疫情下家電先抑后揚龍頭集中，基數(shù)擾動需關(guān)注后市預(yù)期差。早期線下受挫拖累內(nèi)銷，隨后線上渠改、海外供應(yīng)鏈內(nèi)移等推動景氣修復，至Q3需求后移超預(yù)期兌現(xiàn)提漲市場。疫情寒冬下龍頭加速集中，空冰洗CR3各較同期提升8-10pct、2-5pct、2-5pct。而20H1業(yè)績基數(shù)大幅波動，將導致21H1多企業(yè)業(yè)績增速異常漲跌，需關(guān)注后市情緒面帶動的預(yù)期差。后續(xù)疫情隔離預(yù)期下，我們認為21Q1業(yè)績修復距疫情前數(shù)據(jù)應(yīng)仍存差距。

　　線上轉(zhuǎn)移渠道創(chuàng)新，小家電長尾市場迎契機。疫情加速線上轉(zhuǎn)移進程，渠道利益釋放與展示覆蓋深化作為核心驅(qū)動力共推渠道改革，長期看線上主導為不可逆趨勢。由此創(chuàng)造家電長尾市場繁榮，其線上家電占比20%具強大孕育新龍頭的潛質(zhì)，擁有中長期規(guī)模成長確定性。同時內(nèi)容電商創(chuàng)新、長尾品類創(chuàng)新引導消費個性化，直播進一步縮短決策鏈推動家電沖動性消費。此外疫情概念下烹飪及清潔小家電走紅，廚房小家電因居家場景而需求暴增，高增具時段性。清潔小家電因健康清潔意識覺醒，增速穩(wěn)健具長效影響。

　　供需矛盾下全球供應(yīng)鏈內(nèi)移，家電搶占最大紅利，代工及自主品牌各有受益。

　　海外疫情惡化導致各生產(chǎn)能力受挫，而需求由線上轉(zhuǎn)移釋放，導致國際家電企業(yè)庫存驟降、供需缺口顯著。反觀我國抗疫優(yōu)勢下，具全球最強家電生產(chǎn)能力并主要出口流向歐美等疫情重災(zāi)區(qū)，因此20Q2以來外銷增速邊際持續(xù)突破，至9月家電出口增速已達42.9%，家電成為各主要出口商品中增速第一，享受當下疫情供應(yīng)鏈內(nèi)移的最大利好。相應(yīng)外銷企業(yè)均有受益，代工龍頭享短期訂單直接紅利兼具全球生產(chǎn)集中預(yù)期，自主品牌則迎來海外份額擴張絕佳契機。

　　竣工、期房銷售、新開工三地產(chǎn)環(huán)節(jié)指數(shù)推演，21H1地產(chǎn)需求提振家電內(nèi)銷。

　　通過解決當期交房量、滯后周期、二手房組份估算三個核心問題建立了地產(chǎn)家電量化理論模型。并考慮準確性、簡潔性、預(yù)測周期不同，分別建立預(yù)測周期7個月的交房簡化指數(shù)（竣工核心）、6Q的期房家電指數(shù)及13Q的開工家電指數(shù)，各指數(shù)增速與空冰洗廚過去8年內(nèi)銷增速擬合獲得高度一致指引。結(jié)合指引下，21H1地產(chǎn)需求持續(xù)增強推動家電內(nèi)銷提升，廚電龍頭率先受益。

　　投資策略：后疫情下家電行業(yè)正處猛進時期，外銷全球供應(yīng)鏈內(nèi)移推動代工短

　　期紅利及自主品牌全球登陸契機，內(nèi)銷線上渠道創(chuàng)新催生長尾市場繁榮，地產(chǎn)輪動釋放指引短期需求提振，多因素共振下各細分龍頭業(yè)績有望竿頭日進。重點推薦白電龍頭海爾智家(行情600690,診股)、美的集團(行情000333,診股)，廚電龍頭老板電器(行情002508,診股)，高成長小家電企業(yè)小熊電器(行情002959,診股)、新寶股份(行情002705,診股)、石頭科技(行情688169,診股)，上游零部件龍頭三花智控(行情002050,診股)。

　　風險提示：全球疫情蔓延惡化；地產(chǎn)交付不及預(yù)期；人民幣匯率大幅波動；原材料價格大幅波動。