食品飲料：五糧液育新機(jī)開(kāi)新局 國(guó)窖1573“十四五”沖刺300億
在多因素催化下，上周白酒板塊景氣度較高，漲幅高于滬深300，其中皇臺(tái)酒業(yè)(行情000995,診股)復(fù)牌三天實(shí)現(xiàn)了387%的漲幅，黃酒板塊集體走強(qiáng)，同時(shí)發(fā)布了提價(jià)通知的酒企亦錄得較好表現(xiàn)：
上周次高端酒再次迎來(lái)提價(jià)潮
在臨近年末的節(jié)點(diǎn)，今世緣(行情603369,診股)、水井坊(行情600779,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)主力大單品于上周相繼發(fā)布提價(jià)通知，我們于上半年曾表示品牌力及渠道力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望在當(dāng)下通過(guò)小幅提價(jià)來(lái)平衡現(xiàn)金流及業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)接下來(lái)將有更多具有提價(jià)實(shí)力的酒企順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，進(jìn)行小幅提價(jià)，因此本輪提價(jià)潮的出現(xiàn)符合預(yù)期，我們認(rèn)為年底的提價(jià)潮與年中的提價(jià)潮存在著相同點(diǎn)和差異點(diǎn)：1）同：“占位”仍為次高端酒企提價(jià)關(guān)鍵詞，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)背景下，酒企通過(guò)提價(jià)以進(jìn)行產(chǎn)品再梳理的同時(shí)，亦可提升渠道利潤(rùn)、保證價(jià)盤(pán)穩(wěn)定以維護(hù)品牌力；2）異：下半年劍南春及瀘州老窖(行情000568,診股)1573均實(shí)現(xiàn)了提價(jià)（次高端酒價(jià)位帶的上下限），即次高端酒價(jià)位帶在不斷變寬的同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)位帶的上移、縱深延長(zhǎng)，其中400、600元為關(guān)鍵放量?jī)r(jià)位帶，此時(shí)次高端酒主力大單品提價(jià)不僅為了“占位”、卡位優(yōu)勢(shì)價(jià)位帶，更是為了下一步的放量（迎接春節(jié)旺季，刺激經(jīng)銷(xiāo)商打款）。具體來(lái)看：
古井貢酒：古20今年表現(xiàn)超預(yù)期，較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)為其提價(jià)成功奠定基礎(chǔ)。作為今年表現(xiàn)超預(yù)期的大單品，古20已于近期將出廠價(jià)調(diào)高20元/瓶。據(jù)渠道反饋，今年古8及以上產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，其中古20銷(xiāo)售口徑收入已達(dá)接近10億元，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，在向好態(tài)勢(shì)下，古井貢酒對(duì)古20出廠價(jià)提升了20元以進(jìn)一步提升品牌力，向上延伸卡位價(jià)格帶。目前經(jīng)銷(xiāo)商春節(jié)打款積極性較高，且公司管理層對(duì)春節(jié)表現(xiàn)信心強(qiáng)，我們短期看好公司春節(jié)旺季發(fā)展，中長(zhǎng)期看好公司高端化戰(zhàn)略的落地及省外加速擴(kuò)張的勢(shì)頭。
今世緣：順應(yīng)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，擁有逆勢(shì)增長(zhǎng)能力的四開(kāi)將通過(guò)升級(jí)強(qiáng)勢(shì)卡位400-500元主流價(jià)位帶。《通知》顯示，從2021年1月起，國(guó)緣核心大單品四開(kāi)國(guó)緣出廠價(jià)每月1日上調(diào)10元，連續(xù)三個(gè)月，并縮減在銷(xiāo)四開(kāi)國(guó)緣的銷(xiāo)售訂單，采取控量供應(yīng)，為四代四開(kāi)上市做好銜接準(zhǔn)備，此次已是四開(kāi)國(guó)源迎來(lái)第三次漲價(jià)（前兩次分別是7月1日和10月1日）。
水井坊：庫(kù)存基礎(chǔ)良好，通過(guò)提價(jià)以保持其在次高端酒價(jià)位的競(jìng)爭(zhēng)力。12月16日，水井坊核心戰(zhàn)略單品臻釀八號(hào)正式調(diào)價(jià)，調(diào)整后52度產(chǎn)品建議零售價(jià)498元/瓶，上調(diào)幅度20元。早在今年9月，水井坊便對(duì)臻釀八號(hào)中低度產(chǎn)品進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整（建議零售價(jià)上調(diào)20元/瓶）。
五糧液(行情000858,診股)：育新機(jī)開(kāi)新局，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型、跨越三大關(guān)鍵詞奠基調(diào)。上周五糧液在1218會(huì)議上表示，2020年公司產(chǎn)品價(jià)格、渠道利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及品牌價(jià)值均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)應(yīng)變能力、品質(zhì)支撐能力、品牌影響力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、渠道管控力、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)力均得到顯著提升，2021年?duì)I銷(xiāo)目標(biāo)及方針為：繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，以滿足消費(fèi)升級(jí)的需求目標(biāo)，以供應(yīng)的優(yōu)先改革為引領(lǐng)，全年繼續(xù)保持行業(yè)平均相近水平的發(fā)展速度，保持傳統(tǒng)渠道投放總體不增量，保持五糧液場(chǎng)價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定提升的趨勢(shì)不減緩。營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)為豐富文化價(jià)值表達(dá)、構(gòu)建營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)系統(tǒng)、大力打造高級(jí)及重點(diǎn)市場(chǎng)。充分發(fā)揮經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)作用、深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。未來(lái)穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、跨越是未來(lái)的三大總基調(diào)和關(guān)鍵詞。
