小米獲上市后好業(yè)績：2020三季度財報收入構(gòu)成分析(2)

　　IoT：增速回升，毛利率整體提升。20Q3公司IoT收入181.2億元（同比+16.1%），毛利率14.2%，比去年同期+1.4pcts、比上季度+2.8pcts，主要由于毛利率較高的品類增長較快且智能電視的毛利率提高。1）境外業(yè)務增長強勁。20Q3公司境外IoT業(yè)務同比增長56.2%，收入創(chuàng)單季度歷史新高，手環(huán)、滑板車、掃地機器人等產(chǎn)品的境外收入已經(jīng)超過境內(nèi)。2）智能電視保持國內(nèi)第一。20Q3公司智能電視全球貨量310萬臺，其中在中國大陸出貨量保持連續(xù)7個季度第一，并推出了小米透明電視、小米電視大師82英寸等中高端產(chǎn)品。2020年9月，公司智能電視以及小米盒子的MAU達到3580萬（同比+49.9%），付費用戶達到420萬（同比增+28.2%），付費率11.7%。3）展望未來，在公司智能手機的海外拓展帶動下，海外IoT收入料將持續(xù)快速增長，而國內(nèi)隨著經(jīng)濟和消費的恢復，IoT業(yè)務的增速預期將持續(xù)回升。

　　互聯(lián)網(wǎng)：20Q3增速放緩，但在手機出貨量快速增長帶動下，互聯(lián)網(wǎng)服務的增速將逐步提升。20Q3公司互聯(lián)網(wǎng)收入57.7億元（同比+8.7%），毛利率60.4%，比去年同期-2.5pcts、比上季度+0.2pct。1）海外互聯(lián)網(wǎng)收入強勁增長。20Q3廣告業(yè)務收入達到創(chuàng)新高的33億元（同比+13.7%），主要得益于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化能力增強以及境外廣告收入強勁增長。海外互聯(lián)網(wǎng)服務收入7億元，同比+75.6%，在互聯(lián)網(wǎng)服務中占比12.0%，主要原因是歐洲等地區(qū)用戶增長較快帶動。2）游戲業(yè)務下降。Q3游戲業(yè)務收入8億元（同比-1.9%、環(huán)比-20%），主要受到經(jīng)濟恢復后用戶游戲時長減少、渠道分成比例下降等影響。3）海外用戶大幅增長，國內(nèi)用戶略降。2020年9月，公司全球MIUIMAU達3.68億（同比+26.3%），中國大陸地區(qū)MIUIMAU為1.09億，略有下降。4）展望未來，在歐洲等海外用戶數(shù)和ARPU增長的情況下，海外互聯(lián)網(wǎng)服務收入預計將持續(xù)快速增長；國內(nèi)方面，隨著公司手機市場份額和出貨量的提升，料MAU將逐步企穩(wěn)回升，進而推動互聯(lián)網(wǎng)服務整體增速的提升。

　　風險因素：智能手機市場競爭加劇的風險；國內(nèi)線下渠道拓展不達預期的風險；大家電業(yè)務進展不達預期風險；進入海外多地區(qū)面臨的政策監(jiān)管等風險；智能家居滲透率提升不達預期的風險；廣告業(yè)務受經(jīng)濟不確定性影響的風險；金融科技業(yè)務恢復不達預期的風險等。

　　投資建議：公司智能手機的全球銷量和市場份額快速提升，海外IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務收入表現(xiàn)強勁，在經(jīng)營杠桿的作用下費用率則有所下降。我們持續(xù)看好公司的手機競爭力和市場份額提升，亦長期看好公司AIoT業(yè)務的領(lǐng)先優(yōu)勢和平臺價值，維持公司2020-2022年Non-IFRS凈利潤預測為120/152/212億元，維持“買入”評級。公司當前市值6552億港元（5563億人民幣），對應2020-2022年Non-IFRS預測盈利的PE分別為46X、37X、26X。來源： 同花順金融研究中心