“兩會(huì)”政策前瞻及行業(yè)機(jī)會(huì)：計(jì)算機(jī)、乳制品、醫(yī)療服務(wù)、新能源等有望獲力挺

　　核心結(jié)論：①“兩會(huì)”即將召開，21年正值“十四五”開局之年，開啟“兩個(gè)一百年”目標(biāo)歷史交匯。②“兩會(huì)”政策有望亮點(diǎn)紛呈，我們認(rèn)為發(fā)展科創(chuàng)突破核心技術(shù)、“雙循環(huán)”格局下擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)或?qū)⑹钦咧攸c(diǎn)。③科技創(chuàng)新關(guān)注計(jì)算機(jī)等，擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)注乳制品、醫(yī)療服務(wù)等，低碳經(jīng)濟(jì)關(guān)注新能源等。

　　“兩會(huì)”政策前瞻及行業(yè)機(jī)會(huì)

　　全國(guó)“兩會(huì)”即將召開，“兩會(huì)”歷來(lái)發(fā)揮著總結(jié)過(guò)去、計(jì)劃未來(lái)的承前啟后作用。2021年是“十四五”開局之年，開啟向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)邁進(jìn)征程，今年兩會(huì)的重要性不言而喻。本報(bào)告從“十四五”規(guī)劃建議稿、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等中梳理政策脈絡(luò)，嘗試一窺“兩會(huì)”政策重點(diǎn)。同時(shí)結(jié)合21年三大領(lǐng)域重要任務(wù)，展望相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　1.“兩會(huì)”政策要點(diǎn)初探

　　國(guó)內(nèi)外紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)背景下，2021年是國(guó)家發(fā)展進(jìn)程中關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不僅是“十四五”開局之年，更開啟“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯期。今年“兩會(huì)”首要關(guān)注點(diǎn)是“十四五”規(guī)劃落地，此外科技創(chuàng)新、“雙循環(huán)”、低碳發(fā)展等領(lǐng)域也是重要關(guān)注點(diǎn)。首先，我們?cè)谇捌趫?bào)告《“六新”+“兩抓手”—十四五系列1-20200927》、《《建議》出爐，擎繪藍(lán)圖—十四五系列2-20201105》基礎(chǔ)上，結(jié)合最新政策走向，預(yù)判“兩會(huì)”政策要點(diǎn)。

　　“十四五”規(guī)劃將落地，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是主題。2021年是“十四五”開局之年，預(yù)計(jì)兩會(huì)將落實(shí)科技創(chuàng)新、區(qū)域發(fā)展、綠色發(fā)展、安全發(fā)展等12個(gè)領(lǐng)域的目標(biāo)任務(wù)和重要舉措。“十四五”時(shí)期我國(guó)將面臨更加復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，國(guó)內(nèi)不平衡不充分的問題依然突出，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治、科技環(huán)境的深刻變化將帶來(lái)一系列新挑戰(zhàn)。十九大報(bào)告指出，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。改革開放以來(lái)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)布局上取得了巨大的成績(jī)，但發(fā)展中的矛盾和問題集中體現(xiàn)在發(fā)展質(zhì)量上。與此同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)已進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從要素投入加速轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)粗放型發(fā)展方式不可持續(xù)，內(nèi)外部環(huán)境共同決定我們必須把發(fā)展質(zhì)量問題擺在更為突出的位置，著力提升發(fā)展質(zhì)量和效益。

　　構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，擴(kuò)大內(nèi)需、就業(yè)增收是重點(diǎn)。“十四五”規(guī)劃建議指出，要推動(dòng)形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。雙循環(huán)格局能夠通過(guò)外循環(huán)維持先進(jìn)技術(shù)生態(tài)，通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)循環(huán)保障經(jīng)濟(jì)安全。在當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨巨大調(diào)整的復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)際大循環(huán)明顯減弱，而國(guó)內(nèi)大循環(huán)潛力不斷釋放，需要優(yōu)先拉動(dòng)國(guó)內(nèi)內(nèi)需，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，并指出擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，完善社保，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中等收入群體，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕。廣東、陜西等多個(gè)省份均為今年收入增長(zhǎng)和就業(yè)保障設(shè)定了具體的目標(biāo)與計(jì)劃，預(yù)計(jì)確保就業(yè)、促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)、完善社會(huì)保障也將是兩會(huì)的政策重點(diǎn)。

