“白酒信仰”不滅 資本涌動并購潮起

　　2021年1月4日，ST舍得(行情600702,診股)（600702.SH）收報89.71元，漲5%，市值達301.59億元。2020年10月至12月，該股月度漲幅分別達44.25%、32.98%和43.45%，其高歌猛進的背后究竟藏著怎樣的密碼？

　　謎底似乎在2020年最后一天揭曉，ST舍得控股股東四川沱牌舍得集團有限公司（下稱“舍得集團”）的股權拍賣終于落下帷幕，復星集團旗下豫園股份(行情600655,診股)（600655.SH）以45.3億元競得舍得集團70%股權。

　　這是復星系在2020年第二次“豪飲”白酒。2020年5月，豫園股份曾以18.36億元入主“西北白酒王”金徽酒(行情603919,診股)（603919.SH）。

　　復星系多次出手，正是中國白酒行業2020年資本涌動、并購潮起的縮影。2020年，一線高端白酒龍頭業績持續向上，區域龍頭強勢布局次高端價格帶，三四線白酒品牌則在艱難中度日。

　　展望2021年，多名白酒行業專家對時代周報記者表示，白酒行業“強者恒強，弱者恒弱”的馬太效應將越發明顯。資本熱捧下，2020年掀起的白酒并購潮也將持續，名優白酒品牌或外來資本將繼續收購區域性白酒企業。

　　與行業分化加劇相對應的是，白酒股成為資本市場的“寵兒”，在資金抱團下全線大漲。其中，2021年1月4日，貴州茅臺(行情600519,診股)（600519.SH）收報1997元，盤中曾摸至2004.99元，山西汾酒(行情600809,診股)（600809.SH）2020年漲幅高達322.62%，還有多只白酒股實現翻倍，“白酒信仰”屹立不倒。

　　2020年12月31日，長期跟蹤白酒板塊的北京格雷資產董事長張可興對時代周報記者表示，從2020年市場表現看，白酒股并沒有出現特別多的分化，尤其是一些三四線小型酒企的表現反而更好。

　　張可興預計，2021年，白酒企業的股價會出現分化，業績增長比較明確、穩定的高端白酒龍頭企業，其估值相對不是很高，所以可能有相對不錯的表現；而一些三四線白酒企業估值已處歷史高點，估值和業績的預期匹配不盡合理，“有的甚至已透支未來3-5年的業績，或將呈現震蕩橫盤和下跌的可能”。

　　分化加劇

　　2020年，新冠肺炎疫情加速了白酒行業的分化，白酒龍頭企業依舊保持穩定增長，二三線白酒企業的業績則出現不同程度下滑，有的甚至深陷虧損泥淖。這從上市酒企的財報數據中可見一斑。

　　2020年12月31日晚間，貴州茅臺、山西汾酒披露2020年度業績預告。其中，貴州茅臺實現雙位數增長，經初步核算，2020年度，貴州茅臺預計實現營業總收入977億元左右，同比增長10%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10%左右。

　　作為中國上市白酒第一股，山西汾酒2020年業績也實現雙位數增長。數據顯示，2020年年度，山西汾酒實現營業收入預計增加19.11億元-22.11億元，同比增加16.08%-18.60%；凈利潤預計增加8.66億元-11.56億元，同比增加41.56%-55.47%。公司2019年營業收入118.89億元，凈利潤20.84億元，以此推算，山西汾酒2020年凈利潤最高為32.4億元。

　　值得一提的是，當晚，上交所對貴州茅臺董事長高衛東和山西汾酒董事長李秋喜予以監管關注，兩人均在近期通過非法定信息披露渠道自行對外發布涉及公司經營的重要信息，違反了相關規定。

　　根據五糧液(行情000858,診股)（000858.SZ）披露，公司2020年也保持兩位數以上增長。

　　從2020年前三季度看，除貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、順鑫農業(行情000860,診股)（000860.SZ）和酒鬼酒(行情000799,診股)（000799.SZ）5家公司的營收增長超過10%，11家公司營收出現下滑，青青稞酒(行情002646,診股)（002646.SZ）的營收降幅超過30%；水井坊(行情600779,診股)（600779.SH）、伊力特(行情600197,診股)（600197.SH）、口子窖(行情603589,診股)（603589.SH）3家公司營收降幅超過20%，其他酒企營收降幅不一。

