消費(fèi)在中國經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮著“定海神針”作用，在股市也同樣如此。然而隨著食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的估值持續(xù)抬升，圍繞兩大板塊是否到頂?shù)脑掝}引發(fā)投資者普遍關(guān)注，證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶試圖從多角度進(jìn)行分析消費(fèi)股長牛邏輯及當(dāng)前形勢、未來機(jī)會(huì)等，以供讀者參考。

　　A股歷來存在一種現(xiàn)象，以食品、醫(yī)藥為首的消費(fèi)股似乎有一種“魔力”，不論在牛熊市都能脫穎而出，取得不錯(cuò)投資收益，機(jī)構(gòu)和資金樂此不疲。即便滬指在3400點(diǎn)附近躊躇不前的節(jié)點(diǎn)，消費(fèi)龍頭股的猛烈攻勢再次驚艷市場。

　　食品醫(yī)藥板塊連續(xù)兩日退潮

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，吉林森工(行情600189,診股)、有友食品(行情603697,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)、鹽津鋪?zhàn)?行情002847,診股)、涪陵榨菜(行情002507,診股)等多只食品股8月至今最大漲幅超過40%，醫(yī)藥股中吉藥控股(行情300108,診股)、片仔癀(行情600436,診股)、葵花藥業(yè)(行情002737,診股)、健民集團(tuán)(行情600976,診股)、金域醫(yī)學(xué)(行情603882,診股)等期間最大漲幅也超過40%。市值超千億的消費(fèi)龍頭股片仔癀、愛爾眼科(行情300015,診股)、云南白藥(行情000538,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、海天味業(yè)(行情603288,診股)、貴州茅臺(行情600519,診股)均在近三個(gè)交易日創(chuàng)下歷史新高。

　　就在一片驚嘆聲中，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊周四集體降溫，片仔癀、海天味業(yè)兩家明星公司在創(chuàng)歷史新高后大跳水。周五，海天味業(yè)、千禾味業(yè)(行情603027,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、歐普康視(行情300595,診股)、通策醫(yī)療(行情600763,診股)、片仔癀、云南白藥等消費(fèi)龍頭公司再次大跌，兩市多數(shù)權(quán)重白馬股也應(yīng)聲下跌，消費(fèi)板塊獨(dú)立行情戛然而止。

　　市場人士分析認(rèn)為，此前主板拉升食品飲料、醫(yī)藥生物的時(shí)候，實(shí)際上不少機(jī)構(gòu)紛紛減倉，以至于類似片仔癀、云南白藥、海天味業(yè)等這些高位白馬股的股價(jià)出現(xiàn)了集體跳水的現(xiàn)象。客觀上來說，從估值水平、股價(jià)位置和盈利水平等方面分析，似乎都不足夠支撐現(xiàn)在消費(fèi)龍頭股的后續(xù)行情。食品醫(yī)藥兩大消費(fèi)板塊為何能持續(xù)受到投資者的偏愛，消費(fèi)板塊是否已到天花板，還有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？本文試圖通過回溯歷史和多方位對比，以求找到答案。

　　消費(fèi)板塊長牛邏輯一：

　　食品醫(yī)藥板塊漸成A股定海神針

　　消費(fèi)板塊盛產(chǎn)長線牛股，已是不爭的事實(shí)。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，2000年以來，食品飲料、醫(yī)藥生物兩大行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅分別為2343.21%、1142.02%領(lǐng)跑A股市場，是全市場僅有的兩個(gè)歷史漲幅超過10倍的行業(yè)。兩大行業(yè)中，20年來共誕生了59只十倍股，白酒龍頭貴州茅臺、醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)2000年以來累計(jì)漲幅分別達(dá)到367.64倍、179.12倍，排名全A股第一、第二位。

　　隨著時(shí)間的推移，食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)在A股的權(quán)重越來越高。截至最新，兩大行業(yè)A股市值合計(jì)14.05萬億元，占A股比例為18.65%，去年底，這一比例為14.13%，過去近九個(gè)月時(shí)間里，兩大行業(yè)市值占A股比例提升近4.52個(gè)百分點(diǎn)。與歷史上各年度末相比，食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)市值在A股的占比已創(chuàng)歷史最高水平。也正因如此，兩大消費(fèi)板塊對大盤指數(shù)的影響也日趨明顯。以周五為例，貴州茅臺、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥三大消費(fèi)龍頭在上證指數(shù)的權(quán)重系數(shù)均超過1%，其中貴州茅臺權(quán)重系數(shù)達(dá)到5.53%，遙遙領(lǐng)先工商銀行(行情601398,診股)、農(nóng)業(yè)銀行(行情601288,診股)等萬億市值公司。

