浙商宏觀李超：“碳中和”帶來(lái)的需求側(cè)變化主要有四大方向

　　浙商證券(行情601878,診股)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，碳中和對(duì)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的影響從以下四個(gè)方面展開(kāi)：一是在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)過(guò)程中相關(guān)領(lǐng)域所需要的固定資產(chǎn)投資；二是非化石能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)比重提升；三是新能源終端需求增大；四是非化石能源所具有的制造業(yè)特征引致上游有色金屬需求。

　　從固定資產(chǎn)投資的角度看，非化石能源的新增投資建設(shè)、傳統(tǒng)行業(yè)的技改投資、低碳新技術(shù)的新增投資是碳中和形成的重要需求，其影響范圍延伸至工業(yè)、建筑、交通等眾多行業(yè)領(lǐng)域。

　　從非化石能源消費(fèi)角度來(lái)看，能源消費(fèi)的結(jié)構(gòu)將向光伏、風(fēng)電等清潔電能轉(zhuǎn)變，這必然需要能源供給結(jié)構(gòu)作出適應(yīng)性調(diào)整，進(jìn)而引致光伏、風(fēng)電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求增長(zhǎng)。

　　從新能源終端需求的角度來(lái)看，以新能源汽車(chē)為代表的低耗能低排放消費(fèi)品將逐步提升在新增消費(fèi)中的比重，一方面使得新能源產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)向盈利，另一方面帶動(dòng)充電樁等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有色金屬需求同步發(fā)展。

　　從有色金屬需求的角度來(lái)看，非化石能源所具有的制造業(yè)特征以及其產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，使得對(duì)銅、鎳、鋁、鋰等有色金屬的引致需求大幅提升，進(jìn)而帶動(dòng)其上中下游各環(huán)節(jié)的需求的投資。

　　碳中和會(huì)帶來(lái)多少新增固定資產(chǎn)投資？

　　當(dāng)前各國(guó)對(duì)碳中和的目標(biāo)路徑設(shè)定主要是在《巴黎協(xié)定》框架下進(jìn)行，《巴黎協(xié)定》 提議全球控制溫升不超過(guò)2℃ 并努力控制1.5℃ 以下的目標(biāo)。 例如歐盟歐盟委員會(huì)公布的《歐洲氣候法》草案，決定以立法的形式明確到2050年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的政治目標(biāo)，即溫室氣體凈排放量到2050年降為零。 相比于歐盟，我國(guó)提出2060年的碳中和目標(biāo)在時(shí)間點(diǎn)上略有滯后，但也符合國(guó)情。

　　碳中和一方面需要電力、制造業(yè)等行業(yè)新增清潔能源設(shè)備、低碳排放設(shè)備等固定資產(chǎn)投資。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，歐盟《歐洲綠色新政》提出，為實(shí)現(xiàn)碳中和2030年實(shí)現(xiàn)減排50―55%目標(biāo)，每年需投入2600億歐元，相當(dāng)于2018年GDP的1.5%。據(jù)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究測(cè)算，在我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳排放目標(biāo)過(guò)程中，若以實(shí)現(xiàn)2°C目標(biāo)為導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑，2020—2050年能源系統(tǒng)需新增投資約100萬(wàn)億元，約占每年GDP的1.5—2.0%。若以實(shí)現(xiàn)1.5°C目標(biāo)為導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑，需新增投資約138萬(wàn)億元，超過(guò)每年GDP的2.5%。我們認(rèn)為，2050年2°C目標(biāo)較我國(guó)當(dāng)前的碳中和目標(biāo)更為嚴(yán)格，我國(guó)之后也有可能加快碳中和步伐，因此其新增投資量具有較好的借鑒意義。

　　另一方面，我國(guó)在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)過(guò)程中，必然需要高能耗高排放傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能壓減，在一定程度上會(huì)減少相關(guān)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資，但正如我們?cè)谔贾泻拖盗醒芯恐弧短贾泻陀^念發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變》中指出，我國(guó)在環(huán)保治理三次重要的實(shí)踐過(guò)程中，測(cè)出經(jīng)濟(jì)可承受。因此，我們認(rèn)為，高能耗高排放行業(yè)在傳統(tǒng)路徑上的固定資產(chǎn)投資減少，在一定程度上對(duì)沖碳中和新增的固定資產(chǎn)投資，即凈新增投資規(guī)模有限。因此，碳中和更為重要的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升，而非經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)。