　　聚焦科技創(chuàng)新，建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。從十八大提出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，到十九大提出創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，黨中央對(duì)科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略方針一脈相承、與時(shí)俱進(jìn)。兩會(huì)也將再次強(qiáng)調(diào)以創(chuàng)新為引領(lǐng)，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境共同決定推動(dòng)科技創(chuàng)新是當(dāng)前迫切需要，核心技術(shù)受制于人帶來(lái)的后果逐漸顯現(xiàn)，關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)“卡脖子”現(xiàn)象制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至國(guó)家安全。“十四五”時(shí)期我國(guó)將堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，盡快突破一批“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的安全可控。

　　發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，構(gòu)建新型城鎮(zhèn)化。在高質(zhì)量發(fā)展主題指引下，低碳和新型城鎮(zhèn)化或?qū)⑹恰皟蓵?huì)”聚焦的重要任務(wù)。城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化的必經(jīng)之路，也是擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要途徑，針對(duì)我國(guó)當(dāng)前城鎮(zhèn)化水平不高的現(xiàn)狀，應(yīng)堅(jiān)持以人為中心的發(fā)展思想，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國(guó)內(nèi)特點(diǎn)，重視打造現(xiàn)代都市圈在推動(dòng)城鎮(zhèn)化中的積極作用，統(tǒng)籌城市規(guī)劃、建設(shè)、管理，健全區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展體制機(jī)制，提高城鎮(zhèn)化總體質(zhì)量水平。作為“十四五”時(shí)期重要任務(wù)，低碳經(jīng)濟(jì)將越來(lái)越得到高度重視，中國(guó)一直以來(lái)都是化石能源使用大國(guó)，在“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)指引下，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步提速。在實(shí)施路徑上要加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，全面提高資源利用效率，持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，提升生態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量和穩(wěn)定性，廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，使碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降。

　　貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健，財(cái)政政策注重提質(zhì)增效和更可持續(xù)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。貨幣政策方面，預(yù)計(jì)2021年貨幣政策將以穩(wěn)為主，注重靈活精準(zhǔn)、合理適度，在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和避免風(fēng)險(xiǎn)中平衡。財(cái)政政策方面，2021年將實(shí)施積極的財(cái)政政策，在落實(shí)“六穩(wěn)”、“六保”的基礎(chǔ)上兜牢民生底線，提高財(cái)政資金的使用效率和質(zhì)量。

　　提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見預(yù)判能力，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范脫實(shí)向虛風(fēng)險(xiǎn)。兩會(huì)或?qū)⒀永m(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)，將進(jìn)一步完善地方政府規(guī)范舉債融資機(jī)制，抓實(shí)化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，充分釋放市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制對(duì)債券發(fā)行和償還的約束力。當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)結(jié)構(gòu)質(zhì)量仍不高，此階段保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，發(fā)揮制造業(yè)的創(chuàng)新效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，是避免跌入中等收入陷阱的關(guān)鍵。

　　在我們所預(yù)測(cè)的兩會(huì)政策要點(diǎn)中，科技創(chuàng)新、“雙循環(huán)”、低碳經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域可能對(duì)應(yīng)具體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，報(bào)告下文將從以創(chuàng)新突破核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，構(gòu)建“雙循環(huán)”格局、擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展3個(gè)角度出發(fā)，展望相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　（策略分析師 荀玉根，SAC:S0850511040006）

　　2.以創(chuàng)新突破核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控

　　推動(dòng)科技創(chuàng)新是當(dāng)前最緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)。十九屆五中全會(huì)將創(chuàng)新置于“十四五”時(shí)期核心任務(wù)之首，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”列為2021年頭號(hào)任務(wù)。當(dāng)前強(qiáng)調(diào)以科技創(chuàng)新突破核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，不僅是當(dāng)前外部背景下的迫切需要，同時(shí)也是我國(guó)自身發(fā)展所必須經(jīng)歷的重要階段。從外部環(huán)境看，2018年以來(lái)，部分發(fā)達(dá)國(guó)家企圖通過(guò)貿(mào)易爭(zhēng)端和國(guó)際封鎖扼殺中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，也進(jìn)一步暴露了我國(guó)在集成電路、高端裝備制造等前沿領(lǐng)域缺乏關(guān)鍵核心技術(shù)的窘境，制約了我國(guó)正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展；從國(guó)內(nèi)發(fā)展階段看，當(dāng)前我國(guó)已進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從要素投入加速轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)粗放型發(fā)展方式不可持續(xù)，老齡化加速導(dǎo)致中國(guó)人口紅利拐點(diǎn)提前到來(lái)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須更加依靠全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)。值得注意的是，近年來(lái)科技進(jìn)步和“工程師紅利”也不斷提高全要素生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，但橫向?qū)Ρ任覈?guó)仍有巨大發(fā)展空間。

