快遞：短期業(yè)績(jī)承壓 關(guān)注中長(zhǎng)期格局變化

　　因基數(shù)效應(yīng)和需求旺盛，2021年一季度快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量確定性高增長(zhǎng)，但行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、快遞企業(yè)擴(kuò)大投入、去年同期成本紅利等因素，均可能導(dǎo)致2021Q1快遞企業(yè)面臨業(yè)績(jī)壓力，建議投資者關(guān)注行業(yè)中長(zhǎng)期格局變化。

　　通達(dá)系快遞：（1）量：通達(dá)系快遞龍頭Q1件量增速預(yù)計(jì)超80%；（2）價(jià)：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，預(yù)計(jì)Q1通達(dá)系單票收入同比降幅區(qū)間為18%-20%；（3）成本：規(guī)模效應(yīng)提升帶動(dòng)成本改善，但高速公路通行費(fèi)常態(tài)化征收，春節(jié)不打烊增加額外成本，Q1成本改善幅度或低于預(yù)期，測(cè)算單票成本同比降幅約18%-19%；（4）盈利：?jiǎn)纹庇嬖诔掷m(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)單票稅費(fèi)不變，則單票盈利下降0.02-0.08元。

　　順豐控股(行情002352,診股)：2021M1-M2速運(yùn)業(yè)務(wù)量同比+53.9%，件量增速回落符合預(yù)期，原因包括：1）去年同期高基數(shù)（疫情紅利+同行未能及時(shí)復(fù)工），2）今年春節(jié)錯(cuò)期影響需求，3）通達(dá)系不打烊分流部分公司散單業(yè)務(wù)。

　　預(yù)計(jì)Q1時(shí)效件增速將大幅回落，同時(shí)公司從2020Q4加大資源投入，對(duì)成本的影響或延續(xù)至Q1，考慮到去年同期公司享受通行費(fèi)減免、增值稅優(yōu)惠等，短期盈利能力將承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，時(shí)效快遞底盤(pán)穩(wěn)健增長(zhǎng)仍可期待（消費(fèi)+工業(yè)需求）；資源強(qiáng)化投入有助于強(qiáng)化品牌效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)壁壘；新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，未來(lái)或扭虧為盈。

　　投資建議：

　　（1）通達(dá)系：主業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入下行周期，Q1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)承壓?？傮w來(lái)看，電商快遞仍處在格局出清的前夜，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、精細(xì)化管理能力強(qiáng)的頭部公司將最終勝出。我們長(zhǎng)期看好：1）中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業(yè)第一，管理水平與同行拉開(kāi)差距，并體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，其盈利水平持續(xù)領(lǐng)先同行。2）韻達(dá)股份(行情002120,診股)：件量增速領(lǐng)先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業(yè)績(jī)承壓，但公司戰(zhàn)略定位清晰，精細(xì)化管理能力突出，估值回調(diào)后迎來(lái)長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)。同時(shí)關(guān)注圓通速遞(行情600233,診股)、申通快遞(行情002468,診股)未來(lái)與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份(行情603056,診股)基本面的持續(xù)改善。

　?。?）順豐控股：時(shí)效件中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)仍可期待，同時(shí)公司發(fā)力下沉市場(chǎng)，特惠專配件與豐網(wǎng)均將助推份額擴(kuò)張，公司快運(yùn)、冷鏈等新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。長(zhǎng)期看，順豐有望成長(zhǎng)為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，盡管短期資本開(kāi)支帶來(lái)盈利水平波動(dòng)，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。