　　> 預(yù)計(jì)碳中和帶來(lái)的固定資產(chǎn)投資凈增量較為有限

　　電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（主要指其中的火電），以及五大高耗能制造業(yè)（石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)）是我國(guó)碳排放的主要來(lái)源。為實(shí)現(xiàn)碳中和，限制這六大高耗能高排放行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)能是重要手段之一。我們認(rèn)為，在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰前，限制傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)能擴(kuò)張力度將較為嚴(yán)格，其力度或超前期，對(duì)固定資產(chǎn)投資會(huì)形成一定的負(fù)面沖擊。經(jīng)測(cè)算，在嚴(yán)厲限制傳統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張的情形下年均凈新增規(guī)模較小，短期內(nèi)碳中和引致的新增固定資產(chǎn)投資與壓減的傳統(tǒng)固定資產(chǎn)投資對(duì)沖的可能性較大。

　　在高能耗固定資產(chǎn)投資退出方面，隨著高耗能行業(yè)產(chǎn)能壓減，預(yù)計(jì)其固定資產(chǎn)投資水平或在2030年以前逐步退回“十二五”、“十一五”的水平。即“十四五”期間相比“十三五”減少約8萬(wàn)億，“十五五”相比“十四五”進(jìn)一步減少15萬(wàn)億。在壓減節(jié)奏上，考慮到企業(yè)的產(chǎn)能壓減帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，預(yù)計(jì)會(huì)給企業(yè)預(yù)留一定的產(chǎn)能壓減緩沖期，即壓減力度前低后高，隨著2030年碳達(dá)峰目標(biāo)的臨近逐步加碼。

　　在新增固定資產(chǎn)投資方面，為爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)，我國(guó)碳中和引致的新增投資增量較可能呈現(xiàn)前期加速后期減速的節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)十四五期間碳中和新增投資量13萬(wàn)億，峰值或出現(xiàn)在2030年左右，在2031后逐步下降。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和帶來(lái)的凈新增投資規(guī)模在2021至2030年間預(yù)計(jì)呈現(xiàn)出倒U型的節(jié)奏，預(yù)計(jì)共新增38萬(wàn)億、壓減23萬(wàn)億、凈新增15萬(wàn)億。短期來(lái)看，2021年凈新增投資量或?yàn)?.6萬(wàn)億，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量影響有限，更重要的在于提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，不影響宏觀節(jié)奏。

　　> 光伏、風(fēng)電、特高壓新增投資有望提速

　　為實(shí)現(xiàn)碳中和碳達(dá)峰目標(biāo)，光伏新增投資是新能源投資領(lǐng)域的重點(diǎn)，投資規(guī)模有望大幅加速。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模一般預(yù)計(jì)是7000萬(wàn)千瓦，樂(lè)觀預(yù)計(jì)是9000萬(wàn)千瓦，而2020年我國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模為4820萬(wàn)千瓦，則新增量增速約為45%至86%。以國(guó)家能源集團(tuán)為例，國(guó)家能源集團(tuán)是全球最大的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，但截至2019年，其光伏裝機(jī)僅為113萬(wàn)千瓦?！笆奈濉睍r(shí)期，國(guó)家能源集團(tuán)將確保實(shí)現(xiàn)新增新能源裝機(jī)7000～8000萬(wàn)千瓦，其中光伏占比達(dá)到40%的目標(biāo)，也即約2800～3200萬(wàn)千瓦，是2019年的二十倍至三十倍。

　　風(fēng)電投資在前期去無(wú)序產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，以及在未來(lái)碳中和需求下有望迎來(lái)效率更高、規(guī)模更大的投資。根據(jù)中電聯(lián)2009至2020年的年度電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)，電源工程投資完成額中風(fēng)電完成額在2008至2018年間出現(xiàn)較大的周期性波動(dòng)，在650億元到1200億元之間波動(dòng)，波動(dòng)原因包括：2010至2013年間“棄風(fēng)”問(wèn)題影響，投資熱情出現(xiàn)消減；2014年風(fēng)電搶裝等影響下投資熱情回升；2016年國(guó)家對(duì)于無(wú)序的風(fēng)電投資的引導(dǎo)（包括風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整、《關(guān)于做好2016年度風(fēng)電消納工作有關(guān)要求的通知》《關(guān)于建立可再生能源開(kāi)發(fā)利用目標(biāo)引導(dǎo)制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策文件的發(fā)布）。但在2019年-2020年間風(fēng)電投資出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2019年風(fēng)電電源工程投資1535億元，同比增137.62%，2020年更是達(dá)到了2618億元的歷史高位。

