來源：中信證券(行情600030,診股)

　　未來白酒行業(yè)將進(jìn)入旺季打款-備貨-動銷的關(guān)鍵階段，考慮疫情擾動可能帶來的物流影響，預(yù)期本周開始各家酒企將加速迎戰(zhàn)春節(jié)旺季，1月20-25日前基本完成渠道打款&備貨。我們認(rèn)為，在疫情整體可控背景下，預(yù)計春節(jié)前白酒消費(fèi)景氣與去年相當(dāng)、春節(jié)后有明顯改善；綜合考慮春節(jié)延后、渠道低庫存、前期提價等效應(yīng)，2021年春節(jié)旺季白酒消費(fèi)具備彈性。預(yù)計白酒板塊仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。首推貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、山西汾酒(行情600809,診股)；推薦酒鬼酒(行情000799,診股)、今世緣(行情603369,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)、水井坊(行情600779,診股)。

　　▍春節(jié)旺季漸進(jìn)，酒企積極備戰(zhàn)&加速回款發(fā)貨，判斷景氣整體穩(wěn)健&改善明顯。

　　近期年底經(jīng)銷商大會、白酒企業(yè)十四五規(guī)劃等對板塊的強(qiáng)催化過去一個月不斷兌現(xiàn)。未來1-2個月，白酒將進(jìn)入旺季打款-備貨-動銷的關(guān)鍵階段，考慮疫情擾動可能帶來的物流影響，預(yù)期本周開始酒企將加速發(fā)貨，1月20-25日前基本完成渠道打款&備貨；目前旺季動銷已啟動，春節(jié)前主要以商務(wù)宴請和送禮等為主，節(jié)后主要以家庭朋友聚飲和送禮為主。

　　對比2020年春節(jié)，我們預(yù)計2021年春節(jié)旺季銷售望有明顯改善：①2021年春節(jié)延后18天，相較2020年，更多旺季收入確認(rèn)在2020Q1。②旺季前各酒企渠道庫存普遍較低，高端不到1個月，次高端雖有分化，但庫存水平在較低水平。③2020H2開始，酒企“漲聲一片”，紛紛對旗下大單品提價，一方面年底提價有效刺激經(jīng)銷商回款，保證2021Q1業(yè)績；另一方面，部分提價亦能增厚業(yè)績。④雖有疫情反復(fù)，節(jié)前高端送禮等場景尚未受影響；預(yù)計節(jié)后聚飲等較2020年春節(jié)亦將有極大改善。展開來看：

　　1）貴州茅臺：終端需求持續(xù)旺盛&供不應(yīng)求，公司為匹配旺季需求&控制批價，要求經(jīng)銷商將2020年配額全部于12月31日前實(shí)現(xiàn)銷售，同時要求2021年春節(jié)配額中的80%開箱零售出貨（草根調(diào)研），我們認(rèn)為這能夠更好滿足真實(shí)茅臺消費(fèi)需求、控制社會庫存，維護(hù)公司持續(xù)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計2021年公司量增高個位數(shù)，春節(jié)旺季放量雙位數(shù)以上。

　　2）五糧液：2021年公司增長以量為主，我們預(yù)計銷量同增10%左右。從歷年經(jīng)驗看，公司春節(jié)旺季銷售承擔(dān)全年任務(wù)的35-40%，春節(jié)前銷售25-30%，春節(jié)后銷售10-15%。2020年公司持續(xù)控貨挺價，堅持按照經(jīng)銷商動銷&庫存水平安排發(fā)貨，近期批價維持在970-990元左右，渠道庫存不到1個月。隨著春節(jié)旺季漸進(jìn)，我們判斷從下周起公司會進(jìn)入加速發(fā)貨狀態(tài)；公司已經(jīng)嚴(yán)格按照能力對2021年的各家經(jīng)銷商配額進(jìn)行了調(diào)整，因此有望在放量的同時維持較好批價。

　　3）瀘州老窖：在國窖銷售公司高增長的基調(diào)下，我們判斷2021年國窖1573銷量增長目標(biāo)為雙位數(shù)。我們預(yù)計國窖銷售公司1月底將完成2021財年任務(wù)30%以上，一季度或?qū)⑼瓿韶斈耆蝿?wù)的45%-55%，保障全年增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。目前河南地區(qū)已完成2021財年任務(wù)50%的回款，河北地區(qū)雖受疫情影響已暫停發(fā)貨、但回款已達(dá)到30%以上，西南地區(qū)較多經(jīng)銷商已在2020年漲價前打款6個月。

