平安證券解讀——上輪銅周期啟示：工業(yè)和金融屬性交替作用。上輪銅周期發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間，通過(guò)銅價(jià)對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)、貨幣等因素分析，我們發(fā)現(xiàn)上輪銅周期有以下規(guī)律值得借鑒：第一、工業(yè)和金融屬性始終影響銅價(jià)，不同時(shí)期二者主導(dǎo)地位互相轉(zhuǎn)化；第二、復(fù)蘇初期，盡管國(guó)債收益率上行，不改變銅價(jià)上行趨勢(shì)；第三、隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)鞏固，銅價(jià)緩步回落；第四、銅價(jià)較大回落和貨幣政策轉(zhuǎn)向有較為密切的關(guān)系。

　　兩輪銅周期有同更有異。本輪和上輪周期銅價(jià)均經(jīng)歷了大幅下挫后大幅反彈，我們認(rèn)為本輪周期具有四個(gè)特點(diǎn)：均為重大事件沖擊，本輪疫情控制是關(guān)鍵；均實(shí)施寬松的貨幣政策，但本輪動(dòng)作更為迅速；本輪銅供給更有利價(jià)格上行；均劇烈波動(dòng)，本輪銅價(jià)企穩(wěn)并上漲來(lái)的更早。

　　目前銅周期和上輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期具有較高相似性，預(yù)計(jì)銅價(jià)波動(dòng)中上行。隨著疫苗接種，全球及美國(guó)新冠患者日確診病例2021年2月底已經(jīng)大幅下降，未來(lái)逐步緩解可能性較大，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極推動(dòng)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段并不過(guò)分擔(dān)憂通脹，將就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首位，貨幣政策維持寬松。我們判斷銅價(jià)上行的基礎(chǔ)仍存在。目前銅周期所處位置和上輪周期中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期較為相似，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但基礎(chǔ)不太穩(wěn)固；美國(guó)國(guó)債收益率和通脹有所上行，映射經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。結(jié)合上輪銅周期表現(xiàn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期階段，工業(yè)屬性占據(jù)上風(fēng)，銅價(jià)將繼續(xù)維持上行趨勢(shì)，但美國(guó)國(guó)債影響資產(chǎn)定價(jià)，銅價(jià)波動(dòng)可能加大。