　　19家上市白酒企業中，2020前三季度總利潤為690.87億元，僅貴州茅臺利潤就達338.27億元，占整個行業總利潤的48.96%；五糧液、洋河股份(行情002304,診股)（002304.SZ）、瀘州老窖(行情000568,診股)（000568.SZ）、山西汾酒同期的凈利潤分別為145.45億元、71.86億元、48.15億元、24.61億元。

　　2020年12月31日，白酒分析師蔡學飛對時代周報記者表示，按照目前中國酒類的消費結構與市場布局，2021年中國酒類市場名酒化進程會進一步加快，強分化趨勢進一步加強，同時以醬酒為代表的的產區概念不斷成熟，促進中國酒業進入品質化時代。

　　漲價潮起

　　在消費升級背景下，2020年以來，飛天茅臺價格居高不下，目前批發價維持在2830元/瓶左右，終端價近3000元/瓶。在飛天茅臺的帶動下，五糧液的核心產品第八代五糧液和瀘州老窖的核心產品國窖1573已踏上千元門檻，這給中高端產品預留出了價格空間，白酒企業紛紛通過漲價爭奪白酒新的價格帶市場。

　　2020年12月以來，劍南春、古井貢酒(行情000596,診股)（000596.SZ）、今世緣(行情603369,診股)（603369.SH）、水井坊等分別對旗下核心大單品提價。

　　“目前，多家酒企的核心大單品陸續提價，‘漲’聲一片，短看望搶占資源、備戰春節旺季，長看卡位更高價格帶助力高質量增長。”中信證券(行情600030,診股)2020年12月21日的研報稱，市場對國窖1573、五糧液團購渠道均有提價預期，看好白酒板塊跨年行情和長期高確定性的投資機會。

　　2021年1月3日，白酒專家肖竹青對時代周報記者表示，春節是傳統白酒的銷售旺季，疊加走親訪友禮品消費場景和商務交流聚會消費場景，剛需集中爆發，引起眾多白酒品牌供不應求局面，所以促使白酒廠商漲價。

　　在肖竹青看來，白酒企業漲價可以在原有產能和供給量的存量不變前提下，增加白酒企業的銷售業績和利潤，同時讓渠道大商庫存坐地升值，通過提價拉大渠道價差增加渠道利潤，以及加大終端投入和增加消費者圈層營銷的力度。

　　白酒漲價潮背后也暗含風險。

　　蔡學飛認為，部分區域酒企的漲價實際上是一種跟風似漲價，由于全國性名酒漲價留下了一定的價格帶機會，所以區域名酒試圖通過漲價占據新的價格帶。但從整體看，由于產品高端化需要強勢的品牌力支撐，所以區域名酒漲價往往伴隨著很大風險，一方面是銷量或者品牌影響力沒有得到相應提升，可能導致后續銷售乏力，另一方面，部分區域酒企提價，實際上是跨區域發展和品牌高端化的舉措，但缺乏核心的新產品支撐。

　　“優勢白酒品牌的提價會進一步擠壓區域酒企的生存空間，區域酒企品牌力不強，社會庫存大，缺乏提價的勇氣和管控能力，應對每一次名酒漲價只能是‘多一聲嘆息’。”肖竹青表示，預計本次漲價潮會延續到2021年春季后結束。

