“漲價(jià)”強(qiáng)邏輯背后 ：制造的突圍 消費(fèi)的切換
NO.1
“漲價(jià)”強(qiáng)邏輯背后
制造的突圍，消費(fèi)的切換
近期市場(chǎng)的最強(qiáng)邏輯是圍繞“漲價(jià)”展開的，包括中游玻璃、滌綸至上游MDI、天膠、有機(jī)硅、鋰等品種。
應(yīng)對(duì)當(dāng)前“殺估值”質(zhì)疑，順應(yīng)“復(fù)蘇交易”的共識(shí)，兩者合力就是漲價(jià)品種，也就是我們一直強(qiáng)調(diào)的景氣度對(duì)抗殺估值。
9月以來A股風(fēng)格結(jié)構(gòu)一個(gè)明顯變化，在于從追逐短期業(yè)績(jī)確定性（如9月基建鏈）到布局遠(yuǎn)期盈利復(fù)蘇（如汽車、新能源、家電、石化等）。
其背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段認(rèn)識(shí)的變化。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過渡到消費(fèi)的回暖、出口的改善以及企業(yè)資本開支的上升。這也意味著投資的關(guān)鍵，落腳在制造和可選消費(fèi)。
立足中國，面向全球，緊扣可選消費(fèi)+中國制造兩條配置主線。
美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度超預(yù)期高漲，微觀調(diào)研港口、制造業(yè)訂單及出貨火熱、2020Q3化工、機(jī)械等資本開支已有明顯提升，都在反映全球復(fù)蘇的節(jié)奏將快于市場(chǎng)預(yù)期。
與2017年的全球朱格拉周期不同，當(dāng)前針對(duì)中小微企業(yè)的融資環(huán)境已有明顯改善，制造業(yè)的資本開支將大幅修復(fù)，這意味著中國制造業(yè)與全球復(fù)蘇的共振將更為強(qiáng)烈。
我們需以更高的視角、更遠(yuǎn)的盈利景氣看待投資機(jī)會(huì)，推薦“可選消費(fèi)+中國制造”兩條主線：1）可選消費(fèi)推薦：酒店/白酒/汽車/家電/航空。2）中國制造推薦：新能車/光伏/機(jī)械/石化/基化。
NO.2
無繩化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)
擁抱電動(dòng)工具大時(shí)代
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，電動(dòng)工具開始在北美和歐洲開始興起，并隨著日本及亞洲、拉美等市場(chǎng)加入，全球電動(dòng)工具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示目前全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模近300億美元，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)整體規(guī)模將突破350億美元。
中國是電動(dòng)工具主要生產(chǎn)基地和出口國。中國目前已經(jīng)成為全球主要的電動(dòng)工具生產(chǎn)，博世、TTI等全球知名企業(yè)均在中國設(shè)有工廠，目前我國每年生產(chǎn)的電動(dòng)工具中約有80%左右是屬于出口，每年出口量近3億臺(tái)，出口金額達(dá)到87億美元。
鋰電成本的快速下降及其本身具有的體積小、能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域如電動(dòng)工具、電動(dòng)工兩輪車等場(chǎng)景的鋰電化進(jìn)程。
另一方面，電動(dòng)工具無繩化趨勢(shì)也愈加明顯，無繩化電動(dòng)工具占比從2011年的30%提升至2019年的60%左右。
隨著電動(dòng)工具無繩化推進(jìn)，單臺(tái)電動(dòng)工具需求的電芯數(shù)量也在增加，電動(dòng)工具鋰電池出貨量得以快速增長(zhǎng)，2019年全球電動(dòng)工具鋰電池出貨量達(dá)到11.0GWh，同比增長(zhǎng)25.0%，中國電動(dòng)工具市場(chǎng)鋰電池需求量8.8GWh，同比增加25.7%。
我們認(rèn)為隨著無繩化趨勢(shì)的持續(xù)推進(jìn)，鋰電池應(yīng)用空間將進(jìn)一步打開。
NO.3
新材料賽道，未來可期
1、電子膠粘材料（國產(chǎn)替代）
保守估計(jì)，電子膠粘材料總市場(chǎng)空間超200億以上，其中OCA光學(xué)膜、導(dǎo)電材料、高性能壓敏膠材料等產(chǎn)品各擁有數(shù)十億以上市場(chǎng)空間，行業(yè)具備較高天花板。
從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，行業(yè)高端產(chǎn)品由3M等國外企業(yè)壟斷，近兩年受國產(chǎn)品牌崛起和中美貿(mào)易摩擦加劇的影響，下游對(duì)功能性材料的進(jìn)口替代有迫切需求，加速了國產(chǎn)品牌成長(zhǎng)，具備研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品儲(chǔ)備的優(yōu)秀企業(yè)將在進(jìn)口替代進(jìn)程中充分受益。
2、催化材料（進(jìn)口替代+國六標(biāo)準(zhǔn)政策推動(dòng)）
國六排放標(biāo)準(zhǔn)即將大面積鋪開，標(biāo)準(zhǔn)較國五大幅提高，倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，看好相關(guān)材料，蜂窩陶瓷載體進(jìn)口替代空間大。
自2020年7月1日起，全國范圍實(shí)施輕型汽車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，禁止生產(chǎn)國五排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車，進(jìn)口輕型汽車應(yīng)符合國六排放標(biāo)準(zhǔn)。國六排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行推動(dòng)下，根據(jù)測(cè)算，國五升級(jí)至國六標(biāo)準(zhǔn)，陶瓷載體需求將增長(zhǎng)超100%，分子篩需求從0到7000噸/年，市場(chǎng)空間巨大。
美國康寧公司自上世紀(jì)70年代發(fā)明蜂窩陶瓷載體并應(yīng)用于汽車尾氣凈化領(lǐng)域以來，逐漸和日本NGK公司共同壟斷蜂窩陶瓷載體市場(chǎng)至今，兩者占據(jù)全球90%市場(chǎng)份額（兩者在國內(nèi)合計(jì)銷售額約200億），未來替代空間大。
3、可降解塑料（進(jìn)口替代+新版禁塑令政策推動(dòng)）
2020年初國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布“新版禁塑令”，提出分三個(gè)階段、分應(yīng)用場(chǎng)所禁限使用不可降解的塑料袋等一次性塑料用品，同時(shí)以可降解塑料做成的相關(guān)制品予以替代，政策推動(dòng)下未來可降解塑料市場(chǎng)需求有望快速增長(zhǎng)。
從市場(chǎng)空間看，待2025年該政策最后一階段完全貫徹執(zhí)行后，國內(nèi)可降解塑料替換需求有望達(dá)到數(shù)百萬噸規(guī)模級(jí)別，相較于2018年國內(nèi)13.5萬噸的產(chǎn)量，其增量空間巨大，未來幾年的增長(zhǎng)也較為確定。聚乳酸（PLA）和PBAT材料因性能、成本等綜合優(yōu)勢(shì)有望占據(jù)未來可降解塑料市場(chǎng)的主導(dǎo)位置。
我們認(rèn)為需求增速確定背景下未來市場(chǎng)節(jié)奏依靠供給端放量，其中PLA的關(guān)鍵核心中間體丙交酯成熟技術(shù)主要由Corbion-Purac、NatureWorks等海外企業(yè)掌控，急需進(jìn)口替代。