　　消費(fèi)板塊長牛邏輯二：

　　高毛利和高收益維持增長態(tài)勢

　　食品飲料行業(yè)之所以容易出現(xiàn)長線大牛股，與該行業(yè)擁有護(hù)城河的“好生意”，ROE（凈資產(chǎn)收益率）長期維持高位不無關(guān)系。食品飲料行業(yè)具有不易受技術(shù)沖擊，同時(shí)又有盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、不太需求再投入等特點(diǎn)。行業(yè)中一旦出現(xiàn)了優(yōu)勝者，其通過長期建立起來的品牌壁壘或規(guī)模優(yōu)勢具有自我加強(qiáng)的趨勢，護(hù)城河會(huì)愈發(fā)的穩(wěn)固，市占率和盈利能力能維持長期的穩(wěn)定或提升，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績和股價(jià)的不斷提升。而醫(yī)藥生物行業(yè)是典型受益于老齡化持續(xù)推進(jìn)的行業(yè)，具有成長空間大、高進(jìn)入壁壘的特性，再加上有醫(yī)保擴(kuò)容、藥品政策改革優(yōu)化等諸多政策因素驅(qū)動(dòng)，這都為優(yōu)質(zhì)公司提供了良好的賽道。

　　從過往歷史數(shù)據(jù)來看，食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)展現(xiàn)出穩(wěn)健增長態(tài)勢。2000年以來，這兩大行業(yè)年度營收一直都是增長狀態(tài)，其中醫(yī)藥生物行業(yè)營收增速從未低于10%。除了2013年、2014年因白酒行業(yè)遭遇全方位的生態(tài)變局，行業(yè)出現(xiàn)短暫的回落外，食品飲料行業(yè)凈利潤增速絕大部分時(shí)間都超過同期A股整體水平。

　　此外，食品飲料、醫(yī)藥生物也是高毛利率、高收益率的代表。二十年來，兩大行業(yè)年度銷售毛利率均遠(yuǎn)高于A股整體水平，且近些年來食品飲料行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平逐漸拉開與A股整體差距，去年食品飲料行業(yè)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到19.35%，與A股整體的差值擴(kuò)大至7個(gè)百分點(diǎn)以上。即便在今年疫情的沖擊下，A股整體營收和凈利潤出現(xiàn)罕見大幅下滑，食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)上半年凈利潤依然保持了10%以上的增速。

　　消費(fèi)板塊長牛邏輯三：

　　國內(nèi)消費(fèi)需求潛力巨大

　　消費(fèi)在中國經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮著“定海神針”作用。我國有近14億人口，其中還有超過4億人的中等收入群體，消費(fèi)需求紛繁多樣，而且始終處在動(dòng)態(tài)規(guī)模擴(kuò)張和品質(zhì)升級過程之中，國內(nèi)需求潛力巨大。

　　過去二十年時(shí)間里，中國消費(fèi)規(guī)模大幅度增長。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破40萬億元，達(dá)到41.16萬億，消費(fèi)連續(xù)六年保持經(jīng)濟(jì)增長第一大動(dòng)力地位。與二十年前年相比，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長了10.5倍。近年來，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩，但我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額龐大，在這樣的高基數(shù)下，增速出現(xiàn)回落屬于正常現(xiàn)象，而且我國服務(wù)消費(fèi)在整個(gè)消費(fèi)中的比重明顯上升。

　　9月4日，中國商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司副司長王斌在當(dāng)天舉行的新聞發(fā)布會(huì)上稱，消費(fèi)市場正逐漸克服疫情不利影響，穩(wěn)步復(fù)蘇，回穩(wěn)向好，預(yù)計(jì)9月消費(fèi)增長將掀起新高潮。但餐飲住宿等行業(yè)復(fù)蘇慢于預(yù)期，部分耐用消費(fèi)品降幅較大，部分地區(qū)受疫情影響跌幅較深，消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步釋放。