　　中國(guó)科技行業(yè)規(guī)模雖小、但正沐浴發(fā)展春光。從行業(yè)增加值角度看中國(guó)科技行業(yè)規(guī)模較小，2019年中國(guó)信息技術(shù)行業(yè)增加值為美國(guó)的31%，衛(wèi)生保健行業(yè)增加值為美國(guó)的19%，而同期中國(guó)名義GDP是美國(guó)66%，中國(guó)制造業(yè)、建筑業(yè)增加值是美國(guó)的164%、114%。我國(guó)在集成電路、高端裝備制造等前沿科技領(lǐng)域依舊缺乏關(guān)鍵核心技術(shù)。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)份額達(dá)到4121億美元，美國(guó)企業(yè)在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)份額中占據(jù)半壁江山，達(dá)到47%，而中國(guó)大陸企業(yè)所占市場(chǎng)份額僅為5%。近年來(lái)，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，2019年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1445億美元，在半導(dǎo)體市場(chǎng)中位列第一位，但美國(guó)企業(yè)在中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)占據(jù)48.8%的市場(chǎng)份額，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的自給率僅為14.7%。“十四五”規(guī)劃建議稿指出健全新型舉國(guó)體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目。

　　先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的突破將逐步在產(chǎn)業(yè)落地，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)，產(chǎn)業(yè)高級(jí)化、現(xiàn)代化發(fā)展趨勢(shì)將加速。當(dāng)前我國(guó)正處在新一輪科技創(chuàng)新浪潮當(dāng)中，5G、人工智能、新能源等領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)將改造傳統(tǒng)行業(yè)。以5G為例，生產(chǎn)端上5G催生智能精細(xì)的生產(chǎn)要素配置方式，提升工業(yè)和農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)效率；生活端上5G應(yīng)用將增強(qiáng)信息的有效供給，將網(wǎng)絡(luò)融入生活的方方面面。科技周期前期以硬件為主，中后期帶動(dòng)軟件革新需求，最終實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)、人工智能，依照硬件-軟件-內(nèi)容-應(yīng)用場(chǎng)景規(guī)律，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子行業(yè)具備投資機(jī)會(huì)。

　　科技創(chuàng)新主線下的投資機(jī)會(huì)：①計(jì)算機(jī)：金山辦公(行情688111,診股)、深信服(行情300454,診股)、科大訊飛(行情002230,診股)。20年第四季度阿里云首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，標(biāo)志著云基建已初具規(guī)模，未來(lái)云計(jì)算等信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)(行情300832,診股)的發(fā)展將極大促進(jìn)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)與生產(chǎn)的融合，實(shí)現(xiàn)科技改造生產(chǎn)，推動(dòng)工業(yè)制造業(yè)的數(shù)字化、信息化、智能化轉(zhuǎn)型；人工智能正加速與場(chǎng)景、產(chǎn)業(yè)融合，并逐漸進(jìn)入工業(yè)生產(chǎn)中，推動(dòng)傳統(tǒng)工業(yè)步入以人工智能為核心驅(qū)動(dòng)力的智能經(jīng)濟(jì)新階段。綜上，建議關(guān)注：金山辦公、深信服、科大訊飛。②通信：迪普科技(行情300768,診股)、華工科技(行情000988,診股)。5G建設(shè)步入中期，流量應(yīng)用提升帶來(lái)安全、物聯(lián)等產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)；并加速推動(dòng)5G行業(yè)下游應(yīng)用，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器視覺、消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈等等。長(zhǎng)期來(lái)看，5G帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)性能提升和流量大幅增長(zhǎng)有望持續(xù)推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)業(yè)效率，并促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績(jī)釋放。建議關(guān)注：迪普科技和華工科技。③傳媒：吉比特(行情603444,診股)、完美世界(行情002624,診股)。游戲行業(yè)增速穩(wěn)健，板塊估值較低，未來(lái)隨著5G移動(dòng)端設(shè)備的不斷普及，云游戲等新業(yè)態(tài)有望打開行業(yè)增長(zhǎng)空間，建議關(guān)注：吉比特、完美世界。④電子：斯達(dá)半導(dǎo)(行情603290,診股)、華潤(rùn)微(行情688396,診股)。芯片缺貨的背景下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)相關(guān)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈有望受益，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程有望加速。建議關(guān)注：國(guó)內(nèi)IGBT主流廠商斯達(dá)半導(dǎo)、國(guó)內(nèi)主流的功率半導(dǎo)體IDM公司華潤(rùn)微。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)普及應(yīng)用不及預(yù)期，科技創(chuàng)新迭代更新。