　　特高壓正處于新一輪投資發(fā)展高峰期。我國(guó)特高壓輸電線路建設(shè)歷程，大體可以分為試驗(yàn)階段（2006年到2008年）—第一輪發(fā)展高峰期（2011年到2013年）—第二輪發(fā)展高峰（2014年到2016年）—第三輪發(fā)展高峰（2018年開(kāi)始）四個(gè)階段。2018年，中國(guó)核準(zhǔn)并開(kāi)工了五條特高壓重點(diǎn)工程，投資建設(shè)規(guī)模達(dá)658億元；2019年，中國(guó)核準(zhǔn)并開(kāi)工兩條特高壓重點(diǎn)工程，投資建設(shè)規(guī)模為553億元。

　　2020年以來(lái)中國(guó)特高壓項(xiàng)目投資進(jìn)步提速?！丁靶禄ā敝馗邏寒a(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資機(jī)會(huì)白皮書(shū)》顯示，2020年國(guó)內(nèi)計(jì)劃核準(zhǔn)并開(kāi)工“五交兩直”七條特高壓重點(diǎn)工程，投資建設(shè)規(guī)模達(dá)919億元，同比增長(zhǎng)66.18%。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)發(fā)言人消息，目前國(guó)家電網(wǎng)全年特高壓建設(shè)項(xiàng)目明確投資規(guī)模1811億元，較2021年大幅提升。

　　> 工業(yè)、建筑等部門(mén)等脫碳技術(shù)改造投資有望加強(qiáng)

　　以工業(yè)部門(mén)的鋼鐵和水泥行業(yè)為例，據(jù)世界資源研究所和經(jīng)濟(jì)參考報(bào)數(shù)據(jù)，二者都是能源密集行業(yè)，占全國(guó)碳排放的比重分別約為16%和15%，在壓減產(chǎn)能的同時(shí)，脫碳技術(shù)改造是重點(diǎn)?！蛾P(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，十四五期間要求鋼鐵行業(yè)超低排放改造完成率達(dá)到80%以上，重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)企業(yè)全部完成超低排放改造，污染物排放總量降低20%以上，能源消耗總量和強(qiáng)度均降低5%以上。中國(guó)建筑(行情601668,診股)材料聯(lián)合會(huì)發(fā)布《推進(jìn)建筑材料行業(yè)碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)倡議書(shū)》，推進(jìn)建筑材料行業(yè)低碳技術(shù)的推廣應(yīng)用，優(yōu)化工藝技術(shù)，研發(fā)新型膠凝材料技術(shù)、低碳混凝土技術(shù)、吸碳技術(shù)，以及低碳水泥等低碳建材新產(chǎn)品。

　　> 制造業(yè)低碳新技術(shù)開(kāi)發(fā)投資是重要增量

　　非化石能源的生產(chǎn)投資是碳中和的基礎(chǔ)，技術(shù)改造是傳統(tǒng)部門(mén)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵，同時(shí)，低碳新技術(shù)的開(kāi)發(fā)投資是提升經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。

　　以交通運(yùn)輸部門(mén)為例，根據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，未來(lái)全球交通運(yùn)輸行業(yè)石油需求和碳排放增長(zhǎng)主要來(lái)源于貨運(yùn)，其中，中國(guó)貨運(yùn)排放增長(zhǎng)將占全球貨運(yùn)交通碳排放增長(zhǎng)的90%。當(dāng)前純電技術(shù)的電池能量密度有限，限制了貨車(chē)的續(xù)航里程，氫燃料電池雖然從原理上在重型貨車(chē)領(lǐng)域適應(yīng)性更強(qiáng)，但目前受到基礎(chǔ)設(shè)施的制約，燃料的儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)障礙，因此，相關(guān)新技術(shù)、新基礎(chǔ)設(shè)施的投資十分關(guān)鍵。

　　在建筑行業(yè)，從碳排放的來(lái)源看，2018年建筑運(yùn)行階段碳排放占全國(guó)碳排放的 21.9%，主要來(lái)自居民和工業(yè)的取暖/制冷。一方面需要對(duì)規(guī)模龐大的存量建筑進(jìn)行低碳改造，另另一方面推動(dòng)超低能耗建筑發(fā)展。

　　在有色行業(yè)，全國(guó)政協(xié)常委、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記葛紅林也表示，實(shí)現(xiàn)有色行業(yè)碳中和目標(biāo)需推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，例如進(jìn)行有色金屬工業(yè)應(yīng)加強(qiáng)余熱回收等綜合節(jié)能技術(shù)創(chuàng)新投資。

