家具企業緊急招人擴產 家具出口貿易2020訂單暴增(2)

　　定制家居板塊：從前三季度整體來看，定制家居板塊表現出四大特點：（1）各家定制家居企業收入均逐季改善，一二線品牌盈利能力出現分化，但不論一線還是二線品牌，各自龍頭業績復蘇速度、強度均明顯領先競爭者。歐派、志邦分別作為一二線品牌龍頭在疫情下單三季度營收分別同比+18.4%/41.9%；（2）各企業工程端收入均有不錯增長，但零售端表現有所差異，歐派、志邦、金牌前三季度零售收入率先累計恢復正增長；（3）歐派、尚品整裝業務疫情下均有快速增長，索菲亞也已加緊布局整裝，整裝戰略地位提升；（4）現金流方面大部分企業依然較為健康，工程占比較高的企業現金流并未受工程業務明顯影響，盈利質量依然相對較好。

　　軟體家居板塊：依托疫情加速行業洗牌，龍頭企業份額加速提升，軟體家居頭部企業在疫情下展現出優異發展態勢，其中顧家家居Q3營收增速已達33.3%，疫情+貿易戰催化行業集中度加速提升邏輯逐步驗證。盈利能力方面，各家表現有所差異，顧家家居作為軟體家居龍頭表現較為優異，在疫情影響下前三季度整體凈利率仍能較19年全年提升1.4pct至12.4%（同比基本持平），主要依托于費用率的良好管控?，F金流方面，前三季度夢百合現金流改善明顯，而顧家表現依然穩健，前三季度整體依然保持凈現比大于1，盈利質量較為優異。

　　家居板塊展望：竣工回暖大勢所趨，家居板塊景氣度有望逐步提升。近年來銷售面積與竣工面積缺口逐步拉大，2019年已達55.7億平方米。由于銷售與竣工缺口較大疊加交房期限限制，竣工面積未來幾年的持續提升將是大勢所趨，19年下半年開始已經開始回暖，疫情只是插曲，并未改變趨勢。定制板塊：隨著我國逐步進入存量房時代，定制家居行業零售渠道仍將是未來主戰場，而歐派、志邦分別作為一二線品牌龍頭在拓展工程渠道的同時，零售份額（占所有定制家居上市公司比例）近兩年來分別提升3%、1.4%，也是僅有的兩家近兩年來份額提升超1%的企業，兩者全渠道運營能力凸顯，長期增長可期。此外，隨著流量碎片化與前端截流趨勢越發明顯，整裝戰略地位有望進一步提升，整裝布局企業有望受益。軟體板塊：內銷方面，竣工回暖催生需求提升+疫情加速集中度提升，龍頭享受加速發展機會，外銷方面，美國地產市場回暖驅動需求增長+貿易戰加速行業洗牌，具備海外產能布局的龍頭企業均將受益。

　　投資建議

　　竣工回暖大背景下，依然看好β與α兼具的定制板塊中一線品牌【歐派家居】、【索菲亞】、【尚品宅配】，軟體板塊龍頭【顧家家居】、【敏華控股】。