　　（計(jì)算機(jī)分析師 鄭宏達(dá)，SAC:S0850516050002；通信分析師 余偉民，SAC：S0850517090006；傳媒分析師陳星光，SAC：S0850519070002；電子分析師 周旭輝，SAC：S0850518090001）

　　3.構(gòu)建“雙循環(huán)”格局、擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)

　　構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體。2020年5月14日的政治局常委會(huì)會(huì)議首次提到要構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，發(fā)揮我國(guó)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力。隨后的全國(guó)兩會(huì)、“十四五”規(guī)劃建議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均將其提升至構(gòu)建新發(fā)展格局的高度。加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，牢牢把握擴(kuò)大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點(diǎn)是從長(zhǎng)期大勢(shì)把握當(dāng)前形勢(shì)的重要決策。“雙循環(huán)”之所以被提出是因?yàn)樵醒h(huán)遇到了“出不去”與“進(jìn)不來(lái)”的問題。一方面，部分國(guó)家對(duì)我國(guó)出口進(jìn)行限制，如美國(guó)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅并通過(guò)所謂的國(guó)家安全限制出口，同時(shí)我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)條件也在變化，如產(chǎn)能過(guò)剩難以被全球消化。另一方面，部分進(jìn)口特別是高新技術(shù)領(lǐng)域，受到美國(guó)等國(guó)家的封鎖。由于美國(guó)及其盟友是全球主要需求國(guó)和技術(shù)出口國(guó)，依靠貿(mào)易多元化難以疏通原有循環(huán)，這就需要國(guó)內(nèi)和國(guó)際循環(huán)格局做出新的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)參與國(guó)際循環(huán)形成了“世界工廠”發(fā)展模式，市場(chǎng)和資源均“兩頭在外”，但近幾年來(lái)全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境深刻變化，國(guó)際分工合作受到了巨大沖擊，傳統(tǒng)國(guó)際循環(huán)明顯弱化。在此背景下，我國(guó)必須把發(fā)展立足點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)，使生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)更多依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。

　　生產(chǎn)和消費(fèi)是構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)的兩大重要環(huán)節(jié)。生產(chǎn)和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的起點(diǎn)和終點(diǎn)，在構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)中，一方面要從生產(chǎn)端入手，提升供給體系對(duì)國(guó)內(nèi)需求的適配性，外部沖擊下進(jìn)口受阻，以科技為代表的部分行業(yè)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，國(guó)民意識(shí)覺醒有望助推國(guó)產(chǎn)品牌崛起；另一方面要重視消費(fèi)端，目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，最終消費(fèi)支出已經(jīng)成為第一動(dòng)力，應(yīng)進(jìn)一步積極釋放消費(fèi)潛力、引導(dǎo)消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。從生產(chǎn)端來(lái)看，外部沖擊下進(jìn)口受阻，以科技為代表的部分行業(yè)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，國(guó)民意識(shí)覺醒有望助推國(guó)產(chǎn)品牌崛起，中國(guó)擁有14億人口構(gòu)成的龐大市場(chǎng)，是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國(guó)家，制造業(yè)增加值占全球比重超過(guò)28%，中國(guó)完全具備在高端醫(yī)療設(shè)備、半導(dǎo)體、集成電路等行業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的基礎(chǔ)和能力；從消費(fèi)端來(lái)看，目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，最終消費(fèi)支出已經(jīng)成為第一動(dòng)力，2015-2019年對(duì)GDP增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率達(dá)63.3%，釋放消費(fèi)潛力是從需求端構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵，一方面可通過(guò)完善消費(fèi)免稅政策，引導(dǎo)境外消費(fèi)回流；另一方面隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，加快釋放新興消費(fèi)潛力，積極豐富5G技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景。