　　能源消費(fèi)變革：碳中和利好光伏、風(fēng)電、特高壓

　　>碳中和要求能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整，能源供給結(jié)構(gòu)需與之匹配

　　為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)需發(fā)生巨大變革，化石能源比重大幅下降，非化石能源比重大幅上升是必然趨勢(shì)。2020 年 12月 12 日，習(xí)近平總書(shū)記在氣候雄心峰會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“到 2030 年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右?！鼻迦A大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究所就控溫2攝氏度和1.5攝氏度對(duì)中國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了測(cè)算，在控溫2攝氏度情形下，2050年煤炭比重下降到10%以下，非化石能源占比達(dá)70%以上，而在控溫1.5攝氏度情形下，2050年非化石能源占比超過(guò)85%。

　　能源供給結(jié)構(gòu)變革是能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)得以順利轉(zhuǎn)變的前提，為實(shí)現(xiàn)2030年目標(biāo)，未來(lái)十年的能源供給結(jié)構(gòu)變革力度至少相比過(guò)去十年提高50%。截至2019年，化石能源占能源生產(chǎn)比重為84.7%，非化石能源占能源生產(chǎn)比重為15.3%，為與2030年我國(guó)能源需求結(jié)構(gòu)匹配，非化石能源占能源生產(chǎn)比重需提高約10百分點(diǎn)，年均提升1個(gè)百分點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)2009年起能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始加快調(diào)整，非化石能源占能源生產(chǎn)比重在此10年間增長(zhǎng)6.8個(gè)百分點(diǎn)，平均每年提升0.68個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，為確保2030年目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，在前五年加大力度，加快完成重點(diǎn)任務(wù)的可能性較大，使得非化石能源占能源生產(chǎn)比重的年均增幅可能超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　能源結(jié)構(gòu)變革一方面通過(guò)技術(shù)改進(jìn)調(diào)整存量，例如推動(dòng)煤炭清潔高效開(kāi)發(fā)利用，另一方面，主要依靠清潔能源來(lái)供給來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)能源的增量需求。《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016—2030）》提出，2021—2030年，可再生能源、天然氣和核能利用持續(xù)增長(zhǎng)，高碳化石能源利用大幅減少，能源消費(fèi)總量控制在60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重達(dá)到20%左右，天然氣占比達(dá)到15%左右，新增能源需求主要依靠清潔能源滿足。

　　>非化石能源供需是主線：利好光伏、風(fēng)電、特高壓等產(chǎn)業(yè)鏈

　　非化石能源消費(fèi)與供給的規(guī)模與比重增加是當(dāng)前能源變革的主線，光伏、風(fēng)電是未來(lái)電力能源消費(fèi)與供給主力，特高壓是提高電能傳輸效率的保障。

　　總書(shū)記在氣候雄心峰會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“至2030年，風(fēng)電、太陽(yáng)能(行情000591,診股)發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上?！痹陔娏?yīng)結(jié)構(gòu)方面，《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016—2030）》提出，到 2030年，非化石能源發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重力爭(zhēng)達(dá)到 50%。

　　據(jù)《中國(guó)能源電力發(fā)展展望（2020）》報(bào)告測(cè)算，在深度減排情景下，我國(guó)在2035年煤電電源裝機(jī)容量占比將減少到26%，2060年降低至8%，煤電在發(fā)電量的比重中大幅降低。同時(shí)對(duì)光伏、風(fēng)電的裝機(jī)、發(fā)電需求占比大幅提升，其中光伏在2035年、2060年的電源裝機(jī)容量占比達(dá)29%、33%，發(fā)電量占比分別為13%、18%，風(fēng)電裝機(jī)容量分別提升至19%、26%，發(fā)電量占比分別提升至17%和28%。

　　碳中和背景下，光伏、風(fēng)電的巨大裝機(jī)需求將帶動(dòng)光伏上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。據(jù)清華能源轉(zhuǎn)型中心估算，中國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”，人均光伏大約為5~10千瓦，需要約85.8億千瓦光伏資源量。截至2020年二季度，我國(guó)光伏裝機(jī)量規(guī)模為2.1億千瓦，則為滿足2060年光伏裝機(jī)容量需求，供給至少需增長(zhǎng)為當(dāng)前的40倍。據(jù)國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化戰(zhàn)略研究所數(shù)據(jù)，我國(guó)當(dāng)前風(fēng)電裝機(jī)容量約2.5億千瓦，若2060年風(fēng)能裝機(jī)量按30億千瓦算，是當(dāng)前風(fēng)能裝機(jī)容量的12倍。從光伏、風(fēng)電的產(chǎn)業(yè)鏈上看，硅材料、單晶多晶電池相關(guān)組件、風(fēng)電葉片、風(fēng)電發(fā)電機(jī)、控制系統(tǒng)等生產(chǎn)環(huán)節(jié)將帶動(dòng)相關(guān)原材料、專用設(shè)備行業(yè)發(fā)展。

