業(yè)績預(yù)告將成為軍工行情的推進(jìn)器 關(guān)注核心賽道優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　訂單落地預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績預(yù)告將成為軍工行情的推進(jìn)器。央行呵護(hù)下跨年流動(dòng)性寬裕，增量資金踴躍入場，將推動(dòng)春季躁動(dòng)持續(xù)發(fā)酵。我們發(fā)現(xiàn)四季度盈利高增長行業(yè)在春季躁動(dòng)中表現(xiàn)更優(yōu)。根據(jù)目前A股業(yè)績預(yù)告，軍工以46.5%的Q4單季度凈利潤增速（行業(yè)中位數(shù)）領(lǐng)跑，且實(shí)現(xiàn)了較三季度盈利進(jìn)一步環(huán)比改善。軍品訂單的密集落地支撐行業(yè)進(jìn)入景氣拐點(diǎn)，隨著龍頭年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績披露，訂單增長預(yù)期不斷兌現(xiàn)驗(yàn)證，業(yè)績預(yù)告將成為軍工板塊行情的推進(jìn)器。

　　景氣度是影響春季躁動(dòng)收益的首要因素，高景氣高估值板塊最優(yōu)策略選擇是跟隨趨勢。軍工指數(shù)從2020年11月中旬的底部反彈24%，市盈率歷史分位數(shù)迅速攀升至76%分位。但我們發(fā)現(xiàn)景氣度（而非估值）是影響春季躁動(dòng)收益的首要因素，高景氣行業(yè)春季躁動(dòng)行情收益率并不會(huì)因?yàn)楣乐颠M(jìn)入高水位區(qū)間而下降。高景氣高估值（Q4盈利增速在行業(yè)中排名前40%，估值在歷史60%分位以上）行業(yè)過去10年春季躁動(dòng)中勝率是63%，平均超額收益率是3.29%，收益僅次于絕對(duì)低估值且絕對(duì)高景氣行業(yè)，高景氣高估值板塊最優(yōu)策略選擇是跟隨趨勢。軍工年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績前瞻：加速增長，關(guān)注軍品總裝、元器件、材料供應(yīng)商核心高景氣賽道。自2020Q3起，軍工板塊步入景氣向上階段，2021年有望延續(xù)高景氣態(tài)勢。以39家軍品占比超過30%的A股上市公司作為樣本，我們預(yù)計(jì)2020年軍工行業(yè)整體業(yè)績向好，一季報(bào)有望加速增長。當(dāng)前軍工企業(yè)訂單飽滿、產(chǎn)能緊張，我們預(yù)計(jì)2020年軍工行業(yè)利潤增速有望超過30%，2021Q1軍工企業(yè)收入規(guī)模與2020Q3相當(dāng)，行業(yè)收入增速有望超過40%（20Q1~Q3 +16%），利潤有望同步加速增長。投資主線：首選航天、航空產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)核心供應(yīng)商。建議關(guān)注兩類投資主線，主線一：高景氣、高估值賽道：特點(diǎn)是競爭格局好、供應(yīng)稀缺、市場空間大、基本面持續(xù)向好，核心標(biāo)的可享估值溢價(jià)，包括戰(zhàn)斗機(jī)（中航沈飛(行情600760,診股)）、航空發(fā)動(dòng)機(jī)（航發(fā)動(dòng)力(行情600893,診股)）、碳纖維及其復(fù)合材料（中航高科(行情600862,診股)、中簡科技(行情300777,診股)、光威復(fù)材(行情300699,診股)）；主線二：高景氣、低估值賽道：包括直升機(jī)（中直股份(行情600038,診股)）、無人機(jī)（航天彩虹(行情002389,診股)（受益））、機(jī)載系統(tǒng)（中航機(jī)電(行情002013,診股)和中航電子(行情600372,診股)）、連接器（中航光電(行情002179,診股)、航天電器(行情002025,診股)）、電容器（鴻遠(yuǎn)電子(行情603267,診股)、火炬電子(行情603678,診股)（受益））、石英纖維（菲利華(行情300395,診股)）等優(yōu)質(zhì)賽道核心企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)因素：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；軍品交付及收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　01 四季度盈利增速領(lǐng)跑成長