　　消費(fèi)板塊長牛邏輯四：

　　社保基金和QFII、北上資金偏愛有加

　　社保基金和QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）素來以穩(wěn)健投資和成熟投資體系見長，食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)正好契合這類機(jī)構(gòu)的投資偏好。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，社保基金和QFII持續(xù)布局這兩大消費(fèi)板塊，按十大流通股東持倉計(jì)算，合計(jì)持倉市值由不足20億元，增加到今年二季度末的994億元，增長幅度達(dá)到56倍以上。截至二季度末，上述兩大機(jī)構(gòu)持倉超10億元的食品飲料和醫(yī)藥生物公司包括長春高新(行情000661,診股)、恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、藥明康德(行情603259,診股)、泰格醫(yī)藥(行情300347,診股)等。

　　于2014年11月首次開通滬港通后，外資入場A股步伐加快，而消費(fèi)板塊依然是此類資金的心頭肉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，北上資金持倉食品飲料、醫(yī)藥生物兩大行業(yè)市值合計(jì)達(dá)到6463億元，占北上資金總持倉的比例達(dá)到32.11%，是各年度最高水平。貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、五糧液(行情000858,診股)、海天味業(yè)、伊利股份(行情600887,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)等多家消費(fèi)龍頭是北上資金超百億重倉對象，其中貴州茅臺獲北上資金持倉高達(dá)1859億元，排在所有A股之首。

　　消費(fèi)股估值偏“貴”漸成機(jī)構(gòu)共識

　　沒有只漲不跌的板塊，那么短期內(nèi)急速降溫的食品和醫(yī)藥板塊，是否已到了天花板？以食品飲料為例，中銀證券(行情601696,診股)指出，目前，食品飲料行業(yè)指數(shù)的估值已是歷史新高，子行業(yè)中白酒估值也創(chuàng)出新高。未來食品飲料板塊的“拔估值”過程可能暫告一段落。

　　銀河證券認(rèn)為，近期食品飲料持續(xù)走強(qiáng)，白酒、調(diào)味品等行業(yè)市盈率不斷創(chuàng)近年新高，盡管我們在過去很長時(shí)間強(qiáng)烈推薦白酒調(diào)味品等消費(fèi)股，但是我們不對當(dāng)下創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌，因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來投資回報(bào)率下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，食品飲料目前市盈率為47.06倍，已經(jīng)達(dá)到近十年來最高水平。白酒龍頭貴州茅臺市盈率50.7倍，超過行業(yè)整體水平。調(diào)味品龍頭海天味業(yè)市盈率接近百倍，是行業(yè)市盈率的2倍。中炬高新、山西汾酒(行情600809,診股)、安井食品(行情603345,診股)、天味食品(行情603317,診股)、絕味食品(行情603517,診股)等公司市盈率均超過70倍。

　　和食品飲料類似，醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率也達(dá)到了近十年來新高。疫苗龍頭康泰生物(行情300601,診股)、醫(yī)療器械龍頭通策醫(yī)療、眼科醫(yī)療龍頭愛爾眼科等市盈率已超百倍，醫(yī)藥市值第一公司恒瑞醫(yī)藥最新市盈率接近90倍。

　　與全球消費(fèi)行業(yè)巨頭公司對比來看，A股消費(fèi)龍頭公司估值也高出不少。食品飲料類公司如可口可樂、百事、聯(lián)合利華、達(dá)能、保樂力加等市值均超過3000億人民幣，但市盈率均在30倍以下。醫(yī)藥生物公司如強(qiáng)生公司、輝瑞制藥、諾華制藥、諾和諾德、葛蘭素史克市值均超過5000億人民幣，市盈率也在30倍以下，估值遠(yuǎn)低于A股醫(yī)藥龍頭公司。

　　銀河證券表示，雖然消費(fèi)板塊是在過去很長時(shí)間強(qiáng)烈推薦的好賽道，但是他們對當(dāng)下這種熱度，不建議加倉追高買。消費(fèi)板塊的上漲空間在下降。

　　對于后市如何布局，中銀證券表示，本輪科技周期未被疫情破壞，景氣度依然是向上的，因此逐步增持成長股。天風(fēng)證券(行情601162,診股)指出，市場繼續(xù)維持震蕩格局，核心因素還是在于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期、成長股與順周期股票之間估值差較大。周期股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯下，比較看好，周期類企業(yè)，二季度受累海外經(jīng)濟(jì)低迷，業(yè)績都不太好，特別有出口的。但是，三季度很明確的就是在改善的過程中。