財(cái)務(wù)分析

　　持續(xù)拓展生態(tài)與場(chǎng)景，加大合作力度使收入規(guī)模保持30%-40%的高速增長(zhǎng)，毛利率因業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大略微下降，但仍保持在50%左右。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用占了各項(xiàng)費(fèi)用的大頭，2018年出于戰(zhàn)略性需要投入了超470億銷(xiāo)售費(fèi)用，2019年銷(xiāo)售費(fèi)率下降至19%，2020H1下降至8%。

　　境外業(yè)務(wù)受疫情影響，增長(zhǎng)不及境內(nèi)，2020H1增速放緩至10%。

　　競(jìng)品分析

　　C端支付國(guó)內(nèi)對(duì)比微信支付，國(guó)外對(duì)比PayPal，B端金融科技對(duì)比京東數(shù)科，支付對(duì)比國(guó)外Square。

　　對(duì)比微信支付：支付寶公域向左，微信私域向右。相較微信，支付寶中心化流量更高。螞蟻理財(cái)規(guī)模約為理財(cái)通的3.8倍，理財(cái)收入約為理財(cái)通的6.3倍；微信支付于2017年后市場(chǎng)份額增長(zhǎng)平穩(wěn)，與支付寶合計(jì)占據(jù)第三方支付90%以上的市場(chǎng)份額；二者在金融布局上均橫跨多個(gè)領(lǐng)域，螞蟻擁有自己的基金且海外布局更加完善。

　　對(duì)比PayPal：用戶(hù)數(shù)上， PayPal在2020Q2達(dá)到3.46億，而支付寶已經(jīng)突破12億；交易規(guī)模上， PayPal在2020Q2總支付額為2217億美金，支付寶約為4.8萬(wàn)億美金；盈利能力上， PayPal的高盈利來(lái)自于高費(fèi)率和低競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，螞蟻依靠各類(lèi)金融創(chuàng)新，本身支付業(yè)務(wù)并不賺很多錢(qián)；數(shù)據(jù)上， PayPal基于FICO數(shù)據(jù)打通政府和金融機(jī)構(gòu)，支付寶則基于芝麻信用分。

　　PayPal進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)將直面支付寶的競(jìng)爭(zhēng)，在華的C端用戶(hù)基數(shù)和流量不足，未來(lái)的突破口可能是跨境支付。

　　對(duì)比京東數(shù)科：戰(zhàn)略地位不同，螞蟻通過(guò)支付開(kāi)辟入口，利用巨量的規(guī)模沉淀資金、用戶(hù)及數(shù)據(jù)成為T(mén)O C第一，而京東數(shù)科從底層的風(fēng)控能力入手，發(fā)力B端和G端；在業(yè)務(wù)流程上，花唄提供技術(shù)服務(wù)不提供自有資金且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，京東白條與京東商城合作提供無(wú)抵押循環(huán)賒銷(xiāo)額度，意在培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)；另外，京東數(shù)科以數(shù)字化為主，毛利最高，螞蟻以數(shù)字金融為主，體量最大。

　　對(duì)比Square：Square瞄準(zhǔn)長(zhǎng)尾小商戶(hù)缺乏低手續(xù)費(fèi)的銀行卡刷卡收單這一空白市場(chǎng)，以支付為入口線上線下以及多領(lǐng)域之間共振來(lái)建立生態(tài)壁壘；阿里則收購(gòu)了餓了么，重新定位支付寶，布局服務(wù)電商，逐漸向美團(tuán)核心領(lǐng)域滲透。

　　本文節(jié)選自方正證券研究所于2020年10月20日發(fā)布的報(bào)告《螞蟻集團(tuán)180頁(yè)深度報(bào)告：螞蟻的野望—得其大者兼其小》。