邏輯分析與維度選擇

　　選股方面的評(píng)價(jià)其實(shí)主要在于衡量機(jī)構(gòu)相對(duì)于市場(chǎng)是否有穩(wěn)定的超額以及不同機(jī)構(gòu)之間是否存在不同的選股特性。

　　在測(cè)算方面，由于數(shù)據(jù)維度比較多，在此從邏輯角度出發(fā)，對(duì)數(shù)據(jù)的維度進(jìn)行進(jìn)一步篩選和簡(jiǎn)化。

　　交易維度：由于最終的目的是對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)，因而不需要考慮到是否利用到未來(lái)數(shù)據(jù)，交易時(shí)間點(diǎn)分別為期末之后的第一個(gè)交易日，即12月31日、3月31日、6月30日、9月30日之后買入交易。

　　權(quán)重方式：每個(gè)機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格不一致，因而就算是相同股票池，權(quán)重也有所偏頗，在權(quán)重設(shè)置上，以機(jī)構(gòu)持有的股票市值為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)。

　　機(jī)構(gòu)類型、指標(biāo)類型、篩選方式和分組標(biāo)準(zhǔn)：機(jī)構(gòu)分為六大機(jī)構(gòu)和所有機(jī)構(gòu)，對(duì)于不同的角度，采取不同的應(yīng)對(duì)措施。若是前六大機(jī)構(gòu)，則分別測(cè)算(不分組，按照機(jī)構(gòu)全部持倉(cāng)來(lái)測(cè)算)，若是所有機(jī)構(gòu)，可根據(jù)持有市值絕對(duì)量分組來(lái)看，以此印證是否持有越多，收益越好。

　　不同機(jī)構(gòu)表現(xiàn)

　　首先測(cè)算不同機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)表現(xiàn)，回測(cè)區(qū)間為2005年1月1日至2017年12月31日。

　　從凈值來(lái)看，不同機(jī)構(gòu)類型相對(duì)于滬深300都能有差額收益，但差別不是很大。

　　從收益角度，六大機(jī)構(gòu)中，超額收益從高到低排序依次為QFII、基金、券商、社保、銀行和保險(xiǎn)，但是在風(fēng)險(xiǎn)控制上，僅QFII回撤較低，主要原因在于QFII大量持有銀行類股票，QFII、基金、券商等機(jī)構(gòu)夏普比率、信息比率較高，同時(shí)三者持有風(fēng)格比較穩(wěn)定，可以作為跟蹤的對(duì)象。

　　機(jī)構(gòu)分組表現(xiàn)

　　機(jī)構(gòu)分組表現(xiàn)傾向于識(shí)別機(jī)構(gòu)在什么情況下更為有效，是否機(jī)構(gòu)持有市值更多，收益就會(huì)更好。

　　總體來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)還是能夠獲得比較穩(wěn)定的收益，年化超額6.19%，僅2006年和2017年未獲取超額收益，只有四年最大回撤超過(guò)基準(zhǔn)。

　　但并非機(jī)構(gòu)持股市值越高，收益越好。從分組表現(xiàn)來(lái)看，隨著持有市值越多，收益反而下行(所有分組均采取降序排列)，可能與持倉(cāng)過(guò)多存在一定的拋壓有關(guān)。

　　擇時(shí)評(píng)價(jià)

　　邏輯分析與維度選擇

　　擇時(shí)評(píng)價(jià)在選股層面更進(jìn)一層，刻畫機(jī)構(gòu)倉(cāng)位控制的能力。

　　同選股評(píng)價(jià)維度相比差別并不大，僅在指標(biāo)方式上由絕對(duì)值變成了相對(duì)量，即若相對(duì)量為正，則買入，反之則平倉(cāng)?；蛘哒f(shuō)將資金設(shè)置為，僅買入那些持股數(shù)量有增加的股票，若所有股票均為減倉(cāng)，則平倉(cāng)。

　　不同機(jī)構(gòu)表現(xiàn)

　　從結(jié)果來(lái)看，擇時(shí)方面的表現(xiàn)相比選股更勝一籌，機(jī)構(gòu)整體超額收益為8.05%，但不同機(jī)構(gòu)之間差異不明顯，其中QFII和銀行無(wú)論是收益角度還是風(fēng)險(xiǎn)角度都表現(xiàn)更具優(yōu)勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)投資者跟蹤策略

　　分析思路

　　實(shí)際上，前一部分的評(píng)價(jià)只能大概分析下不同機(jī)構(gòu)的投資行為，但如果涉及選股擇時(shí)層次，依據(jù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)設(shè)置真實(shí)策略，則需要觀測(cè)不同機(jī)構(gòu)的跟蹤表現(xiàn)，這也是本報(bào)告的主要研究目的。

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