中金轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AA+、發(fā)行規(guī)模338億元)的條款比較常規(guī)，債底保護(hù)尚可，靜態(tài)看預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在14%-18%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為113-117元。在配售40%時(shí)中金轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模約為22.8億元，測(cè)算按照打滿計(jì)算中簽率在0.033%左右。打新參與沒(méi)有異議。隨著國(guó)內(nèi)、全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)公司基本面有望逐季好轉(zhuǎn)，但需要注意的是其股價(jià)波動(dòng)幅度可能較大，如果有機(jī)會(huì)低價(jià)買入并持有可能是好的選擇。Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)后，投資者可關(guān)注Q3高頻數(shù)據(jù)(如鉛鋅價(jià)格)以追蹤公司基本面情況。

中金嶺南實(shí)際控制人為廣東省國(guó)資委，主要從事鉛鋅銅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉和深加工一體化生產(chǎn)及銷售，目前已形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬(wàn)噸以上的生產(chǎn)能力，在全球范圍內(nèi)直接掌控并已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬(wàn)噸，2019年公司冶煉、精礦產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)公司毛利的52%/33%。2019年我國(guó)鉛鋅產(chǎn)量1203.35萬(wàn)噸，公司冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅金屬28.02萬(wàn)噸，占比2.33%;當(dāng)年鉛精礦/鋅精礦含量中公司生產(chǎn)占比為4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆發(fā)、貿(mào)易摩擦加劇等因素使得我國(guó)鉛鋅產(chǎn)業(yè)下行壓力進(jìn)一步加大。據(jù)《中國(guó)有色金屬報(bào)》2020年5月中國(guó)鉛鋅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)為30.7，較4月有所回升但仍難言景氣。實(shí)際上，自2018年起國(guó)內(nèi)鉛鋅銅現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低，自2020年4月復(fù)工以來(lái)銅價(jià)快速反彈，但鉛鋅價(jià)格仍然疲軟，相比于2019年年底下跌約5%/3%。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示2020年1-3月我國(guó)鉛、鋅產(chǎn)量分別為119.4/149.5萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)-6.4%/11%;鉛鋅行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.9億元，同比下降76.9%，相比之下銅行業(yè)2020Q1利潤(rùn)同比下降57%，鋁行業(yè)則上升約69%，不過(guò)7月以來(lái)上半年盈利較差的鉛鋅(申萬(wàn)行業(yè))指數(shù)反彈猛烈。

2019年全年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.01億元，同比增長(zhǎng)14.21%，歸母凈利潤(rùn)下降7.37%至8.52億元。除了鉛、鋅價(jià)格同比繼續(xù)滑落壓制盈利能力(精礦/冶煉產(chǎn)品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅較19H1有所收窄)。由于鉛鋅主產(chǎn)品價(jià)格深度回調(diào)，燃輔料價(jià)格快速上漲，公司精礦生產(chǎn)及銷售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)56.47%至2.96億元。當(dāng)年公司凈利率下滑0.74個(gè)百分點(diǎn)至3.82%。2020Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.41億元，同比增長(zhǎng)47.18%，這主要來(lái)自有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。而疫情蔓延和金屬價(jià)格下跌等因素導(dǎo)致公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)同比下滑45.35%至1.42億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面波動(dòng)超預(yù)期，資源礦產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。