招商證券：糖酒會反饋積極，白酒行業(yè)景氣度仍高，首推高端穩(wěn)健增長，精選次高端彈性品種買入

　　春季糖酒會整體感受與思考：基本面向好，行業(yè)供需兩旺。從需求端看：1）價格體系上升，產(chǎn)品升級明顯；2）醬酒熱潮持續(xù)，成為討論度最高的話題；3）產(chǎn)業(yè)正循環(huán)開啟，經(jīng)銷商尋求利潤產(chǎn)品。受益于高端價格帶牽引，以及經(jīng)濟活躍度提升預(yù)期，產(chǎn)業(yè)積極性有所增強；4）產(chǎn)品本身如年份、香型正被賦予更多討論與關(guān)注。從供給端看：1）高端白酒求穩(wěn)，主品牌量價均衡，提升抗風(fēng)險能力，系列酒加速發(fā)展；2）次高端加快升級單品建設(shè)，傾斜發(fā)展資源；3）名酒扁平渠道，提升打法系統(tǒng)性；4）尋找差異化營銷，占領(lǐng)消費者心智。

　　高端白酒：行業(yè)景氣度仍高，追求高質(zhì)量發(fā)展。1）貴州茅臺(行情600519,診股)：穩(wěn)字當頭，持續(xù)發(fā)展。公司加大精力管控渠道，嚴控批價泡沫化風(fēng)險，或繼續(xù)維持提升自營渠道以及精品等高端產(chǎn)品的投放量，調(diào)整投放結(jié)構(gòu)，發(fā)展穩(wěn)字當頭。2）五糧液(行情000858,診股)：承接消費升級，引領(lǐng)價格抬升。控盤分利渠道利潤持續(xù)擴大，數(shù)字化賦能渠道精細化管控，下沉市場仍有擴展空間，看好量價齊升。3）瀘州老窖(行情000568,診股)：價格攻堅，全國擴張。公司批價穩(wěn)步上行，有望實現(xiàn)順價銷售，全國擴張進程加速，規(guī)模效應(yīng)帶動凈利率提升，看好業(yè)績高增。

　　次高端白酒：消費升級明顯，產(chǎn)品建設(shè)加速。1）古井貢酒(行情000596,診股)：產(chǎn)品迭代加速，省內(nèi)地位穩(wěn)固。公司省內(nèi)地位穩(wěn)固，省外發(fā)力華東區(qū)域，結(jié)構(gòu)升級明顯，古16以上加速放量，看好低基數(shù)下超預(yù)期可能。2）山西汾酒(行情600809,診股)：基本面強勁，三大單品均具看點。公司玻汾、青20、青30三大單品均具看點，帶動收入快速增長，長江以南重點突破以點帶面，三年成長路徑清晰。3）洋河股份(行情002304,診股)：高端加速，省外升級。公司渠道庫存調(diào)整進入尾聲，強化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端轉(zhuǎn)型，關(guān)注修復(fù)彈性。4）舍得酒業(yè)：公司經(jīng)營持續(xù)向穩(wěn)，八大戰(zhàn)略值得期待。復(fù)星進入后提振信心，老酒差異化定位方向可圈可點，關(guān)注治理改善和修復(fù)彈性。

　　醬酒：醬酒熱潮來臨，產(chǎn)品主義崛起.醬酒成為熱門話題，將繼續(xù)向全國范圍彌漫，但隨著行業(yè)回歸理性，品牌力和穩(wěn)健經(jīng)營才是持續(xù)發(fā)展的保障。郎酒：重視品質(zhì)把控，莊園差異化營銷。公司吸取過去失利經(jīng)驗，重視品質(zhì)把控。莊園與渠道共同運作，打造差異化營銷模式，努力實現(xiàn)三大戰(zhàn)略目標。

　　投資建議：首推高端穩(wěn)健增長，精選次高端彈性品種買入。茅臺供求關(guān)系緊張，飛天外提價保障利潤穩(wěn)增。五糧液批價或上行形成催化，老窖業(yè)績高增，推薦茅、五、瀘。次高端消費升級明顯，場景有望持續(xù)回補，首推結(jié)構(gòu)升級明顯，動銷良性的古井，繼續(xù)推薦純正次高端品種水井坊(行情600779,診股)，業(yè)績高增的汾酒，關(guān)注彈性修復(fù)，進入價值區(qū)間的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如洋河、今世緣(行情603369,診股)。

　　風(fēng)險提示：需求超幅回落、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等

　　來源：招商證券(行情600999,診股)