2020年7月15日6大黑馬股分析 今日黑馬股推薦(5)
類別：公司機(jī)構(gòu)：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：呂昌/王鑠日期：2020-07-13
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2020年上半年業(yè)績報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.39億元，同比增長7.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元，同比增長37.5%。測算單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.16億元，同比持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比增長22.3%。收入符合預(yù)期，利潤超市場預(yù)期。
投資評級與估值：考慮公司上半年利潤超預(yù)期，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測20-22年凈利潤分別為8.38、9.65、11.57億元(前次為8.20、9.46、11.30億元)，同比增長為23%、15%和20%，對應(yīng)EPS分別為1.27、1.46和1.76元(前次為1.24、1.44和1.72元)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)20-22年P(guān)E分別為41、36、30x，維持增持評級。我們認(rèn)為公司具備長期看點(diǎn)，1)烘焙行業(yè)是持續(xù)高景氣的成長性子領(lǐng)域，短保包裝面包賽道更具增長潛力;2)堅(jiān)定看好公司在供應(yīng)鏈效率與渠道方面的核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)具備顯著馬太效應(yīng)。中期看，公司北方市場先發(fā)優(yōu)勢顯著，渠道壁壘深厚，新市場快速跑馬圈地，下半年隨著產(chǎn)能投放將進(jìn)一步搶占市場份額。直營為主模式下終端維護(hù)能力強(qiáng)于競品，市場基礎(chǔ)夯實(shí)。
短期波動(dòng)不改長期趨勢，公司競爭優(yōu)勢仍在強(qiáng)化。公司單季度收入增速環(huán)比回落，判斷主因：1)疫情影響下消費(fèi)人群、購買方式及消費(fèi)場景的切換，導(dǎo)致短保行業(yè)整體性波動(dòng);2)烘焙門店及競爭品牌陸續(xù)復(fù)工;3)東北等地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致流通門店反復(fù)關(guān)停影響配送及銷售;4)學(xué)校延期開學(xué)，醫(yī)院等特渠人流減少導(dǎo)致需求波動(dòng)。總體來看，公司單季度收入放緩主要由于外部環(huán)境導(dǎo)致行業(yè)的整體性及階段性波動(dòng)，短保行業(yè)長期成長邏輯不改，結(jié)合渠道反饋，公司Q2市場份額持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢依然領(lǐng)先并有所強(qiáng)化。受疫情及降雨等影響，公司部分新市場開拓節(jié)奏有所滯后，展望下半年，預(yù)計(jì)公司繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力華東、華南新市場，加強(qiáng)市場細(xì)化，疊加疫情緩解及人流恢復(fù)，成熟市場需求有望恢復(fù)至常態(tài)化，銷售端壓力有望緩解，收入增速預(yù)計(jì)迎來環(huán)比提振。
費(fèi)用投入預(yù)計(jì)平穩(wěn)，盈利能力持續(xù)改善。公司Q2利潤增速超預(yù)期，測算單Q2凈利率15.76%，同比提升2.9pct。結(jié)合渠道反饋，判斷二季度競爭態(tài)勢弱于去年同期，整體促銷力度同比放緩，價(jià)格體系相對平穩(wěn)，疊加社保減免政策帶來人工成本下降，及會計(jì)準(zhǔn)則變更帶來折舊費(fèi)用降低等因素，預(yù)計(jì)毛利率進(jìn)一步改善，帶動(dòng)盈利水平提升。
股價(jià)上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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