今年疫情爆發(fā)至今，黃金開啟了一輪波瀾壯闊的上升行情，5月底以來的這波加速上升尤其引人注目，直接推動(dòng)黃金價(jià)格沖破1900美元，創(chuàng)下歷史新高。5月底以來這波行情的核心邏輯是——美元貶值驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲，黃金發(fā)揮了對(duì)沖美元貶值的重要作用。

　　近日貴金屬價(jià)格的波動(dòng)反映出，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元后續(xù)的走勢(shì)判斷存在沖突和不確定性。近幾天美元的大幅下跌，主要原因是美國(guó)加州等地區(qū)新冠確診數(shù)量激增，以及白宮和國(guó)會(huì)在批準(zhǔn)最新刺激方案方面陷入僵局。機(jī)構(gòu)認(rèn)為后續(xù)美元將會(huì)延續(xù)走弱的趨勢(shì)。在包括美元貶值在內(nèi)的多重催化因素下，三季度黃金價(jià)格的上行趨勢(shì)將有所持續(xù)。

　　核心邏輯

　　1、美元貶值壓力加劇，帶來黃金價(jià)格上行。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，三季度美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表仍將回升。流動(dòng)性工具方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)退出回購(gòu)，但是由于HEROESAct即將出臺(tái)，同時(shí)共和黨將在下星期公布約1萬(wàn)億美元的最新紓困計(jì)劃，預(yù)計(jì)Payroll Protection Program等流動(dòng)性工具仍將進(jìn)一步擴(kuò)張。本次美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)表幅度和垃圾資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模即使是2008年金融危機(jī)后也從未出現(xiàn)過，預(yù)計(jì)將對(duì)美元信用造成一定負(fù)面影響。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)快速降息、全球流動(dòng)性緊縮緩解，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換規(guī)模也跟隨下降，從而減少5月前支持美元上行的動(dòng)力。

　　2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心低迷，帶來黃金價(jià)格上行。美元指數(shù)與消費(fèi)者信心的走勢(shì)關(guān)系緊密。由于7月美國(guó)疫情反復(fù)，密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)在6月短暫回升至72后再度下滑至66的歷史低位。這也預(yù)示著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景可能存在較高的下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇美元貶值壓力。

　　3、債券吸引力下行，帶來黃金價(jià)格上行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，貴金屬有望被視為比債券更好的對(duì)抗通脹的方式。美聯(lián)儲(chǔ)明確表示，2022年前都將會(huì)把聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持在0%-0.25%的范圍，預(yù)計(jì)在未來2.5年內(nèi)，美債收益率仍將處于歷史低位，這使得黃金成為追逐穩(wěn)定收益投資者比債券更優(yōu)的選擇。因此，黃金價(jià)格與十年期美債真實(shí)收益率幾乎呈現(xiàn)出完美的負(fù)向關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議將于29日舉行，盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不會(huì)有任何變化，但美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟用更多政策工具，例如收益率曲線控制，將會(huì)是市場(chǎng)重要的關(guān)注點(diǎn)，可能將進(jìn)一步推高金價(jià)。

　　4、流動(dòng)性行情帶來黃金價(jià)格上行。美聯(lián)儲(chǔ)通過QE積極向金融體系注入大量流動(dòng)性，在初期往往會(huì)為大宗商品帶來流動(dòng)性行情。金融危機(jī)后，從2009年年中到2011年年中，黃金和白銀價(jià)格在大約兩年的時(shí)間里快速上升。黃金價(jià)格從2009年7月中旬的每盎司900美元漲逾一倍，至每盎司約1900美元的高點(diǎn)。整體來看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道，美聯(lián)儲(chǔ)宣布流動(dòng)性寬松結(jié)束后，金價(jià)才會(huì)失去上漲動(dòng)力。

　　5、疫情沖擊貴金屬供應(yīng)，帶來黃金價(jià)格上行。供求關(guān)系的緊張預(yù)計(jì)也將推動(dòng)貴金屬價(jià)格上漲。新冠疫情已經(jīng)導(dǎo)致全球各地的多個(gè)礦場(chǎng)被迫關(guān)閉。拉美地區(qū)受到的影響最大——秘魯、智利和墨西哥是全球礦業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)最高的三個(gè)國(guó)家。截至6月末，全球受影響的采掘項(xiàng)目總收入超過88.3億美元，受沖擊最大的礦業(yè)商品是金、銀和銅。若全球更多礦場(chǎng)因疫情關(guān)閉，將使貴金屬供給明顯下滑，為商品價(jià)格上漲提供動(dòng)力。

　　利好公司

　　天風(fēng)證券指出，美國(guó)實(shí)際利率仍處于下行通道，本輪金價(jià)的上漲趨勢(shì)可能延續(xù)。從彈性和金價(jià)成長(zhǎng)性角度推薦新興黃金公司恒邦股份，關(guān)注華鈺礦業(yè)和赤峰黃金;從市值和估值角度推薦紫金礦業(yè)、銀泰黃金。

　　國(guó)泰君安指出，往后看美元走弱，流動(dòng)性泛濫及避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)尚有上行空間，而考慮到金價(jià)走強(qiáng)前提下，白銀有望快速跟漲，金銀比有望快速修復(fù)。維持貴金屬板塊增持評(píng)級(jí)，推薦山東黃金，銀泰黃金、紫金礦業(yè)、盛達(dá)資源等標(biāo)的。

　　中信證券指出，關(guān)注黃金板塊配置價(jià)值，美國(guó)疫情二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)阻礙經(jīng)濟(jì)重啟，預(yù)計(jì)貨幣與財(cái)政刺激政策持續(xù)放寬，財(cái)政赤字壓力快速累積壓制美元指數(shù)，黃金貨幣屬性支撐價(jià)格上行，疊加地緣政治因素，持續(xù)關(guān)注黃金板塊。推薦紫金礦業(yè)、赤峰黃金、山東黃金等。

　　國(guó)信證券指出，金價(jià)的波動(dòng)與上市公司業(yè)績(jī)有著直接聯(lián)系，整體來看，在金價(jià)持續(xù)上行的趨勢(shì)中，上市公司的毛利率和銷量有望得到提升。一般來看，以商品銷售為主，直營(yíng)占比高，套保機(jī)制靈活的公司更加受益于金價(jià)的持續(xù)上漲。基于上述的分析，主要推薦黃金首飾行業(yè)的絕對(duì)龍頭老鳳祥;其次，建議關(guān)注同樣為黃金首飾龍頭的豫園股份。此外，也建議關(guān)注周大生。