玻尿酸行業：黃金賽道 終端產品市場潛力巨大

　　透明質酸（HyaluronicAcid，HA），又稱玻尿酸，是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖。玻尿酸廣泛分布于人體的結締組織、上皮組織和神經組織內，具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等特征，在醫療、化妝品及功能性食品等領域中應用十分廣泛。

　　玻尿酸原料市場概況：1）全球市場：景氣度高，化妝品級和食品級未來增速較快。根據Frost&；Sullivan數據，全球玻尿酸市場預計2019-2024E復合增速為14.7%，2024年將達到1,150噸的市場銷量，主要受益于下游應用行業的需求大幅增長、以及透明質酸制造工藝的不斷突破。分品類來看，食品級和化妝品級未來增速較快，銷售占比也較高，醫藥級產品生產要求嚴格，但是售價和盈利能力更好。2）國內市場：全球最大的透明質酸原料生產銷售國。2019年中國在全球的銷量占比高達81%，華熙生物(行情688363,診股)為玻尿酸原料行業最大龍頭（2020年收購東辰生物），集團市占率接近50%。國內企業成本優勢巨大，產業鏈成熟，是占領全球市場的最重要原因。

　　中國玻尿酸產品市場概況：

　　1）醫藥領域：進入壁壘相對較高，規模上醫美領域占比最高，增速最快，國內品牌占比在不斷提升。根據Frost&；Sullivan數據，2019年國內醫藥級玻尿酸產品市場規模為78.3億元，主要用于醫療美容、骨科治療和眼科治療三大領域，占比分別為55%、22%和23%，其中醫療美容在15-19年CAGR為22.8%，增速最快，主要受益于國內醫美市場的高速成長，以及非手術類醫美項目的占比提升。競爭格局方面，進口玻尿酸品牌目前占主導地位，但國內品牌占比在不斷提升。骨科醫療和眼科醫療方面，國內品牌市占率較高，昊海生物在眼科領域市占率接近50%。

　　2）化妝品領域：玻尿酸成分迎合了化妝品行業高端化、功能化的升級趨勢，市場空間廣闊。根據智研咨詢數據，高端和奢侈品化妝品消費占比不斷提升，疊加近年來功能性護膚賽道的高景氣，預計市場未來發展潛力大。競爭格局方面，目前國際品牌市占率大幅領先，但隨著國潮的深化及本土品牌在產品/渠道/營銷端的發力，預計消費者對國內品牌的認可程度將不斷提升。

　　3）食品級：今年起國內放開監管限制，未來想象空間巨大。國際市場上，玻尿酸食品普及程度高，品類豐富。國內市場上，玻尿酸長期以來僅能應用于保健食品，2021年1月中國政府將玻尿酸適用范圍擴展至乳品、飲料、酒類、巧克力等制品，市場空間巨大，國內龍頭華熙生物已占得先機，陸續

　　推出國內首個玻尿酸食品品牌“黑零”和首款玻尿酸飲用水“水肌泉”等，未來華熙生物有望通過多種方式，加快引領玻尿酸在食品行業的廣泛應用。

　　投資建議與投資標的

　　我們認為，國內玻尿酸原料以及終端產品市場正處于快速成長階段，特別是產品端無論是醫美、功能性護膚還是食品領域的發展均處于快速增長的藍海階段，而且本土龍頭已經呈現出快速追趕和市占率不斷提升的趨勢，建議關注華熙生物（688363，未評級）、愛美客(行情300896,診股)（300896，未評級）、昊海生科(行情688366,診股)（688366，未評級）。

　　風險提示

　　疫情反復，產品安全風險，研發進度不及預期