　　十四五期間光伏、風(fēng)電裝機(jī)容量將發(fā)力。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模一般預(yù)計(jì)是7000萬(wàn)千瓦，樂(lè)觀預(yù)計(jì)是9000萬(wàn)千瓦。今年400余家風(fēng)能企業(yè)代表聯(lián)合發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言》提出，“十四五”期間，須保證風(fēng)電年均新增裝機(jī)5000萬(wàn)千瓦以上，2025年后，中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬(wàn)千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，到2060年至少達(dá)到30億千瓦。

　　提升電力能源傳送效率是降低能耗，是加快實(shí)現(xiàn)碳中和、碳達(dá)峰的重要一環(huán)，特高壓提升電力能源傳送效率，其長(zhǎng)距離、大規(guī)模、能耗低的特點(diǎn)能夠協(xié)調(diào)我國(guó)清潔能源在各區(qū)域間的大規(guī)模應(yīng)用和調(diào)配。

　　特高壓的建設(shè)有望加速，其產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)專用通用設(shè)備、電子元器件、電纜、智能電網(wǎng)等相關(guān)制造領(lǐng)域加快發(fā)展。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)3月1日發(fā)布的公司“碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)方案”中提出，“十四五”規(guī)劃新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦；到2025年，其經(jīng)營(yíng)區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達(dá)到3.0億千瓦，輸送清潔能源占比達(dá)到50%。

　　新能源終端消費(fèi)：碳中和利好新能源汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈

　　>當(dāng)前我國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車(chē)產(chǎn)銷情況呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)

　　新能源汽車(chē)是碳中和背景下與居民消費(fèi)中最重要的消費(fèi)品。與從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)，疫情后再創(chuàng)歷史新高。2015年，中國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)量和銷量首次突破10萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.3倍和3.4倍。在2016年-2018年，在購(gòu)置稅優(yōu)惠政策刺激下，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷量一直保持50%以上的快速增長(zhǎng)；2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)以及國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)提前實(shí)施、新能源汽車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡等諸多因素影響，汽車(chē)市場(chǎng)需求低迷，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷量減少；2020年，隨著疫情因素減弱，頭部企業(yè)工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，和特斯拉上海工廠正式在國(guó)內(nèi)交付等利好，新能源汽車(chē)產(chǎn)、銷量年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)先抑后揚(yáng)，均創(chuàng)歷史新高。

　　從全球市場(chǎng)份額上來(lái)看，中國(guó)自2015年已成為全球最大的新能源汽車(chē)產(chǎn)銷國(guó)，且份額逐年提高。2015年，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)份額則接近于5%，2017年起，銷量全球占比超過(guò)50%。國(guó)際能源署尚未公布2020年數(shù)據(jù)，但可以預(yù)計(jì)，因?yàn)楹Ｍ庖咔橥９ね．a(chǎn)造成的供給減少和對(duì)居民消費(fèi)能力和信心的沖擊，中國(guó)將繼續(xù)保持全球最大的新能源汽車(chē)產(chǎn)銷國(guó)地位，產(chǎn)銷量占比有望繼續(xù)上升。歐洲各國(guó)為了拯救銷量減少的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，加速完成歐盟委員會(huì)制定的二氧化碳排放指標(biāo)，也密集推出大力補(bǔ)貼政策。德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利、西班牙、瑞典等歐洲國(guó)家也紛紛推出了高達(dá)3000歐元至6000歐元不等的類似現(xiàn)金補(bǔ)貼。2016年以來(lái)，特朗普政府較為重視傳統(tǒng)燃油汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于新能源汽車(chē)政策傾斜較少，美國(guó)在全球市場(chǎng)份額在特朗普政府任內(nèi)大幅下降。

　　>我國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，行業(yè)轉(zhuǎn)向自主發(fā)展

　　回顧歷史，我國(guó)對(duì)新能源汽車(chē)的消費(fèi)補(bǔ)貼大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，第一階段為補(bǔ)貼提振消費(fèi)階段，第二階段為補(bǔ)貼始退坡階段，第三階段為補(bǔ)貼大幅下滑、行業(yè)自主發(fā)展階段。