　　在蔡學飛看來，2021年名酒的漲價趨勢不會改變，但是會更多聚焦有歷史產區品質概念、有地方政府支持和有品類優勢的全國性名酒層面。

　　2020年12月31日，原古井貢酒總經理劉敏對時代周報記者表示，只要消費不出現問題，白酒價格“小步快跑”將是行業常態。

　　資本涌動

　　2020年，白酒行業資本暗流涌動，有的酒企沖刺IPO，資本大鱷也頻頻出手收購，攪動酒業風云。

　　2020年5-6月，國臺酒業和郎酒相繼披露招股書，爭奪醬香酒第二股。當年5月，復星集團通過旗下豫園股份以18.37億元入主金徽酒；同年9月-10月，又宣布將通過海南豫珠，以7.15億元對價向金徽酒8%的股份發起要約收購。12月31日，豫園股份以45.3億元拍得沱牌舍得集團70%的股權。

　　ST舍得在公告中披露，若本次拍賣最終成交，豫園股份將持有舍得集團70%的股權，郭廣昌將成為本公司實際控制人。

　　在蔡學飛看來，復星系這次拿下舍得，是進一步深化其酒業板塊布局，對于復星而言，可以完善消費市場板塊布局；對于舍得來說，新資本的進入有利于解決前期歷史遺留問題，捋順政商關系，對舍得在未來的高端化與全國化發展有重要推動意義。

　　除復星系外，亦有其他外來資本跨界“飲酒”。

　　2020年11月24日晚間，大豪科技(行情603025,診股)發布重大資產重組停牌公告稱，其正在籌劃以發行股份的方式，擬同時收購北京一輕資產經營管理有限公司（下稱“一輕資管”）與北京紅星股份有限公司（下稱“紅星股份”）股份。本次交易完成后，大豪科技將直接持有一輕資管100%股權，而一輕資管持有紅星股份54%股權。因此，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%股份。

　　蹊蹺的是，在披露本次收購案的前一個交易日11月23日，大豪科技漲停，由此引發內幕交易的質疑。大豪科技董秘在接受媒體采訪時表示，本次交易內幕知情人超170人，上交所也為此下發問詢函，截至目前，大豪科技尚未回復問詢，給這起跨界收購案增添了不確定性。

　　2020年12月，ST巖石(行情600696,診股)發布關于購買資產暨關聯交易的公告稱，公司擬以現金方式購買上海貴酒企業發展有限公司持有的江西章貢酒業有限責任公司25%股權及贛州長江實業有限責任公司25%股權。

　　同月，寶德股份(行情300023,診股)宣布擬以11.22億元的現金收購白酒流通企業名品世家，若交易完成，寶德股份實控人變更為“中植系”掌門人解直錕。

　　外來資本跨界“飲酒”，也面臨較大的經營管理挑戰。在劉敏看來，外來資本對白酒的收購從上世紀末本世紀初就已開始，如今可以說是“幾進幾出”，若僅是資本的運作參股尚可，但直接接管控股白酒企業鮮有成功案例，很多不錯的白酒品牌就是因為不斷更換股東，導致公司發展慘不忍睹，舍得酒業便是現成的案例。

　　并購也是2020年白酒業發展的主線。2020年初，國臺酒業收購貴州海航懷酒；同年12月30日，古井貢酒公告稱，擬2億元收購安徽明光酒業有限公司60%的股權。

　　劉敏認為，行業內收購重組值得提倡，雖然有品牌擴張、資本、市場需要等各種原因，但最起碼對行業和白酒企業運作比較熟悉，成功概率也比外來資本大。“不過，收購也要考慮企業自身的承受和品牌重整能力，應量力而行，否則就會成為負擔。”劉敏對時代周報記者說。

　　張可興對時代周報記者表示，白酒行業的并購潮一般都會集中于行業發展比較火熱的階段，同時，資本市場對整個白酒行業給予很高的估值水平，這也會導致白酒并購的數量增加。

　　“諸如帝亞吉歐、保樂力加等全球白酒巨頭，在全球范圍收購的酒類品牌多達百個。如今，中國白酒龍頭企業已不僅是內生式增長，也走上外延并購的發展新階段。”張可興表示，名優白酒擠壓式競爭，將逐步蠶食地方小酒廠的市場份額和發展空間。白酒巨頭亦可憑借品牌、渠道和資本優勢，加快收購地方小酒企的步伐，“這是大勢所趨”。