城市傳媒（600229）：精品圖書出版戰(zhàn)略 新產(chǎn)業(yè)布局貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：郝艷輝/毛云聰/孫小雯/陳星光 日期：2019-09-01

投資要點(diǎn)：

2019H1 營收、凈利增長穩(wěn)健。2019 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.15 億元，同比增長6.62%，歸屬于母公司股東的凈利潤2.21 億元，同比增長37.98%，毛利率為39.22%，較上年同期增長0.84pct，凈利率為19.82%，較上年同期增長4.5pct，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別占比10.89%、11.12%，其中銷售費(fèi)用較上年同期下降1.26pct。19Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.61 億元，同比增長0.81%，歸屬于母公司股東的凈利潤1.27 億元，同比增長57.15%。

實(shí)施精品出版戰(zhàn)略，加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)。2019 年上半年，公司在新書出版品種同比壓縮26%的情況下，實(shí)現(xiàn)出版碼洋同比增長8.5%，綜合重印再版率達(dá)到87.88%。報(bào)告期公司共有31 種圖書斬獲41 項(xiàng)省部級(jí)以上獎(jiǎng)勵(lì)，《中國江河流域自然與人文遺產(chǎn)影像檔案。黃河記憶》《中國改革開放通史》《中國恐龍足跡化石圖譜》等項(xiàng)目入選國家出版基金。公司各出版板塊繼續(xù)面向市場打造精品，“宮西達(dá)也”系列、“少年讀”系列、“小豌豆”“小蜜瓜”系列、 “喚醒閱讀力”系列、《燃燒吧！大腦》系列、《情商：一本給孩子的人生格局書》

等多個(gè)產(chǎn)品都呈現(xiàn)暢銷態(tài)勢；教育板塊推出《考點(diǎn)清單》《新高考試卷》等上市場的新項(xiàng)目新產(chǎn)品，整體出版結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果初現(xiàn)。我們認(rèn)為公司優(yōu)化選題、精簡結(jié)構(gòu)的出版戰(zhàn)略將提高公司的盈利水平，強(qiáng)化公司品牌效應(yīng)。

推動(dòng)新布局產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投資收益高速增長。在產(chǎn)業(yè)布局方面，2019H1 公司新媒體業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，《本色中國》VR 項(xiàng)目在全國多地建立合作代銷渠道，該項(xiàng)目在虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域的影響力繼續(xù)提升。影視公司參投拍攝的電視劇《破冰行動(dòng)》在多個(gè)平臺(tái)熱播，市場反響熱烈。公司的BCMIX 品牌取得了騰訊全線IP 形象授權(quán)，開拓了新的合作領(lǐng)域。在投資方面，隨著公司投資4000 萬元美金繼續(xù)參與喜馬拉雅的E 輪融資，公司投資結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。

線下實(shí)體書店轉(zhuǎn)型升級(jí)，線上合作關(guān)系持續(xù)推進(jìn)。新華書店在扎實(shí)做好黨和國家重要文件文獻(xiàn)、重點(diǎn)主題出版物發(fā)行工作，強(qiáng)化“選書、薦書”團(tuán)隊(duì)建設(shè)的同時(shí)，積極推進(jìn)實(shí)體賣場轉(zhuǎn)型升級(jí)，以新型復(fù)合文化空間和形式多樣、豐富多彩的文化活動(dòng)與讀者建立強(qiáng)關(guān)聯(lián)，推動(dòng)了全民閱讀工程落地，擴(kuò)大了一般圖書銷售。公司網(wǎng)絡(luò)渠道銷售業(yè)務(wù)收入同比增長22%，與當(dāng)當(dāng)、京東、天貓等主流電商渠道的合作發(fā)展穩(wěn)健，社群營銷效果顯現(xiàn)，成為公司業(yè)績快速增長的新支點(diǎn)

盈利預(yù)測與估值分析：我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，實(shí)施精品圖書戰(zhàn)略，優(yōu)化出版圖書的結(jié)構(gòu)，拓寬公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)布局，公司未來有望仍保持較高增速增長。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為0.56 元、0.60 元和0.69 元，參考可比公司，我們給予公司2019 年14 倍-16 倍動(dòng)態(tài)PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.84-8.96 元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)出版主營下行風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。