　　2009年至2013年左右為補(bǔ)貼提振新能源汽車(chē)消費(fèi)的第一階段，國(guó)家首次啟動(dòng)對(duì)新能源汽車(chē)消費(fèi)端的財(cái)政補(bǔ)貼支持。逐漸擴(kuò)大的財(cái)政補(bǔ)貼刺激了新能源汽車(chē)消費(fèi)需求，有效促進(jìn)了新能源汽車(chē)的消費(fèi)熱情。2014年起，隨著前期良好的消費(fèi)需求促進(jìn)企業(yè)規(guī)模提升，技術(shù)創(chuàng)新使企業(yè)成本降低，自主盈利情況得到有效改善，國(guó)家對(duì)新能源的補(bǔ)貼開(kāi)始退坡，至2015年在2013年標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上下降10%。2015年之后，我國(guó)新能源汽車(chē)在持續(xù)的技術(shù)革新伴隨成本降低之后，逐步進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。

　　在經(jīng)歷了前期持續(xù)的消費(fèi)端刺激和供給端技術(shù)革新后，我國(guó)新能源汽車(chē)進(jìn)入補(bǔ)貼大幅退坡、行業(yè)自發(fā)展階段。2016年起，新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼開(kāi)始大幅下行，2015年4月《關(guān)于2016-2020年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》中提到2017－2020年除燃料電池汽車(chē)外其他車(chē)型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡，其中：2017－2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019－2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。

　　隨著新能源汽車(chē)技術(shù)的不斷革新，對(duì)補(bǔ)貼的依賴度不斷降低，電動(dòng)車(chē)與傳統(tǒng)汽油車(chē)相比的吸引力不斷增加，銷量快速增長(zhǎng)，2020年以來(lái)特斯拉、小鵬、蔚來(lái)等一眾新能源車(chē)企的銷量不斷超預(yù)期。我們認(rèn)為，新能源車(chē)行業(yè)也逐步從補(bǔ)貼期進(jìn)入盈利期。從宏觀碳中和理念角度和微觀的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)等方面來(lái)看，新能源車(chē)的終端需求有望持續(xù)增加，這將有助于從需求端帶動(dòng)供給側(cè)與之匹配，促進(jìn)供給側(cè)的變革，帶動(dòng)整體汽車(chē)行業(yè)貫徹“碳中和”理念，從而促進(jìn)新能源車(chē)行業(yè)快速發(fā)展。

　　>新能源汽車(chē)順應(yīng)碳中和趨勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)

　　未來(lái)新能源汽車(chē)有望呈現(xiàn)出跨越式增長(zhǎng)。2020年10月，由工業(yè)和信息化部、中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)編制的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖2.0》（下稱“路線圖2.0”）正式發(fā)布。首先，路線圖指出，新能源汽車(chē)的車(chē)型做包括純電動(dòng)汽車(chē)（BEV）、插電式混合動(dòng)力汽車(chē)（PHEV）和氫氣燃料電磁汽車(chē)；其次，對(duì)不同的車(chē)型，路線圖也做出了預(yù)測(cè)，對(duì)于BEV和PHEV，2025年、2030年與2035年兩類車(chē)型年銷量占汽車(chē)總銷量有望分別達(dá)到15%-25%、30%-40%、50-60%，對(duì)于氫氣燃料電磁車(chē)，2025年運(yùn)行車(chē)輛或達(dá)到10萬(wàn)輛，2035-2035年間保有量有望達(dá)到100萬(wàn)量左右，均將實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。此外，中汽協(xié)發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也對(duì)新能源汽車(chē)銷量做出了預(yù)測(cè)，規(guī)劃指出“至2025年，我國(guó)新能源汽車(chē)占新車(chē)總銷量占比20%”的目標(biāo)推算，2025年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷量便有望達(dá)到600萬(wàn)輛。

