全面注冊制漸行漸近 券商多業(yè)務(wù)迎利好

　　進入2021年，A股市場全面注冊制漸行漸近。1月10日，一位接近滬深證券交易所的人士表示，全市場推行注冊制的條件逐步具備，2021年全國兩會后全面推行注冊制或可期。

　　此前，科創(chuàng)板用260天將注冊制從理念變成現(xiàn)實，創(chuàng)業(yè)板用119天完成了注冊制從增量到存量的突破。業(yè)內(nèi)人士指出，注冊制改革已經(jīng)得了突破性進展，主要制度安排也經(jīng)受住了市場的檢驗，市場運行總體平穩(wěn)，開局良好。全面實行注冊制的條件逐步具備，我國將迎來全市場注冊制時代。

　　證監(jiān)會曾多次表態(tài)，A股全面推行注冊制的條件已基本具備，全市場推行注冊制是大勢所趨，正在研究制定全市場推廣注冊制實施方案。2020年12月28日，證監(jiān)會主席易會滿在中國資本市場建立30周年座談會上講話表示，將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)。堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則，穩(wěn)步在全市場推行注冊制。

　　據(jù)悉，注冊制在制度設(shè)計層面可歸納為“三取消”及“三強化”：“三取消”即取消對發(fā)行價格、節(jié)奏、規(guī)模的行政管制；取消發(fā)審委，建立由交易所審核發(fā)行上市，向證監(jiān)會注冊生效的發(fā)行上市審核制；取消分板塊設(shè)置的發(fā)行條件，實行差異化的上市條件，增強市場包容性和覆蓋面。“三強化”即強化以信息披露為中心的審核理念；強化發(fā)行人的誠信責(zé)任和中介機構(gòu)的把關(guān)責(zé)任；強化事后監(jiān)管，切實保護投資者的合法權(quán)益。

　　“我國初步具備了全面推行注冊制的條件。”中國銀行(行情601988,診股)研究院研究員趙雪情指出。一是市場基礎(chǔ)不斷夯實。過去30年，我國資本市場發(fā)展取得重大成就，多層次市場體系基本完備，制度改革不斷深化，為我國資本市場的深度發(fā)展 、為全面注冊制改革奠定了基礎(chǔ)。二是適用法律更新完善。2020年新證券法正式施行，在證券發(fā)行、注冊制改革、投資者保護、信息披露等方面進行了全面修訂完善，為下一步全面推行注冊制改革提供了法律基礎(chǔ)。三是以“退”促“進”，以試點促改革。退市新規(guī)出臺，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點，總體保持平穩(wěn)運行，初步具備向全市場推廣注冊制的條件。

　　國海證券(行情000750,診股)指出，全面注冊制下，直接融資占比將提升，改善我國間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀。注冊制下，資本市場效率升級拉動經(jīng)濟效率提高。市場化的發(fā)行、定價和淘汰制度將加大企業(yè)分化，促進優(yōu)勝劣汰，資本向優(yōu)質(zhì)標的集聚，單位資本價值將得到更有效的利用。注冊制的市場化機制偏好高成長性企業(yè)，未來價值導(dǎo)向趨勢也更青睞價值創(chuàng)造型企業(yè)，而高科技產(chǎn)業(yè)普遍具有較好的成長性和價值創(chuàng)造能力，因而A股融資將向高科技行業(yè)傾斜。全面注冊制也有利于市場形成以企業(yè)價值為投資核心的理性投資文化。

　　券商股或再被引爆

　　實施全面注冊制，對于券商來說無異是長期的利好。分析人士指出，注冊制改革，隨之而來的是發(fā)行新股數(shù)量大增，對應(yīng)的則是股票的發(fā)行效率提高，市場交易進一步活躍。就券商層面而言，這些都增加了業(yè)務(wù)量，帶來了新的利潤增長點。

　　在銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮看來，實施注冊制改革是資本市場市場化一次重要的改變，過會率明顯提高，通過速度也在加快。資本市場迎來大發(fā)展，券商各個條線都會受益。

