中信證券:啤酒板塊一季度復蘇良好,成本壓力下關注提價趨勢

  2021Q1,啤酒行業銷量基本恢復至疫情前水平。預計華潤/青啤較2019Q1銷量微增;嘉士伯中國保持核心品類快速成長;百威受部分地區拖累較2019Q1有所下降。噸價方面,預計各家公司ASP增速在中單位數上下。預計2021Q2,行業將迎來高基數,各家龍頭企業銷量會較2019Q2略增,但同比2020Q2下降中單位數左右,噸價預計將保持一季度增長趨勢。隨著包材及大麥成本明顯上行,我們預計二季度各家公司盈利彈性釋放承壓,龍頭公司望考慮提價可能。首推華潤啤酒、重慶啤酒(行情600132,診股),推薦青島啤酒(行情600600,診股)、百威亞太。

  ▍2021Q1銷售基本恢復至疫情前水平,高端化下結構升級情況良好。

  根據國家統計局數據,2021年1&2月啤酒銷量為505萬千升、基本恢復到2019年同期水平、同比2020年增長61%。預計華潤啤酒2021Q1銷量同比2019Q1實現低個位數增長;預計青島啤酒2021Q1銷量同比2019Q1持平微增(同比2020Q1預計增長35%左右);重啤并表后裝入嘉士伯中國資產,預計在烏蘇、樂堡等產品帶動下,2021Q1銷量同比快速增長;百威啤酒南區市場恢復情況良好,但考慮到華中、西南等市場拖累,預計2021Q1銷量同比2019Q1降低(同比2020Q1望同增65%+)。

  噸價方面,考慮到疫情返鄉減少&高端化推動,預計龍頭在一季度望有不俗的表現。華潤低端產品收縮&高端化升級成效明顯,預計實現中高單位數增長(不考慮壓瓶政策);青啤受益于2020年5月提價,預計2021Q1噸價實現中單位數增長;重啤&百威結構升級持續推進。利潤端,雖然成本壓力逐步體現,但考慮到部分銷售費用前置至2020Q4和低基數效應,預計將展現出較高的彈性(預計彈性方面,百威>青島>重?。?。

  ▍2021Q2高銷量基數下收入承壓,預計噸價表現將持續。

  考慮到2020Q2行業經歷了疫情后補貨及報復性消費(2020Q2啤酒規模以上企業銷量同增9.5%),我們預計較高基數下龍頭2021Q2銷量表現承壓。其中,華潤/青啤預計2021Q2銷量將實現同比2019Q2中低單位數增長(預計同比2020Q2降低中單位數);嘉士伯預計2021Q2全國化趨勢不變,但由于公司面臨高基數,尚較難對2021Q2情況做出預判;百威亞太由于2020Q2夜場渠道復蘇較晚,我們預計2021Q2銷量將實現同比正增長,我們將持續關注治安整治對夜店渠道影響。

  噸價方面,在整體分地區分品類調價&高端化升級背景下,各家公司有望維持一季度同比增速表現。華潤喜力&SuperX增長勢頭良好,雪花清爽等產品在分地區推動價格提升;青啤方面,4月仍將享受山東地區提價帶來的ASP提升(公司2020年5月1日開始上調青啤經典&嶗山產品價格),且2021Q1對陜西、上海、新疆等地產品價格調整效果預計也將持續體現;重啤/百威在高端&超高端產品帶動下,整體預計保持較快的ASP增長。

  ▍包材&大麥價格提升幅度明顯,不排除旺季前提價可能性。

  從成本拆分看,包材/麥芽占總成本的約50%/10%~15%。

 ?、傧浒寮垼焊鶕垬I聯訊,包材中箱板紙價格同比提升約19%??紤]到箱板紙較難實現價格鎖定或大規模囤貨,預計會在3-6個月內傳導至生產端。

 ?、诓A浚何覀冾A計玻璃瓶價格上漲幅度也在雙位數水平,但考慮到玻璃瓶實際使用成本與公司地區市占率、回瓶次數等都有關,整體實際對噸成本影響有限。

 ?、埯溠浚焊鶕旖蚋?行情600717,診股)數據,澳麥價格同比上漲約18%??紤]到各家公司都會提前采購或鎖定部分麥芽成本,我們預計麥芽成本上漲傳導速度較慢。

  綜上所述,我們預計2021Q2噸成本提升幅度在高單位數水平。在高端化背景下各家公司利潤都望釋放彈性,但隨著成本端提升,彈性釋放壓力大?;诋斍氨尘?,各家公司在Q2選擇用提價轉移成本壓力的概率持續增大。

  ▍風險因素:

  疫情控制不及預期風險;食品安全風險;惡性競爭風險。

  ▍投資建議:

  從近期跟蹤看,行業高端化趨勢持續體現,包括喜力歐洲杯活動、青島夜貓子等活動持續大規模的開展,品牌營銷推動下結構升級有望加速。同時,疊加2021年的奧運會及2022年初的冬奧會,體育活動望推動新一輪高端營銷活動,我們持續看好啤酒行業高端化的投資價值。首推華潤啤酒、重慶啤酒,推薦青島啤酒、百威亞太。

  來源:中信證券(行情600030,診股)

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