　　>新能源汽車(chē)需求帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

　　新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈具有生產(chǎn)鏈條長(zhǎng)，涉及范圍廣的特點(diǎn)，在新能源汽車(chē)新增需求及替代燃油車(chē)的趨勢(shì)下，充電樁等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望跟隨進(jìn)入跨越式發(fā)展階段。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游材料端、中游核心裝置部件端以及下游整車(chē)及后市場(chǎng)端構(gòu)成。上游材料端主要可以化分為正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜四個(gè)部分，跟鋰、鈷、鎳、錳、鋁、銅等資源緊密相關(guān)。中游核心裝置部件主要由電池、電控、電機(jī)、電子電器以及常規(guī)部件五個(gè)部分組成，其中電機(jī)部分中的永磁材料涉及稀土的使用，硅鋼片的制造涉及鐵礦石的使用。下游整車(chē)及后市場(chǎng)端涵蓋了多種新能源汽車(chē)的裝配和制造，運(yùn)營(yíng)保障（譬如充電樁、充電站、電池回收等配套設(shè)施和服務(wù)），以及涉及零售、展銷、租賃等的后市場(chǎng)服務(wù)。據(jù)公開(kāi)資料顯示，至2020年我國(guó)車(chē)樁比達(dá)到2.92：1，離國(guó)家提出車(chē)樁比1：1的目標(biāo)還有明顯的差距，隨著新能源汽車(chē)消費(fèi)的提速，充電樁的建設(shè)也需提速。

　　碳中和如何影響金屬原材料需求？

　　>碳中和促進(jìn)能源行業(yè)向制造業(yè)轉(zhuǎn)變

　　我們?cè)谔贾泻拖盗袌?bào)告之二《碳中和使得能源投資逐漸轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資》中提出，新能源領(lǐng)域的技術(shù)突破與盈利改善，使得能源行業(yè)發(fā)生巨變，不再依靠煤炭、石油、天然氣資源的天然分布。

　　傳統(tǒng)能源行業(yè)屬于資源密集型行業(yè)，高度依賴資源稟賦；新能源行業(yè)是技術(shù)密集型與知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，高度依賴制造業(yè)發(fā)展水平與技術(shù)水平。傳統(tǒng)能源行業(yè)與新能源行業(yè)，本質(zhì)上是能源行業(yè)與制造業(yè)行業(yè)之間的差異。

　　>新能源的制造屬性提升有色金屬資源需求、帶動(dòng)其產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

　　光伏、風(fēng)能等非化石能源以及新能源終端產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)有色金屬，例如銅、鋰、鎳、鋁等需求量較大，同時(shí)從礦產(chǎn)至終端產(chǎn)品具有較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)范圍較大。

　　非化石能源電力及交運(yùn)的新能源轉(zhuǎn)型有有望使得銅需求大增，帶動(dòng)銅產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。在我國(guó)銅下游需求分布中，新能源相關(guān)的行業(yè)為電力（涉及風(fēng)力發(fā)電、光伏、儲(chǔ)能）和交運(yùn)（涉及新能源汽車(chē)及充電樁），行業(yè)占比為40%和10%左右。光伏、海上風(fēng)電及陸上風(fēng)電的銅使用量較火電站更高，隨著光伏和風(fēng)電對(duì)火電的替代，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)電領(lǐng)域銅需求量將得到大幅提升。交運(yùn)領(lǐng)域，新能源汽車(chē)用銅量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，隨著新能源汽車(chē)未來(lái)的大規(guī)模普及，上游銅礦及精煉銅加工的需求量將大幅提升。

　　鋰電池是鋰礦終端需求的主力，其應(yīng)用場(chǎng)景主要包括電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能等符合碳中和發(fā)展趨勢(shì)的領(lǐng)域，隨著碳中和的推進(jìn)，鋰礦需求有望進(jìn)一步提高。據(jù)世界鋰鹽巨頭SQM測(cè)算， 2018年鋰的下游需求中電池占比約65%，其中3C電池和新能源汽車(chē)對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池占比達(dá)到36%。據(jù)CCID數(shù)據(jù)，2019年鋰礦的大部分下游應(yīng)用主要體現(xiàn)在鋰離子電池行業(yè)，涉及的主要產(chǎn)品包括電動(dòng)汽車(chē)、手機(jī)、便攜式電腦、儲(chǔ)能、其他消費(fèi)電子產(chǎn)品等，分別占鋰電池產(chǎn)品總量的46.7%、10.2%、9.6%、5.1%和20.2%。

　　鎳及其產(chǎn)業(yè)鏈的需求將受新能源電池的普及推動(dòng)。中國(guó)鎳下游需求分布中，新能源相關(guān)的行業(yè)為電池行業(yè)，占比為8%，主要來(lái)源于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的三元電池對(duì)硫酸鎳的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新能源汽車(chē)的普及和快速發(fā)展，鎳的下游需求中電池消費(fèi)占比將會(huì)大幅提升，帶動(dòng)鎳的需求大幅增強(qiáng)。

