生物質發電迎后補貼時代 行業盈利模式進一步完善

　　近日，財政部、國家發改委、國家能源局聯合印發《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》有關事項的補充通知 （財建〔2020〕426號）。補充通知中正式明確了生物質發電項目（含農林生物質發電、垃圾焚燒發電和沼氣發電）全生命周期合理利用小時數為82500小時。此外，補充通知同樣明確了單一生物質發電項目可獲得中央補貼的期限。

　　業內人士認為，《通知》連同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補貼權益的確認，存量拖欠補貼發放有望提速。此外，國補退坡，一方面有望進一步刺激產業技術升級和盈利模式創新；另一方面，或進一步倒逼地方政府加快建立使用者付費長效機制。政策出臺后，行業盈利模式有望進一步完善。《通知》出臺進一步明確相關政策，有利于穩定行業預期。

　　事件驅動 生物質補貼方式落地

　　近日，三部委發布《關于<；關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見>；有關事項的補充通知》（以下簡稱《通知》），明確了可再生能源補貼資金結算規則：

　　明確項目合理利用小時數和補貼電量的核算。為確保存量項目合理收益，基于核定電價時全生命周期發電小時數等因素，《通知》確定各類項目全生命周期合理利用小時數：一、風電一類、二類、三類、四類資源區項目全生命周期合理利用小時數分別為48000小時、44000小時、40000小時和36000小時。海上風電全生命周期合理利用小時數為52000小時。二、光伏發電一類、二類、三類資源區項目全生命周期合理利用小時數為32000小時、26000小時和22000小時。國家確定的光伏領跑者基地項目和2019、2020年競價項目全生命周期合理利用小時數在所在資源區小時數基礎上增加10%。三、生物質發電項目，包括農林生物質發電、垃圾焚燒發電和沼氣發電項目，全生命周期合理利用小時數為82500小時。

　　在合理利用小時的基礎上，項目全生命周期補貼電量=項目容量×項目全生命周期合理利用小時數。其中，項目容量按核準（備案）時確定的容量為準。如項目實際容量小于核準（備案）容量的，以實際容量為準。

　　《通知》明確，按照《可再生能源電價附加補助資金管理辦法》（財建〔2020〕5號，以下簡稱5號文）規定納入可再生能源發電補貼清單范圍的項目，全生命周期補貼電量內所發電量，按照上網電價給予補貼，補貼標準=（可再生能源標桿上網電價（含通過招標等競爭方式確定的上網電價）-當地燃煤發電上網基準價）/（1+適用增值稅率）。在未超過項目全生命周期合理利用小時數時，按可再生能源發電項目當年實際發電量給予補貼。

　　《通知》還規定，合理小時數以內的電量，可全部享受補貼。超過合理小時數的電量，按當地火電基準電價收購，并核發綠證準許參與綠證交易。預計，綠色電力交易市場逐步激活后，綠色電力交易將為可再生能源發電項目增加額外的收益。

　　行業前景 存量補貼發放有望提速

　　太平洋(行情601099,診股)證券表示，本次政策的出臺，意味著存量生物質項目國補退出政策的落地，對建成年限較早的生物質發電、垃圾焚燒發電等項目有較大的影響，其中垃圾焚燒發電一般簽有保證最低內部收益率的相關條款，所以盈利水平相對較差的垃圾焚燒項目有望通過提高垃圾處理費等途徑，保證相對穩定的收益水平。長期來看，垃圾焚燒項目作為剛需，預計新建項目受政策影響較小，行業仍將延續向好態勢。

　　天風證券(行情601162,診股)對一個日處理量1000噸的垃圾焚燒項目進行了測算，新政施行后，假設在項目運營滿15年后，標桿上網電價按0.45元/度確認，項目的IRR、NPV將分別減少0.7%、43%；而對于優質的垃圾焚燒項目，其利用小時數較高，假設其運營10年后已滿足82500的全生命周期合理利用小時數，從第11年起，標桿上網電價按0.45元/度確認，則項目的IRR、NPV將分別減少1.2%、73%。從凈利率的角度，按0.45元/度確認標桿上網電價后，項目凈利率將降低12pct左右。

　　新政施行后，若想維持項目盈利能力不變，在垃圾處理收費制度建立之前，可與地方政府協調，爭取上調垃圾處理費，從而確保項目的盈利能力和收入水平。據天風證券測算，在補貼15年后退坡的假設下，為維持項目IRR不變，政府的垃圾處理單價應該從60元/噸上調至73元/噸，上調幅度22%；10年后退坡，則應上調至83元/噸，上調幅度39%。

　　值得一提的是，2020年，關于非水可再生能源政策出臺密集度非常高，年初財政部發布4號文和5號文，開啟了可再生能源補貼政策的修改提升之路?！锻ㄖ愤B同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補貼權益的確認，提高了補貼資金發放的計劃性和穩定性，為運用金融手段解決補貼拖欠問題提供了必要條件。在政策不斷完善之后，以及未來補貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補貼發放有望提速。

　　投資機會 行業盈利模式進一步完善

　　2020年4月，發改委發布《關于有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知》（征求意見稿）和《關于穩步推進新增農林廢棄物發電項目建設有關事項的通知》（征求意見稿）。其中明確新增垃圾焚燒發電項目還需要所在城市落實垃圾處理收費制度，上年度省級補貼撥付到位；新增農林廢棄物發電項目正常運營期間原料必須100%為農林廢棄物。國補退坡影響落地后，將進一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產業盈利模式，從ToG模式向ToG+C發展。

　　天風證券表示，《通知》出臺后，進一步明確相關政策，有利于穩定行業預期。政策執行后，預計對風光發電項目影響有限，短期內雖然對生物質發電項目存在一定負向影響，但長期看，全生命周期補貼小時數補貼方式有利于補貼資金確權，提高補貼資金發放的計劃性和穩定性；此外，國補退坡后，有望進一步刺激產業技術升級和盈利模式創新，進一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產業盈利模式，從ToG模式向ToG+C發展。投資上，建議關注瀚藍環境(行情600323,診股)、旺能環境(行情002034,診股)、偉明環保(行情603568,診股)、綠色動力(行情601330,診股)等。

　　太平洋證券認為，環保產業是戰略新興產業，大力發展環保產業，是我國統籌經濟高質量發展和生態環境高水平保護的重要舉措，預計“十四五”相關規劃將陸續出臺，政策環境持續向好；而行業競爭格局 （過去兩年來的行業出清）、投融資環境（國家綠色發展基金等）也呈持續向好態勢，持續看好環保行業的業績反轉+估值修復的戴維斯雙擊行情。太平洋證券建議關注景氣度高的大固廢、國六、清潔能源、水環境治理等板塊，關注藍曉科技(行情300487,診股)、維爾利(行情300190,診股)、盈峰環境(行情000967,診股)、長青集團(行情002616,診股)、高能環境(行情603588,診股)、艾可藍(行情300816,診股)等。