太罕見！量化私募遭大面積回撤 千億巨頭竟也在列 發(fā)生了什么？背后或藏兩大主因 何時才能恢復？
11月下旬，國內(nèi)量化私募產(chǎn)品突然大面積熄火，成為近期市場關(guān)注的焦點。
據(jù)券商中國記者從業(yè)內(nèi)了解，部分私募的相關(guān)產(chǎn)品上月回撤甚至超過5%，量化中性策略向來以穩(wěn)健收益為特色，近期的回撤從以往看相當罕見。尤其值得注意的是，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星量化私募，今年勢頭兇猛的千億級量化巨頭明汯投資同樣未能幸免。
就這一現(xiàn)象，一些業(yè)內(nèi)人士認為，A股年底風格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因，隨著未來市場的穩(wěn)定，相關(guān)策略的表現(xiàn)也有望逐步恢復。
量化私募產(chǎn)品大面積回撤
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，在已提交上月數(shù)據(jù)的683只股票市場中性私募產(chǎn)品中，有433只產(chǎn)品收益率為負、占比到達63%，有11%的產(chǎn)品回撤幅度超過3%。
量化中性策略通常會用一攬子股票和股指期貨進行對沖，風險敞口為零或者很低，因此歷史業(yè)績一般較為穩(wěn)健，出現(xiàn)如此大范圍回撤令人頗感意外。
具體來看，杭州塞帕斯、鳴石投資、致誠卓遠等知名量化私募的中性產(chǎn)品近一個月回撤幅度超過4%。今年規(guī)模擴張迅速的量化巨頭明汯投資的多只產(chǎn)品同樣出現(xiàn)大幅回撤，有知情人士透露，該公司在海外發(fā)行的帶杠桿產(chǎn)品回撤幅度甚至超過10%。
除中性策略外，其他類型量化策略的超額收益較以往也明顯收窄。
“11月以來，近一個月以來的股票量化行業(yè)超額收益回撤，相比起去年，可以說有過之而無不及。不管是眾星捧月、實力強大的‘頭部機構(gòu)’，還是想要拼命躋身百億規(guī)模的行業(yè)中堅力量‘腰部機構(gòu)’，抑或是剛剛步入資管行業(yè)的潛力新星‘腳部機構(gòu)’，在這個月，都或多或少的遭受到了相對中證500指數(shù)非常嚴峻的考驗。”有機構(gòu)人士感慨道。
背后有兩大主因
在業(yè)內(nèi)人士看來，A股年底風格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因。
茂源資本CEO郭學文指出，每年到了11月-12月，公募基金等大資金一般會調(diào)整持倉，盤點一年的收獲并為來年做準備，這會導致股票市場行業(yè)、市值、成長、價值等風格的調(diào)整，例如原來持有成長股的現(xiàn)在改買價值股了。隨著外資占國內(nèi)股票市場權(quán)重的提高，今年外資的影響也大了許多。
“量化交易的一個主要假設(shè)是過去一段時間的‘規(guī)律’未來短時間內(nèi)會繼續(xù)成立，因此在市場風格變化時會做出錯誤判斷，從而出現(xiàn)回撤；另外，有的量化交易機構(gòu)不太重視風險控制（比如說過多持有小盤股），在市場風格變化時也容易加大回撤。其它因素還包括市場成交量萎縮、波動降低等。” 郭學文說。
對于近期產(chǎn)品出現(xiàn)的回撤，幻方量化向其投資者表示，從過往經(jīng)驗看，每年四季度是宏觀政策調(diào)整以及資管機構(gòu)調(diào)倉的窗口期，市場行情都會經(jīng)歷一些結(jié)構(gòu)性的變化。今年年末這種變化尤為明顯，疫情后宏觀經(jīng)濟的較快恢復推動了周期性行業(yè)復蘇，同時市場對于貨幣政策常態(tài)化的預期升溫。在這一背景下，市場風格極快地切換，資金快速由前期強勢板塊流入低估值的順周期板塊，金融、周期等低估值行業(yè)引領(lǐng)行情。市場結(jié)構(gòu)的快速變化對量化選股策略造成了較大壓力，尤其是相對中頻量價策略的alpha面臨較大的回撤。而對沖類產(chǎn)品與同期更是面對股指期貨基差大幅收斂造成的損失。
幻方量化稱，正在密切跟蹤市場的變化。“我們認為近期的變化主要是結(jié)構(gòu)性的，而量價模型將逐步消化市場的一些調(diào)整趨勢。基于我們目前的模型體系，alpha收益部分的回撤仍在我們的預期范圍內(nèi)。量化策略本身即是概率化的投資，策略運行也具有一定的周期性，我們相信拉長時間周期看策略依然能夠保持穩(wěn)定的超額能力。”
私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊稱，自9月以來，指數(shù)在區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩超4個月，市場的震蕩區(qū)間愈加收窄，交易量和波動雙降。尤其是11月，市場資金主動調(diào)倉，熱點比較散亂，風格無法持續(xù)，價值股和成長股無序輪動。這些因素導致量化模型的因子短期失效，量化基金大面積跑輸指數(shù)，相對價值策略回撤。回撤根本原因是市場的流動性、波動率下降。
產(chǎn)品表現(xiàn)有望逐步恢復
“我們認為當前狀況不會持續(xù)太久，市場會回歸效率，量化基金仍會有優(yōu)異表現(xiàn)，值得長期配置。今年以來，量化策略得到了較好的發(fā)展，百億量化私募擴至10家，同時還誕生了千億級的量化私募巨頭。收益方面，量化策略業(yè)績普遍較指數(shù)增強20個點以上，一方面，今年來市場風格持續(xù)，有利于量化選股策略的發(fā)揮；另一方面，市場做多熱情高漲，個股波動性較大，有利于T+0策略；還有就是今年科創(chuàng)板新發(fā)的個股也比較多，為科創(chuàng)板打新提供了源源不斷的新鮮血液。而市場上業(yè)績好的量化策略往往采用復合策略，疊加了量化選股、T+0策略、科創(chuàng)板打新等多個策略，今年來各個子策略均獲得了較好的表現(xiàn)，從而拉高了量化策略的整體收益率水平。”胡泊認為。
郭學文同樣認為，隨著市場在新的風格下逐步趨于穩(wěn)定，量化策略也會逐步跟上節(jié)奏，預計到12月下旬可能就大致恢復正常了。
量化私募今年來呈現(xiàn)快速擴張的勢頭。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)百億私募中產(chǎn)品數(shù)量排行榜單中，上海明汯投資以455只位居次席，寧波靈均投資、迎水投資、九坤投資分別以399只、332只、244只位列榜單前列，而這四家均為量化私募。
盡管量化私募有望逐步走出陣痛期，但也有私募人士提醒，這一領(lǐng)域的競爭格局和市場環(huán)境正在發(fā)生微妙變化。“國內(nèi)量化策略最近幾年快速發(fā)展，短期看策略容量可能會限制相關(guān)產(chǎn)品的表現(xiàn)。雖然一些市場機構(gòu)強調(diào)量化策略的容量還很大，但總體看我們可交易的品種仍然相對有限，資金的快速進入肯定會影響平均收益水平。此外，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，專業(yè)機構(gòu)的比例在上升，因此整個市場的超額收益都會下降，量化機構(gòu)間的競爭也會越來越激烈。”他說。
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