　　4）山西汾酒：從歷年經(jīng)驗看，公司一季度計劃量占全年30%-35%，其中節(jié)前完成20-25%。各市場均處于加速發(fā)貨狀態(tài)，山西省內(nèi)計劃春節(jié)前完成全年任務(wù)的20%左右已經(jīng)完成回款，河南計劃春節(jié)前完成全年任務(wù)的25%左右?？紤]受疫情影響，2020Q1公司完成年度任務(wù)量不足30%，我們預(yù)計2021Q1公司收入同比高增50%以上。

　　5）洋河股份：我們預(yù)計公司2021年收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。按照往年慣例，公司春節(jié)計劃占全年總?cè)蝿?wù)量的30-35%，目前經(jīng)銷商尚未完成全部打款，本周開始伴隨終端春節(jié)訂貨會陸續(xù)召開，公司望加速回款并發(fā)貨。我們預(yù)計M6+和M3水晶版望在2021年春節(jié)開始逐步放量：M6+庫存水平較低，渠道利潤改善明顯，放量空間較大；省內(nèi)M3水晶版元旦動銷反饋良好，春節(jié)更加樂觀。

　　6）今世緣：我們預(yù)計2021年公司望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。2020Q4公司動銷表現(xiàn)較好，公司12月宣布老四開2021年1~3月每月漲價10元、四開升級推新提價，渠道備貨積極，目前已實(shí)現(xiàn)較多回款，預(yù)計本周開始經(jīng)銷商將加速打款&備貨節(jié)奏?；趶?qiáng)勁的動銷表現(xiàn)，我們認(rèn)為2021Q1公司有望迎來開門紅。

　　7）酒鬼酒：我們預(yù)計公司全年收入高增50%+，其中內(nèi)參同增近100%、酒鬼系列同增30%以上。目前經(jīng)銷商已經(jīng)完成內(nèi)參&酒鬼旺季打款，估計占全年計劃量40%左右，目前各市場加速發(fā)貨中，預(yù)計旺季表現(xiàn)向好，有力確保公司2021Q1及全年任務(wù)的實(shí)現(xiàn)。

　　▍旺季望實(shí)現(xiàn)健康向上增長，板塊短長兼?zhèn)?，堅定抱緊龍頭。

　　2021年經(jīng)濟(jì)回暖、白酒消費(fèi)迎來較強(qiáng)復(fù)蘇，疊加春節(jié)延后效應(yīng)、2020Q1&Q2低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計龍頭將迎來高確定性的開門紅，亦將增強(qiáng)2021年業(yè)績確定性。在流動性充裕、2021Q1&Q2業(yè)績靚麗等因素催化下，預(yù)計白酒板塊、尤其是龍頭企業(yè)仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。更長期看，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣延續(xù)，在持續(xù)消費(fèi)升級引導(dǎo)下，市場份額加速向優(yōu)勢企業(yè)集中。未來5年龍頭望實(shí)現(xiàn)高確定性的量價齊升、空間明朗。預(yù)計2020-2025年高端及次高端酒龍頭收入CAGR為10%-15%，業(yè)績普遍實(shí)現(xiàn)翻倍以上，部分勢能強(qiáng)勁的公司收入&業(yè)績增速更快。白酒具備較強(qiáng)異質(zhì)性&龍頭壁壘深厚，本次疫情進(jìn)一步夯實(shí)市場認(rèn)知?；趶?qiáng)勁的基本面，預(yù)計未來5年白酒龍頭必將成為競爭壁壘更深厚、長期確定性更強(qiáng)的核心資產(chǎn)，價值進(jìn)一步凸顯、目前估值具備支撐，建議長期戰(zhàn)略性配置白酒龍頭。

　　▍風(fēng)險因素：

　　疫情反復(fù)風(fēng)險；春節(jié)旺季動銷不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。

　　▍投資建議：

　　持續(xù)堅定推薦白酒，看好白酒板塊旺季催化行情和長期高確定性的投資機(jī)會。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒、水井坊。