短融管理辦法迎修訂 券商迎來利好!

　　3月5日，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法（修訂征求意見稿）》（下稱《辦法》），并向社會(huì)公開征求意見。

　　自2004年央行出臺(tái)《辦法》后時(shí)隔近17年首次修訂，拓寬券商融資渠道。《證券公司短期融資券管理辦法》是為進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)，拓寬證券公司融資渠道而制定的文件。此次《辦法》修訂征求意見稿僅22條（2004年版41條），在進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)規(guī)定、提出要求的同時(shí)，對(duì)一些規(guī)則進(jìn)行了簡(jiǎn)化。

　　短期融資債作為券商的“補(bǔ)血利器”與信用評(píng)級(jí)改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。1）于證券公司，短期融資債具備發(fā)行門檻低、周期短、快速補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等特點(diǎn)，其靈活性使得其成為券商補(bǔ)充流動(dòng)性的重要融資渠道。2020年我們證券市場(chǎng)共發(fā)行295只短期融資債券（同比+68%），發(fā)行金額達(dá)7983億元（同比+78%），平均發(fā)行票面利率達(dá)2.44%，創(chuàng)2016年以來的新低（2016年平均利率達(dá)2.82%）。2）2020年，券商已通過發(fā)行證券公司債、短期融資券、可轉(zhuǎn)債合計(jì)募資16802億元，其中發(fā)行短期融資券融資額占比將近過半（達(dá)到48%），是券商重要的融資工具。3）2020年多只高等級(jí)國(guó)企債券相繼違約，導(dǎo)致市場(chǎng)不再過分依賴債券評(píng)級(jí)，監(jiān)管層也在努力弱化市場(chǎng)對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴，降低監(jiān)管規(guī)則對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的機(jī)械使用?！掇k法》取消了對(duì)證券公司發(fā)行短融債的評(píng)級(jí)，轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，符合注冊(cè)制背景下的改革思路。

　　短融新規(guī)將進(jìn)一步拓寬券商融資渠道，引導(dǎo)券商健康發(fā)展，有利于券商推動(dòng)業(yè)務(wù)提升。1）短融會(huì)成為券商短期流動(dòng)性管理的重要工具，通過流動(dòng)性充裕的銀行間市場(chǎng)發(fā)行短融債，有利于符合發(fā)行條件的券商可靈活選擇發(fā)行期限（近1年的流動(dòng)性覆蓋率優(yōu)于行業(yè)平均水平），截至2020年H1，上市券商平均流動(dòng)性覆蓋率達(dá)336%（2019：337%），2019年末行業(yè)平均流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為255%。2）與2004年政策相比，融資額度延續(xù)此前管理辦法?！掇k法》明確，短期融資券和其他短期負(fù)債工具（1年以內(nèi)的收益憑證和公募短債等）余額之和不超過凈資本的60%，延續(xù)此前待償還短期融資券余額不超過凈資本的60%。3）

　　從發(fā)行成本利率看，券商發(fā)行短融融資成本（2020：2.44%）略低于同期限的商業(yè)銀行同業(yè)存單AAA級(jí)（均2.55%）和AA+級(jí)（均2.76%），且低于同期限證券公司債（均3.17%），較非標(biāo)準(zhǔn)化融資成本有顯著下降，獲得短融批復(fù)的券商，有望借助于同業(yè)拆借市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)多、交易體量大的優(yōu)勢(shì)，在一定程度緩解當(dāng)前融資成本過快上行的壓力，改善其盈利性指標(biāo)。

　　投資建議：本次征求意見稿降低證券公司短期融資門檻并延長(zhǎng)期限，取消了強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，有利于推動(dòng)證券市場(chǎng)良性發(fā)展。建議關(guān)注最具成長(zhǎng)性的零售證券龍頭東方財(cái)富(行情300059,診股)，綜合實(shí)力突出的龍頭券商中信證券(行情600030,診股)、華泰證券(行情601688,診股)、招商證券(行情600999,診股)，具備高成長(zhǎng)性中型券商興業(yè)證券(行情601377,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二級(jí)市場(chǎng)成交量大幅下行；2）政策監(jiān)管實(shí)施不及預(yù)期；3）金融監(jiān)管政策趨緊。