歷史上3輪油價超級周期均對應(yīng)全球主要經(jīng)濟體的工業(yè)化進程和需求持續(xù)高速增長，當(dāng)前全球原油需求尚未展現(xiàn)出長期超預(yù)期增長的可能性，因此我們認(rèn)為此輪油價進入超級周期的基本面基礎(chǔ)尚不存在。但在可預(yù)見的未來1-2年，后疫情時代需求的持續(xù)復(fù)蘇極為確定，同時流動性寬松和美國雙赤字（財政赤字及經(jīng)常賬戶赤字）有較大概率導(dǎo)致美元長期走弱，需求端復(fù)蘇及弱美元預(yù)期有望支撐油價中樞長期上行。

　　供應(yīng)端短期和長期邏輯整體利好油價回升，但需關(guān)注中期不確定性。

　　短期來看，美國頁巖油生產(chǎn)商財務(wù)杠桿率仍處高位，不具備大幅增產(chǎn)的微觀基礎(chǔ)，OPEC+有強烈意愿通過減持以支撐油價。

　　長期來看，2014年以來全球上游持續(xù)的低資本開支導(dǎo)致需求完全恢復(fù)后供應(yīng)端增產(chǎn)潛力不足。

　　但中期來看，伊朗增產(chǎn)和美國頁巖油增產(chǎn)均存在時間和增產(chǎn)幅度上的不確定性，石油運輸咨詢公司Petro-Logistics稱3月至今伊朗出口量約50-60萬桶/天，較2020年3月約30萬桶/天的出口量有小幅回升，美國活躍鉆機數(shù)尚未出現(xiàn)顯著回升，中期維度來看，我們認(rèn)為2021Q4-2022H1的原油基本面或?qū)⒚媾R來自需求復(fù)蘇進度和供應(yīng)端增產(chǎn)情況的雙重不確定性。

　　風(fēng)險因素：

　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預(yù)期；流動性寬松不及預(yù)期。