　　業(yè)績預(yù)告將成為軍工行情的推動(dòng)器

　　2020年11月中旬以來軍工行業(yè)指數(shù)上漲24%，估值歷史分位數(shù)攀升至76%左右。軍工行業(yè)是否值得繼續(xù)布局？高估值是否會(huì)對(duì)板塊形成制約？行業(yè)指數(shù)繼續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力是什么？對(duì)板塊年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績展望如何？

　　1.1.增量資金推動(dòng)春季躁動(dòng)持續(xù)發(fā)酵，成長和周期板塊勝率高

　　央行呵護(hù)下跨年流動(dòng)性寬裕，春季躁動(dòng)行情啟動(dòng)。統(tǒng)計(jì)意義上而言，A股一季度表現(xiàn)更優(yōu)，2011~2020年的10年間有7年出現(xiàn)強(qiáng)春季躁動(dòng)行情，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指在春節(jié)后20個(gè)交易日的上漲概率分別為80%、70%和80%，平均漲幅分別達(dá)7.18%、8.69%和9.18%。央行呵護(hù)下機(jī)構(gòu)跨年流動(dòng)性環(huán)境寬裕，12月央行MLF凈投放3500億，DR007、一年期銀行同業(yè)存單分別降至OMO、MLF利率以下，短端國債利率下行，國債收益率曲線轉(zhuǎn)向牛陡。加之四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)“穩(wěn)字當(dāng)頭”表態(tài)的影響，對(duì)流動(dòng)性緩?fù)似碌姆e極預(yù)期催化股市春季躁動(dòng)行情啟動(dòng)，元旦后A股成交額持續(xù)破萬億，上證指數(shù)突破3500點(diǎn)震蕩區(qū)間上沿，春季躁動(dòng)行情啟動(dòng)。

　　增量資踴躍入場，將推動(dòng)春季躁動(dòng)持續(xù)發(fā)酵。市場上漲效應(yīng)和流動(dòng)性環(huán)境寬松形成正反饋，增量資金踴躍入場。截止1月14日，新發(fā)偏股基金募集份額就達(dá)到2219億元，若按照此前國君策略團(tuán)隊(duì)的樂觀估算，1月全月偏股基金發(fā)行份額有望超過3080億。北向資金和兩融資金預(yù)期同步回升。經(jīng)過HP濾波處理剔除趨勢因素影響后，北上資金在2020年11月初觸及階段性底部開始回升，事后看過去3年該指標(biāo)低點(diǎn)略領(lǐng)先于市場階段上漲的起點(diǎn)（如2018年10月末，2019年8月末，2020年3月末）。A股融資凈買入滯后于北上資金波動(dòng)，12月中旬開始兩者開始同步攀升。增量資金踴躍入場，將推動(dòng)春季躁動(dòng)持續(xù)發(fā)酵。

　　春季躁動(dòng)利好成長和周期板塊，軍工勝率和平均收益率雙高。歲末年初為保障跨年資金面平穩(wěn)，央行常進(jìn)行較大力度流動(dòng)性投放，春季躁動(dòng)行情往往伴隨無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，利好對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)更敏感的成長股板塊。此外，兩會(huì)召開前夕市場對(duì)當(dāng)年財(cái)政力度、地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)存在分歧，基建地產(chǎn)施工相關(guān)的周期板塊進(jìn)而成為政策預(yù)期博弈的焦點(diǎn)。我們從統(tǒng)計(jì)意義上也能驗(yàn)證成長和周期板塊在春季躁動(dòng)中表現(xiàn)更優(yōu)，中信成長、周期板塊在過去10年勝率分別為80%和70%，平均超額收益率（相對(duì)萬得全A指數(shù)）為3.38%和2.69%，遠(yuǎn)高于其他板塊。分行業(yè)看，軍工勝率和平均超額收益率雙高，在中信一級(jí)行業(yè)中軍工指數(shù)的勝率為60%，平均超額收益率為3.20%。

　　1.2.四季度業(yè)績有相對(duì)優(yōu)勢行業(yè)，在春季躁動(dòng)行情中表現(xiàn)更優(yōu)

