)能、長看以品牌為核心的綜合實(shí)力；

　?、垲A(yù)計(jì)2021年主題為高景氣下量價(jià)提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續(xù)。

　　▍千元價(jià)格帶需求快速擴(kuò)容，龍頭地位穩(wěn)固&新銳玩家共享高端景氣紅利。

　　渠道調(diào)研反饋，疫情以來，千元價(jià)格帶的高端白酒需求更加旺盛，茅臺需求&價(jià)格堅(jiān)挺，五糧液旺季動銷表現(xiàn)超預(yù)期，全國名酒&地產(chǎn)酒龍頭紛紛加大千元價(jià)格帶布局力度，高端酒整體景氣呈現(xiàn)加速趨勢。展望未來，預(yù)計(jì)高端龍頭行業(yè)地位穩(wěn)固&確定性最強(qiáng)，茅臺繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)景氣、一枝獨(dú)秀，五糧液和瀘州老窖價(jià)格將不斷向上突破、保持現(xiàn)有領(lǐng)先地位；汾酒、郎酒、洋河、酒鬼酒、古井等少數(shù)龍頭酒企也望憑借強(qiáng)大品牌力和渠道深耕在部分區(qū)域市場共享千元價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。

　　▍次高端加速升級，預(yù)計(jì)將驅(qū)動未來優(yōu)勢次高端單品景氣，全國化依然存在變數(shù)。

　　疫情引導(dǎo)下被動“喝少酒”激發(fā)更多“喝好酒”，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)加速升級趨勢，驅(qū)動次高端價(jià)格帶的整體上移。渠道調(diào)研反饋，次高端名酒劍南春宴會消費(fèi)占比持續(xù)提升，400元左右價(jià)格帶逐步成為全國各宴席市場普遍認(rèn)可的價(jià)格帶。展望未來，盡管次高端板塊競爭激烈，但受益于強(qiáng)勁的消費(fèi)升級，未來名酒龍頭核心產(chǎn)品有望維持穩(wěn)健向上的增長趨勢，判斷青花20、古井20、四開、M6+、紅花郎、窖藏1988等產(chǎn)品將在未來幾年充分受益、實(shí)現(xiàn)高確定性量價(jià)齊升。

　　另外，次高端全國化仍有一定變數(shù)，不同酒企全國化的基礎(chǔ)和能力存在差異：①地產(chǎn)酒龍頭，汾酒實(shí)現(xiàn)省外快速突破&全國化勢能強(qiáng)勁，洋河初步實(shí)現(xiàn)泛全國化布局，古井和今世緣(行情603369,診股)有望在基地市場周邊板塊擴(kuò)張；②二線名酒，劍南春已經(jīng)實(shí)現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國化，水井坊(行情600779,診股)、舍得仍需較大突破；③醬酒企業(yè)，郎酒（紅花郎）、國臺以及習(xí)酒等競爭力領(lǐng)先。

　　▍醬酒成長空間廣闊，短看產(chǎn)能、長看以品牌為核心的綜合實(shí)力。

　　本次春糖會調(diào)研，我們明顯感受到從茅臺熱到醬酒熱、從醬酒全國化到全國醬酒化的趨勢，預(yù)計(jì)未來醬酒行業(yè)收入規(guī)模將由現(xiàn)在的1550億元擴(kuò)張到3000億元以上。目前，醬酒已形成“一超兩極多強(qiáng)”明顯梯隊(duì)，：既千億規(guī)模的貴州茅臺，百億規(guī)模的習(xí)酒和郎酒以及20-50億元銷售規(guī)模的國臺、釣魚臺、珍酒、金沙等高速成長的酒企。優(yōu)質(zhì)醬酒實(shí)際年產(chǎn)量（約白酒行業(yè)年產(chǎn)的2%）供給緊俏，預(yù)計(jì)產(chǎn)能&基酒儲備豐厚的醬酒企業(yè)短期內(nèi)將最為受益、持續(xù)高增。

　　預(yù)計(jì)2023-2025年本輪醬酒大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能釋放、供給逐步充足后，醬酒行業(yè)將逐步成熟&開始分化，以品牌為核心、品質(zhì)&渠道&產(chǎn)能等綜合實(shí)力突出的醬香酒企望脫穎而出、強(qiáng)者恒強(qiáng)。同時(shí)，預(yù)計(jì)醬酒放量擴(kuò)張后將沖擊現(xiàn)有白酒行業(yè)格局并加劇分化，但預(yù)計(jì)各香型龍頭仍將保持較強(qiáng)競爭力&行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　▍預(yù)計(jì)2021年主題為高景氣下量價(jià)提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續(xù)。

　　2021年疫情穩(wěn)定、疫苗普及后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)望有持續(xù)復(fù)蘇，從而有效驅(qū)動白酒板塊量價(jià)齊升。一方面，行業(yè)再迎來趨勢性提價(jià)：①高端，年初至今茅臺相繼提升公司系列酒、定制酒、生肖酒、年份酒等出廠價(jià)；五糧液提升普五計(jì)劃外價(jià)格至999元；老窖3月部分區(qū)域相繼提價(jià)，目前經(jīng)銷商打款價(jià)提升至950元；②次高端，各名酒持續(xù)提價(jià)，醬酒品牌亦在缺量的情況下快速提價(jià)。另一方面，行業(yè)景氣高企、動銷樂觀，名酒開門紅可期，高增長并非僅僅低基數(shù)因素驅(qū)動，而是動銷快速增長基礎(chǔ)上的扎實(shí)表現(xiàn)，具體看：

　　1）高端：茅臺非標(biāo)全面提價(jià)，強(qiáng)力控價(jià)批價(jià)穩(wěn)定，普飛提價(jià)條件逐步成熟、未來增長動能持續(xù)釋放。五糧液旺季動銷超預(yù)期，快速放量下批價(jià)整體穩(wěn)健，節(jié)后控量穩(wěn)步挺價(jià)，目前批價(jià)維持在980-1000元，地位穩(wěn)固&節(jié)奏向上，料穩(wěn)健增長可持續(xù)。國窖1573回款已超50%，全年高增目標(biāo)實(shí)現(xiàn)確定性較強(qiáng)背景下，持續(xù)挺價(jià)望逐步實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售。

　　2）次高端及其他：汾酒全國化勢如破竹，渠道反饋動銷積極、信心充分，2021Q1回款超50%、表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)未來高增長勢能持續(xù)釋放。酒鬼Q1大超預(yù)期，2021開啟省外擴(kuò)張，全年高增可期洋河、今世緣、古井等地產(chǎn)酒龍頭主力&戰(zhàn)略大單品動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，結(jié)構(gòu)升級加速。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；白酒行業(yè)景氣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)升級不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　來源：中信證券(行情600030,診股)