　　長城證券(行情002939,診股)研究所副所長汪毅指出，實施全面注冊制，主要利好券商的投行與研究業(yè)務(wù)。一方面，注冊制將帶來IPO項目數(shù)量的增加，投行獲得更多業(yè)務(wù)空間；另一方面，IPO企業(yè)家數(shù)上漲，券商對上市IPO企業(yè)的定價權(quán)亦會加強實力，進而有益于研究所及相關(guān)業(yè)務(wù)的聯(lián)動增強。

　　對于當(dāng)下的券商股，山西證券(行情002500,診股)分析師劉麗表示，以注冊制為核心的資本市場改革是未來較長時間內(nèi)推動券商板塊估值提升的重要因素，證券公司作為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，必將向著市場化、專業(yè)化、國際化繼續(xù)邁進，行業(yè)向好的長期趨勢不變。近期二級市場持續(xù)回暖，交易性機會更加凸顯，且當(dāng)前證券板塊估值水平仍處于十年來證券板塊估值較低區(qū)域。

　　在萬和證券分析師沈彥東看來，資本市場深化改革將會是未來一段時間證券行業(yè)的投資主線，2021年也將是改革持續(xù)深化之年，年內(nèi)將會出現(xiàn)政策密集期，“十四五規(guī)劃”或?qū)⒃谫Y本市場改革方面大有動作，如IPO注冊制改革全面推進以及備注矚目的“T+0”制度，目前券商的業(yè)績空間已經(jīng)打開，同時經(jīng)歷過前期調(diào)整，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位。未來長期資金入市疊加“T+0”制度帶來的市場活躍度提升，將有助于進一步提升行業(yè)營收能力，形成戴維斯雙擊效應(yīng)，建議積極把握低估值龍頭券商盈利長周期向上的投資機會。

　　安信證券分析師張經(jīng)緯表示，當(dāng)前券商股的基本面與估值的背離已經(jīng)十分明顯，短期有望迎來修復(fù)性行情。從基本面來看，2020年三季度券商凈利潤同比增長43%，已實現(xiàn)連續(xù)五個季度持續(xù)上升，2020年四季度有望進一步延續(xù)高增長勢頭。在交易量、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)邊際改善趨勢的背景之下，券商整體估值仍然較低，此外年初資金相對充裕、市場做多情緒提升也是做多券商的合適窗口期。從政策催化方面看，資本市場改革仍然是貫穿今年全年的重要主題之一，其中注冊制的全面推行、“T+0”交易制度引入、券商并購重組加速有望成為重要關(guān)注點。

　　銀河證券分析師張一緯指出，證券行業(yè)處于監(jiān)管寬松周期，資本市場基礎(chǔ)制度深化改革延續(xù)，直接融資大發(fā)展，改革重點由增量市場轉(zhuǎn)向存量市場，監(jiān)管在全市場推進注冊制，投行業(yè)務(wù)將深度受益。資本市場國際化進程有望提速，制度規(guī)則或加快與國際接軌，T+0等交易制度改革可期，有助提升交易效率以及市場活躍度。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境 ，維持“推薦”評級。金融業(yè)深化改革環(huán)境下，頭部券商和差異化特色明顯的券商將深度受益改革紅利釋放，推薦中信證券(行情600030,診股)、華泰證券(行情601688,診股)和東方財富(行情300059,診股)。

　　中銀證券(行情601696,診股)稱，長期來看，證券行業(yè)享有明顯政策面利好，資本市場深化改革和開放舉措逐步推進，在證監(jiān)會推動打造航母級券商的大背景下，龍頭券商有望享受持續(xù)且重大的政策紅利，行業(yè)集中度或?qū)⒈３稚仙厔荨０鍓K估值已滑落到歷史中樞，存在較大提升空間。個股方面，一是充分受益于政策面利好的頭部券商，重點推薦中信證券、華泰證券；二是在注冊制改革背景和金融科技轉(zhuǎn)型趨勢下更具備特色優(yōu)勢的券商，推薦東方財富，建議關(guān)注國金證券(行情600109,診股)、第一創(chuàng)業(yè)(行情002797,診股)。