集裝箱行業(yè)專題報告：景氣度遠超歷史高點，業(yè)績釋放有望超預(yù)期

　　結(jié)論：市場認為集裝箱需求爆發(fā)源于疫情下“塞港”導(dǎo)致回流受阻，隨疫情恢復(fù)需求量及價格會大幅回跌，制造商業(yè)績不具備持續(xù)性。我們認為目前“塞港”核心在于集運量超過很多港口處理能力，與此前疫情原因不同，對造箱量邊際上影響較小。基于本輪造箱高景氣至少延續(xù)1年，量、價均超越歷史高點，盈利能力將大幅提升，業(yè)績彈性逐季釋放，上調(diào)行業(yè)評級至增持。預(yù)計21Q1中集集裝箱利潤超20億元，21Q2環(huán)比大幅上行，全年將突破60億，重點推薦：中集集團(行情000039,診股)。

　　集裝箱庫存歷史低位，造箱高景氣至少延續(xù)1年，高峰將超越歷史高點。從持續(xù)性看，21Q1期末集裝箱制造商庫存17.1萬TEU，繼20Q4 20.5萬TEU后再創(chuàng)新低，上一輪造箱高峰（2018年）前庫存低位為17Q3的30.3萬TEU。即使考慮2018年貿(mào)易戰(zhàn)影響，上輪造箱高景氣自庫存低位后持續(xù)5個季度，本輪缺箱形勢更緊張，全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢較好，判斷本輪補庫周期至少延續(xù)1年以上。從量的角度看，21Q1集裝箱船新造訂單達145.5萬TEU，僅一季度即創(chuàng)2016年以來新高，目前在手訂單達300萬TEU，考慮配箱比2.1-2.2，至少600余萬TEU新箱配置需求將陸續(xù)釋放；此外，集運需求旺盛，租箱公司新箱周轉(zhuǎn)率更高，而船務(wù)公司購箱需求旺盛，舊箱流轉(zhuǎn)有望加快，更新率有望回升至正常水平。整體上看，我們認為造箱高景氣至少延續(xù)至22Q1，量有望突破2018年高點。

　　“塞港”狀況依然較緊，節(jié)奏打滿下造箱訂單排至21H2。從在港運力比例、航班準(zhǔn)點率及集裝箱船在港天數(shù)（洛杉磯港）指標(biāo)看，目前塞港情況較2021年初有所緩解，但依然遠超正常程度。塞港導(dǎo)致集裝箱回流受阻，租箱公司集裝箱缺口巨大，20Q4 Textainer缺口26.6萬TEU，預(yù)計21Q1繼續(xù)擴大。20Q3起集裝箱未交付庫存即已清零，中集生產(chǎn)節(jié)奏“611”（6天*11小時）基本打滿，行業(yè)單月產(chǎn)能近50萬TEU，中集20萬左右，訂單排至7、8月。

　　箱價持續(xù)走高，盈利彈性有望逐季釋放。2020年上海寰宇收購勝獅貨柜，中遠退出中集股東，中集集裝箱經(jīng)營策略自主性更強，預(yù)計箱價持續(xù)性更強。據(jù)Textainer測算，21Q1干箱造價達3500-3600美元/TEU，而鋼材成本僅750-800美元/TEU，箱價漲幅遠超鋼材成本，集裝箱毛利率將超越2011年高點，達到20%以上，考慮規(guī)模效應(yīng)，凈利率提升幅度更高（2020年毛利率12%、凈利率9%，2011年毛利率19.3%，凈利率10.5%）。

　　風(fēng)險提示：鋼價持續(xù)大幅上漲，需求回落后行業(yè)再次陷入價格戰(zhàn)。