銀河證券：“碳中和”供給側(cè)二次改革，電解鋁行業(yè)迎高盈利狀態(tài)長(zhǎng)期持續(xù)下的價(jià)值重估

　　“碳中和”嚴(yán)控我國(guó)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能空間有限，突破供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板的可能性已然不大

　　2021年1月我國(guó)電解鋁總產(chǎn)能已達(dá)4244萬(wàn)噸，接近供給側(cè)改革下4500多萬(wàn)噸的產(chǎn)能紅線，在“碳中和”國(guó)家戰(zhàn)略下碳排放量多、能耗大的電解鋁行業(yè)必將是國(guó)內(nèi)碳減排監(jiān)管重點(diǎn)。在需求較穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，2022年后國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)或?qū)⒚媾R長(zhǎng)期緊缺的局面。目前國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率已達(dá)93.92%的歷史峰值，在內(nèi)蒙古能耗雙控的壓制下電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能被迫減產(chǎn)，新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，電解鋁產(chǎn)量再向上彈性不大，行業(yè)供需維持緊平衡。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新能源消費(fèi)亮點(diǎn)下鋁需求維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，春節(jié)累庫(kù)低于以往，4月份初迎來(lái)去庫(kù)存階段催化鋁價(jià)上漲

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇房地產(chǎn)、汽車等傳統(tǒng)鋁消費(fèi)穩(wěn)定，“碳中和”激發(fā)新能源汽車輕量化、光伏等鋁材新興需求增量”，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)鋁需求維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)七地鋁社會(huì)庫(kù)存2021年春節(jié)至春節(jié)后三周累庫(kù)合計(jì)45.3萬(wàn)噸，低于往常年份的累庫(kù)水平。按照過(guò)往的歷史規(guī)律，春節(jié)后第七周即4月初國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存就將進(jìn)入去庫(kù)存階段，行業(yè)供需緊平衡下的庫(kù)存再去化或?qū)⒋呋X價(jià)上漲，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格高點(diǎn)有望在19000-20000元/噸，全年均價(jià)在16000元/噸左右。

　　上下游供需形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由氧化鋁向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜，電解鋁行業(yè)盈利彈性、穩(wěn)定性、持續(xù)性三維度增強(qiáng)，行業(yè)高盈利周期長(zhǎng)期持續(xù)下電解鋁企業(yè)估值應(yīng)獲提升

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)加大對(duì)海外鋁土礦的開發(fā)與投資、國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)商生產(chǎn)線技改以適應(yīng)使用海外原料使國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能加快釋放，疊加海外氧化鋁新建產(chǎn)能大量投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)逐步走向過(guò)剩且未來(lái)過(guò)剩格局或?qū)⒊掷m(xù)，電解鋁對(duì)氧化鋁的議價(jià)能力加強(qiáng)，鋁產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部供需反轉(zhuǎn)下利潤(rùn)向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。在“碳中和”與能耗雙控致使鋁價(jià)中樞上行，以及氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩致使低成本的雙重加持下，電解鋁行業(yè)盈利在彈性、穩(wěn)定性、持續(xù)性這三維度得到增強(qiáng)。2021Q1國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均噸利潤(rùn)高達(dá)2415元，同比增長(zhǎng)3615%。未來(lái)電解鋁行業(yè)高盈利周期將長(zhǎng)期持續(xù)，電解鋁行業(yè)估值將獲提升。

　　投資建議

　　我們看好在“碳中和”戰(zhàn)略新時(shí)代下國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)高盈利周期長(zhǎng)期持續(xù)提升企業(yè)估值的投資機(jī)會(huì)。推薦云鋁股份(行情000807,診股)、神火股份(行情000933,診股)、天山鋁業(yè)(行情002532,診股)，建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)(行情601600,診股)、南山鋁業(yè)(行情600219,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）“碳中和”、能耗雙控政策不及預(yù)期；2）電解鋁下游需求不及預(yù)期；3）電解鋁價(jià)格大幅下跌；4）氧化鋁價(jià)格大幅上漲；5）電解鋁新增產(chǎn)能投放快于預(yù)期。

　　來(lái)源：銀河證券