　　堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需背景下，消費(fèi)升級(jí)的品牌化、服務(wù)化趨勢(shì)將愈發(fā)顯著。消費(fèi)品牌化過(guò)程中，質(zhì)量提升和性能改善將鞏固品牌的護(hù)城河，自主品牌有望加速崛起，食品飲料、家電行業(yè)具備投資機(jī)會(huì)。同時(shí)隨著我國(guó)人均居民收入的增長(zhǎng)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將從買商品向買服務(wù)過(guò)度，疊加十四五規(guī)劃建議提出發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，放寬服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入，我們認(rèn)為醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)行業(yè)具備投資機(jī)會(huì)。

　　擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)主線下的投資機(jī)會(huì)：①食品飲料：伊利股份(行情600887,診股)、光明乳業(yè)(行情600597,診股)。受疫情影響健康消費(fèi)意識(shí)提升，乳制品消費(fèi)從20年二季度開始呈現(xiàn)同比加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)未來(lái)仍將長(zhǎng)期持續(xù)，且產(chǎn)品有望從入門的白奶產(chǎn)品向乳飲料、酸奶、奶酪等拓展。同時(shí)疫情之后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性。乳制品行業(yè)整體均受益，建議關(guān)注伊利股份、光明乳業(yè)。②家電：美的集團(tuán)(行情000333,診股)、石頭科技(行情688169,診股)。家電主品類更新需求雪球式推進(jìn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭收入及利潤(rùn)端規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。此外掃地機(jī)器人(行情300024,診股)等新品類順應(yīng)當(dāng)代消費(fèi)者生活習(xí)慣，滲透率持續(xù)提升，行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性仍高。建議關(guān)注：美的集團(tuán)、石頭科技。③醫(yī)藥生物：愛爾眼科(行情300015,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、智飛生物(行情300122,診股)。受益于老齡化、健康需求增多、消費(fèi)水平提升等因素，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期景氣度較高，同時(shí)醫(yī)療服務(wù)具有量?jī)r(jià)齊升邏輯的優(yōu)質(zhì)賽道，具有品牌和賽道優(yōu)勢(shì)的公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，醫(yī)療器械隨著醫(yī)療新基建、設(shè)備耗材出口保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫苗行業(yè)因新冠疫情產(chǎn)生歷史級(jí)品種，建議關(guān)注：愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療、智飛生物。④社會(huì)服務(wù)：中國(guó)中免(行情601888,診股)、海底撈（H）、錦江酒店(行情600754,診股)。免稅承載中高端消費(fèi)回流，逆全球化趨勢(shì)下行業(yè)需求持續(xù)提升。餐飲整體需求剛性疊加消費(fèi)升級(jí)，個(gè)體通過(guò)供應(yīng)鏈整合穩(wěn)定利潤(rùn)，雙向增強(qiáng)行業(yè)公司盈利能力。酒店在管理效率提升、輕資產(chǎn)戰(zhàn)略推進(jìn)下，逐步優(yōu)化結(jié)構(gòu)，未來(lái)有望享受業(yè)績(jī)與估值的雙擊。建議關(guān)注：中國(guó)中免、海底撈和錦江酒店。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)未完全解除，產(chǎn)能擴(kuò)展不及預(yù)期，消費(fèi)需求具有不確定性。

　　（食品飲料分析師 聞宏偉，SAC:S0850514030001；家電分析師 朱默辰，SAC: S0850519020001；生物醫(yī)藥分析師余文心，SAC：S0850513110005；社會(huì)服務(wù)分析師 汪立亭，SAC：S0850511040005）

