疫苗有序接種 三大航國際需求恢復空間巨大

　　國內外新冠疫苗有序接種，有效性漸得驗證。目前的疫苗接種進度是美英/個別小國>；歐盟>；其他發展中國家，預計美國在今年6/7/8月能夠分別實現50%/60%/70%的疫苗覆蓋率。

　　2020年12月中旬開始，國內外陸續開始接種新冠疫苗，2021年1月中旬全球新冠肺炎的新增確診病例出現拐點見頂回落，目前已從最高峰的80+萬人/日的新增降至不到30萬人/日。

　　從目前的接種進度來看，每百人新冠疫苗接種量最高的是以色列，有望率先實現群體免疫。除以色列、塞舌爾、阿聯酋等小國外，英國和美國是發達國家中接種進度較快的，歐盟國家多數進度中等，大部分發展中國家進度較慢。

　　美國作為當前疫情最為嚴重的國家，其疫苗接種進度對于全球的疫情控制至關重要。我們對美國的疫苗進度進行測算，在輝瑞和莫得納擴產和交付能力提升的情況下，預計未來美國疫苗的日接種劑次仍有望提升，中性假設下，我們預計美國在今年6/7/8月能夠分別實現50%/60%/70%的疫苗覆蓋率。

　　疫苗進展好于預期，國際航班下半年有望顯著恢復，國航/東航/南航/春秋的國際旅客周轉量在疫情前占比較高，其中尤以中國國航(行情601111,診股)的修復彈性為大。

　　疫苗的有效性逐漸得到驗證，疫情在全球范圍內的控制亦變得逐漸明朗，目前恢復程度不到5%的國際航班修復空間巨大。

　　2021年1月，南航/國航/東航/海航/春秋/吉祥的國際旅客周轉量（RPK）同比-95%/-98%/-98%/-98%/-99%/-94%。

　　從2019/20年各上市航司國際和地區的旅客周轉量占總旅客周轉量的比例來看，中國國航在疫情之前的2019年國際+地區RPK占比達41%，是所有上市航司中占比最高的，因此在海外疫情嚴重的情況下受到的影響也最大。考慮到未來疫苗的接種進度和覆蓋程度預計首先從美國、英國恢復，其次是歐盟等其他較發達國家，國際航線占比最高，且在歐美航線中占有顯著優勢的中國國航預計是國際航班修復過程中最為受益的標的。

　　推薦標的：中國國航、南方航空(行情600029,診股)、東方航空(行情600115,診股)、春秋航空(行情601021,診股)。

　　從2019年的國際RPK占比來看，中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空占比較高，未來國際業務的修復彈性亦較大，我們預計主要上市航司2021/22年國際旅客周轉量分別恢復至2019年的約3成/約7成。