計算機行業：聚焦高景氣及邊際改善賽道
計算機行業2020前三季度實現營業收入4,791.38億元，同比增長2.22%，增速較H1提升了1.01個百分點，實現歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤260.52和172.1億元，同比分別下降19.82%和15.36%，降幅分別較H1收窄17.57和21.53個百分點。分板塊來看，前三季度營收、利潤繼續保持正增長的板塊有云計算、證券IT；前三季度營收扭降為升，利潤降幅收窄的板塊有信創、醫療IT；前三季度營收及利潤繼續下降，但降幅較H1收窄的板塊有網絡安全。估值方面，截至11月30日，SW計算機的PE（TTM）已回落至70.49倍，較7月份的高位已下降20%以上。從估值分位來看，行業目前估值對應近十年、近五年的PE（TTM）分位數分別為82.40%和81.61%，仍處于較高的分位水平。
云計算有望保持高增 看好后續SaaS市場份額提升
全球云計算市場增長逐漸趨于平穩，我國云計算市場的發展方興未艾，信通院預計2023年我國公有云市場規模有望達2,307.4億元，2019-2023年復合增速達46.33%。分層級來看，SaaS占據全球云計算市場的主要份額，2019年占比達58.15%，而我國則主要以IaaS為主，2019年IaaS市場規模占同期公有云市場規模達65.66%，SaaS占比僅為33.20%。對標海外成熟市場的發展路徑，同時疊加今年疫情之下企業對云辦公、云醫療等SaaS場景認知的加深，預計后續我國SaaS的市場份額有望實現較快的提升。
資本市場持續改革 證券IT支出潛力巨大
我國證券行業信息技術投入較低，2019年全行業投入205.01億元，與海外投行、國內銀行以及保險業等金融機構的信息技術投入的差距仍較大。隨著全面注冊制、“T+0”等制度的實施、資本市場產品增加、金融開放的推進等一系列利好資本市場改革措施的落地，有望進一步刺激證券IT需求的釋放。
網絡安全需求有望加速釋放
隨著等保2.0政策的推進實施，下游需求有望加速釋放，賽迪顧問預計到2021年我國網安的市場規模將達926.8億元，2019-2022年復合增速達23.24%。目前，我國網安市場以硬件銷售為主，2018年占比達48.1%，軟件、服務銷售占比分別為38.1%和13.8%，而同期國外網安市場的服務銷售占比高達64.4%、硬件銷售占比僅為9.4%。面對漸趨復雜的網絡安全環境，僅靠傳統的硬軟件產品難以應對威脅，全方位安全服務的重要性進一步凸顯。
信創行業滲透有望加速
信創逐步基本建立起從上游芯片到下游應用的替代產業鏈條，現有產品已實現從“可用”到“好用”的演變，關鍵環節如國產CPU（鯤鵬、海光、飛騰等）、國產操作系統（麒麟、統信等）、國產辦公軟件（金山WPS等）已實現較好的替代。隨著疫情影響逐漸消退，預計信創工程后續有望進一步加快在黨政軍等關鍵領域，以及電信、金融等關鍵行業的滲透。
投資策略
維持推薦評級。展望2021年，建議投資者關注兩條主線，一是高景氣主線，行業景氣維持高位、具有業績支撐的細分板塊，如云計算、證券IT等；二是邊際改善主線，下游需求逐漸恢復、業績邊際改善的細分板塊，如網絡安全、信創等。標的方面，建議關注用友網絡(行情600588,診股)、廣聯達(行情002410,診股)、金山辦公(行情688111,診股)、寶信軟件(行情600845,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、啟明星辰(行情002439,診股)、奇安信(行情688561,診股)-U、深信服(行情300454,診股)、中國長城(行情000066,診股)、中科曙光(行情603019,診股)等。
風險提示：國際貿易摩擦；宏觀經濟下行；下游客戶需求恢復不及預期；招投標工作推進不及預期；行業競爭加劇等；技術推進不及預期。