　　碳中和推動(dòng)的交通運(yùn)輸、光伏、風(fēng)電領(lǐng)域需求以及建筑業(yè)的環(huán)保要求將推動(dòng)鋁需求提升。據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)，2019年中國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電力電子、交通運(yùn)輸、建筑業(yè)占比共約68%。第一，鋁在空氣中的穩(wěn)定性和回收價(jià)值高、污染小的特點(diǎn)，使鋁在環(huán)保的要求下被越來(lái)越多地應(yīng)用于建筑業(yè)，特別是在鋁合金門(mén)窗、鋁塑管、裝飾板、鋁板幕墻等方面。第二，鋁合金的使用可使新能源汽車(chē)、高鐵、飛機(jī)車(chē)身或機(jī)身輕量化，是交通運(yùn)輸部門(mén)提升單位能耗運(yùn)輸里程的重要金屬材料。第三，光伏、風(fēng)電電站對(duì)電纜的需求量極大，鋁合金電纜具有造價(jià)低性能優(yōu)的特點(diǎn)，有望受益。

　　>碳中和背景下，有色金屬資源的分布格局重要性將進(jìn)一步凸顯

　　從化石能源的產(chǎn)量分布來(lái)看，煤炭、石油、天然氣的頭部集中效應(yīng)非常顯著，總體上我國(guó)缺少優(yōu)勢(shì)，美國(guó)、俄羅斯、中東國(guó)家具有較大優(yōu)勢(shì)。2019年煤碳產(chǎn)量中國(guó)約占世界47.6%，優(yōu)勢(shì)較為明顯。原油產(chǎn)量前五的國(guó)家美國(guó)、俄羅斯、沙特、加拿大、伊拉克占世界產(chǎn)量比重超過(guò)五成，而我國(guó)僅有4.3%。天然氣產(chǎn)量分布中美國(guó)、俄羅斯優(yōu)勢(shì)明顯，我國(guó)僅占4.5%。

　　隨著碳中和碳達(dá)峰的趨勢(shì)推進(jìn)，化石能源的重要性將較過(guò)去弱化，而與新能源關(guān)系更為緊密的有色金屬的重要性將得到提升。這一變化將在一定程度上改變世界的能源格局，在有色金屬產(chǎn)量方面，與我國(guó)化石能源短板顯著的特點(diǎn)不同，當(dāng)前我國(guó)有色金屬產(chǎn)量較為均衡，同時(shí)在世界上具有一定產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)。

　　鋁土礦生產(chǎn)比較分散，排名前五國(guó)家包括澳大利亞、幾內(nèi)亞、中國(guó)、巴西和印度，其中2019年中國(guó)生產(chǎn)6840萬(wàn)噸，占全世界鋁土礦生產(chǎn)的 19.3%。鋁冶煉廠生產(chǎn)國(guó)主要包括中國(guó)、俄羅斯、印度、加拿大、澳大利亞、美國(guó)等國(guó)家，生產(chǎn)主要集中在中國(guó)，2020年全球產(chǎn)鋁6520萬(wàn)噸，其中我國(guó)生產(chǎn)3700萬(wàn)噸，占世界鋁生產(chǎn)量的56.7%。中國(guó)精煉鋁、再生鋁生產(chǎn)量均位居世界第一，分別占全球總生產(chǎn)量的54.5%和41.4%。

　　從國(guó)家分布看，鎳礦的供應(yīng)集中度較高，2019年前五大礦山鎳供給國(guó)分別為印尼（35%）、菲律賓（13%）、俄羅斯（9%）、新喀里多尼亞（8%）、加拿大（7%）。這五個(gè)國(guó)家的全球占比合計(jì)超過(guò)70%，整體來(lái)看，鎳礦的供給占比較為集中，印尼和菲律賓占比大。

　　從國(guó)家分布看，世界銅資源主要集中在智利、秘魯、美國(guó)、中國(guó)，2019年前五大礦山銅的供給國(guó)分別為智利（28%）、秘魯（12%）、中國(guó)（8%）、剛果（7%）、美國(guó)（6%）。這五個(gè)國(guó)家的全球占比合計(jì)超過(guò)60%，整體來(lái)看，分布較為集中，智利、秘魯占比大。

　　但在有色金屬儲(chǔ)量方面，我國(guó)仍缺少優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍然需要堅(jiān)持兩個(gè)大循環(huán)中的國(guó)際大循環(huán)，充分利用國(guó)際資源十分必要。值得注意的是，與非化石能源的分布格局不同，原化石能源大國(guó)中，除了俄羅斯在鎳礦方面仍有一定優(yōu)勢(shì)外，澳洲、南美洲等地區(qū)在有色金屬儲(chǔ)量具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新能源技術(shù)進(jìn)步與盈利改善遲緩；政策不及預(yù)期。