我們認(rèn)為今年五糧液的系列調(diào)整措施與歷次計(jì)劃量調(diào)整相比，調(diào)整更加深度精準(zhǔn)，商家結(jié)構(gòu)更趨合理。從結(jié)果來(lái)看，雙節(jié)五糧液批價(jià)能在放量的同時(shí)能堅(jiān)挺在960元以上顯示公司量?jī)r(jià)節(jié)奏已走穩(wěn)，渠道信心普遍高增或?qū)⑦M(jìn)一步支撐批價(jià)的穩(wěn)中向好趨勢(shì)，為五糧液進(jìn)入加速紅利釋放期奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，明年五糧液將站穩(wěn)千元價(jià)位帶，未來(lái)五糧液業(yè)績(jī)兼?zhèn)浯_定性及高成長(zhǎng)性將推動(dòng)估值中樞進(jìn)一步上移。
瀘州老窖：國(guó)窖1573勢(shì)能持續(xù)釋放，十四五沖刺300億。當(dāng)前業(yè)績(jī)情況方面：2020年為公司步入后百億時(shí)代的開(kāi)局之年（2019年國(guó)窖1573銷(xiāo)售口徑規(guī)模已超百億），即使面對(duì)疫情，公司也通過(guò)堅(jiān)定的戰(zhàn)略及有效的舉措實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展：疫情爆發(fā)之初，公司提出“三不變，三加強(qiáng)”措施，并通過(guò)控配額、考核成交價(jià)、設(shè)定安全庫(kù)存等一系列方式保證量?jī)r(jià)平衡，目前國(guó)窖1573需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁，批價(jià)已穩(wěn)定在860元左右，2020年國(guó)窖1573銷(xiāo)售口徑收入約126億元，較去年實(shí)現(xiàn)超20%的增長(zhǎng)。
未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妫焊鶕?jù)“十四五”規(guī)劃計(jì)算，2020-2022年國(guó)窖1573收入CAGR將超26%；2022-2025年國(guó)窖1573收入CAGR將超14.5%，考慮到：1）高端酒價(jià)位帶擴(kuò)容速度或超預(yù)期保證國(guó)窖1573需求端的穩(wěn)定；2）公司近年來(lái)維持較高費(fèi)用投放，加強(qiáng)消費(fèi)者培育工作，國(guó)窖1573品牌力穩(wěn)步提升；3）受益于貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)價(jià)格維穩(wěn)高位、五糧液批價(jià)穩(wěn)步向上，國(guó)窖1573價(jià)格步入上升通道（今年9月已進(jìn)行提價(jià)，預(yù)計(jì)明后年批價(jià)將達(dá)千元）；4）新市場(chǎng)加速拓展，我們認(rèn)為國(guó)窖1573有望在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，利潤(rùn)亦得到顯著增厚。
繼續(xù)強(qiáng)調(diào)瀘州老窖明年業(yè)績(jī)確定性及彈性雙高邏輯：瀘州老窖在雙品牌運(yùn)作戰(zhàn)略下，在各個(gè)價(jià)位均有布局，有望充分享受消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)位帶擴(kuò)容紅利：①高端價(jià)位：52度國(guó)窖1573享受高端酒擴(kuò)容及五糧液批價(jià)上行紅利，價(jià)格持續(xù)提升，明后年批價(jià)或?qū)⒄旧锨г獌r(jià)位帶；②次高端價(jià)位：特曲等腰部產(chǎn)品通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)精準(zhǔn)卡位次高端酒價(jià)位帶，將繼續(xù)享受次高端酒擴(kuò)容紅利，實(shí)現(xiàn)價(jià)升后量的上行；③低端價(jià)位：博大公司在穩(wěn)固基本盤(pán)的情況下進(jìn)行精簡(jiǎn)產(chǎn)品、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)塔基產(chǎn)品的升級(jí)，從而進(jìn)一步助推公司實(shí)現(xiàn)品牌復(fù)興。
線下數(shù)據(jù)：上周貴州茅臺(tái)批價(jià)維持高位，庫(kù)存健康貴州茅臺(tái)：上周茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在2800-2850元左右，庫(kù)存處于較低水平，合同計(jì)劃執(zhí)行臨近尾聲；五糧液：上周五糧液批價(jià)穩(wěn)定在980元以上左右，酒廠繼續(xù)嚴(yán)格挺價(jià)；瀘州老窖：上周?chē)?guó)窖批價(jià)約為850-860元左右，渠道庫(kù)存約1個(gè)月，2020年全年國(guó)窖銷(xiāo)售口徑實(shí)現(xiàn)126億元。
投資建議
短期看，我們認(rèn)為白酒板塊已迎來(lái)密集信息催化上升期，我們將持續(xù)跟蹤酒企春節(jié)動(dòng)作及經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性情況；中期看，白酒板塊全年業(yè)績(jī)逐季恢復(fù)，渠道信心逐步提升，在低基數(shù)背景下，未來(lái)四個(gè)季度酒企業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，市場(chǎng)份額仍將繼續(xù)向龍頭酒企聚集。
我們認(rèn)為白酒板塊在經(jīng)過(guò)前期階段性回調(diào)后或?qū)⒂瓉?lái)消息催化及預(yù)期提升帶來(lái)的上漲行情，其中具有預(yù)期差/基數(shù)低的標(biāo)的需值得關(guān)注。綜合來(lái)看，建議關(guān)注消費(fèi)升級(jí)疊加集中度提升兩大邏輯，堅(jiān)持1+1>；2擇股法則，我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809,診股)、古井貢酒；短期彈性則建議關(guān)注酒鬼酒(行情000799,診股)和ST舍得(行情600702,診股)。