　　四季度業(yè)績有相對(duì)優(yōu)勢行業(yè)，在春季躁動(dòng)行情中表現(xiàn)更優(yōu)。1~4月底囊括年報(bào)業(yè)績預(yù)告（1月底）、一季報(bào)業(yè)績預(yù)報(bào)（4月中旬）、年報(bào)及一季報(bào)（4月底）等業(yè)績披露的重要節(jié)點(diǎn)，盈利預(yù)期調(diào)整與修正成為一季度行情的重要命題，業(yè)績成為影響春季躁動(dòng)的重要變量。我們將中信一級(jí)行業(yè)按四季度凈利潤中位數(shù)高低分成五組，發(fā)現(xiàn)凈利潤增速最高的組別春季躁動(dòng)期收益率中位數(shù)顯著高于其他四組，即四季度業(yè)績有相對(duì)優(yōu)勢行業(yè)，在春季躁動(dòng)行情中表現(xiàn)更優(yōu)。

　　1.3.四季度盈利增速領(lǐng)跑成長，業(yè)績預(yù)告將成為軍工行情的推進(jìn)器

　　訂單落地預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績預(yù)告將成為軍工行情的推進(jìn)器。從已披露年報(bào)業(yè)績預(yù)告看，軍工在成長板塊中有絕對(duì)的業(yè)績增長優(yōu)勢。截至1月15日，有641家上市公司披露年報(bào)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)，而在行業(yè)利潤披露率占比超過10%的行業(yè)中，軍工以46.5%的Q4單季度凈利潤增速（行業(yè)中位數(shù)）領(lǐng)跑，且實(shí)現(xiàn)了較三季度盈利進(jìn)一步環(huán)比改善。軍品訂單的密集落地支撐行業(yè)進(jìn)入景氣拐點(diǎn)，隨著龍頭公司年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績披露，訂單增長預(yù)期不斷兌現(xiàn)驗(yàn)證，業(yè)績預(yù)告將成為軍工板塊行情的推進(jìn)器。

　　1.4.景氣度是影響春季躁動(dòng)收益的首要因素，高景氣高估值板塊最優(yōu)策略選擇是跟隨趨勢

　　景氣度是影響春季躁動(dòng)收益的首要因素，高景氣行業(yè)收益率并不會(huì)因?yàn)楣乐堤陆怠?/STRONG>四季度軍品訂單的密集落地預(yù)期推升軍工行業(yè)指數(shù)，中信軍工行業(yè)指數(shù)從2020年11月中旬的底部反彈24%，市盈率歷史分位數(shù)迅速攀升至76%分位。我們將春季躁動(dòng)行情啟動(dòng)前中信一級(jí)行業(yè)的業(yè)績、估值各分為五檔，業(yè)績指標(biāo)采用行業(yè)Q4盈利增速排序，估值指標(biāo)采用行業(yè)市盈率歷史分位數(shù)（2010年至今），得到一個(gè)5×5的特征矩陣，并計(jì)算每類特征行業(yè)相對(duì)萬得全A指數(shù)的勝率和平均超額收益率。結(jié)果顯示，景氣度是影響行業(yè)超額收益率的首要因素，高景氣行業(yè)（Q4盈利增速在行業(yè)中排名前20%）收益率并不會(huì)因?yàn)楣乐堤陆怠?/P>

　　對(duì)于高景氣高估值板塊，最優(yōu)策略選擇是跟隨趨勢。我們發(fā)現(xiàn)有兩類策略在春季躁動(dòng)行業(yè)中占優(yōu)，最優(yōu)策略是選擇絕對(duì)低估值且絕對(duì)高景氣行業(yè)（Q4盈利增速在行業(yè)中排名前20%，估值分位數(shù)在歷史前20%分位以下），對(duì)應(yīng)勝率是71%，平均超額收益率是3.49%。次優(yōu)策略選擇范圍更寬，即選擇高估值高景氣行業(yè)（Q4盈利增速在行業(yè)中排名前40%，估值分位數(shù)在歷史前60%分位以上），對(duì)應(yīng)勝率是63%，平均超額收益率是3.29%。我們認(rèn)為第二類策略表現(xiàn)占優(yōu)，是因?yàn)榱鲃?dòng)性寬裕背景下中資本本身代表著對(duì)行業(yè)景氣度的一種認(rèn)可，高估值和高景氣形成螺旋共振上行，此時(shí)最優(yōu)選擇是跟隨市場選擇正處于上漲趨勢板塊。