　　4.發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展　

　　碳中和勢(shì)在必行，碳達(dá)峰需提前實(shí)現(xiàn)。“十四五”規(guī)劃建議稿指出綠色發(fā)展的目標(biāo)是國(guó)土空間開發(fā)保護(hù)格局得到優(yōu)化，生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型成效顯著，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放總量持續(xù)減少，生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善，生態(tài)安全屏障更加牢固，城鄉(xiāng)人居環(huán)境明顯改善。此外，特別強(qiáng)調(diào)了制定2030年中國(guó)碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，當(dāng)前中國(guó)碳排放全球居首，其中能源和工業(yè)部門是源頭。根據(jù)《環(huán)境研究快報(bào)》的數(shù)據(jù)，2019年全球二氧化碳排放量達(dá)到341.7億噸，其中中國(guó)排放98.3億噸，分別是緊隨其后的美國(guó)、歐盟的2倍和3倍。中、美、歐二氧化碳排放量占全球的比重合計(jì)為53%，而中國(guó)比重達(dá)到28.8%。中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在2020年9月22日召開的聯(lián)合國(guó)大會(huì)上表示：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。” 2020年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2021年要抓好的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中包括做好碳達(dá)峰、碳中和工作，并提出向調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、加快碳市場(chǎng)建設(shè)、國(guó)土綠化等方面推進(jìn)。

　　“碳中和”政策下蘊(yùn)含著廣泛的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為“碳中和”將在未來(lái)幾年持續(xù)推進(jìn)，其地位的重要性類似供給側(cè)改革，對(duì)部分行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生重大影響。我們前期報(bào)告《“碳中和”的投資機(jī)會(huì)-ESG系列2-20210219》指出，“碳中和”是ESG策略的重要落腳點(diǎn)，例如MSCIESG評(píng)級(jí)體系在環(huán)境（E）方面主要關(guān)注公司在氣候變化、自然資源、污染及浪費(fèi)、環(huán)境機(jī)會(huì)等方面的表現(xiàn)，其中碳排放、電力資源消耗、發(fā)掘可再生能源的可能性等指標(biāo)都跟“碳中和”掛鉤。具體到投資端，國(guó)際上通行的ESG策略有7種，“碳中和”相關(guān)投資機(jī)會(huì)主要涉及兩種策略：第一是負(fù)面篩選策略，主要涉及節(jié)能減排類公司，相關(guān)的行業(yè)包括煤炭、公用事業(yè)、建材、石油石化、家電、基礎(chǔ)化工等；第二是可持續(xù)性投資策略，主要涉及新能源類公司，相關(guān)行業(yè)包括光伏、電力設(shè)備、有色金屬等。

　　“碳中和”主線下的投資機(jī)會(huì)：①新能源：陽(yáng)光電源(行情300274,診股)、隆基股份(行情601012,診股)和通威股份(行情600438,診股)。隨著儲(chǔ)能成本下降及商業(yè)模式的成熟，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量有望在2023年、2025年分別達(dá)到60GW，80GW，推薦標(biāo)的：陽(yáng)光電源、隆基股份和通威股份。②有色金屬：贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)、華友鈷業(yè)(行情603799,診股)。新能源汽車上游所需的金屬品種，包括鋰、鎳、鈷等，未來(lái)需求將隨著新能源汽車滲透率的提升而增加，帶來(lái)相關(guān)行業(yè)公司的規(guī)模擴(kuò)張和盈利改善，建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)和華友鈷業(yè)。③電力設(shè)備：國(guó)電南瑞(行情600406,診股)、許繼電氣(行情000400,診股)和平高電氣(行情600312,診股)。在實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)的過(guò)程中，特高壓的建設(shè)對(duì)清潔能源的輸送，調(diào)配，促進(jìn)消納等非常重要，建議關(guān)注：國(guó)電南瑞、許繼電氣和平高電氣等。④石化：新奧股份(行情600803,診股)、衛(wèi)星石化(行情002648,診股)。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)提出優(yōu)先發(fā)展非化石能源、清潔利用化石能源，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)天然氣消費(fèi)仍有望維持較快增長(zhǎng)，建議關(guān)注：天然氣龍頭新奧股份，布局氫能的輕質(zhì)化龍頭企業(yè)衛(wèi)星石化。⑤基礎(chǔ)化工：回天新材(行情300041,診股)、合盛硅業(yè)(行情603260,診股)。能源安全、清潔化轉(zhuǎn)型將是“十四五”我國(guó)重要的能源戰(zhàn)略，光伏作為新能源中的重要形式，十四五期間占比有望獲得進(jìn)一步提升，建議關(guān)注：國(guó)內(nèi)工程膠粘劑龍頭回天新材、國(guó)內(nèi)硅材料龍頭合盛硅業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)政策波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，新技術(shù)替代。