重疾新規(guī)之下，哪家險企產(chǎn)品性價比更高？

　　2021年，保險業(yè)最大的變動就是“重疾新規(guī)”的實施，重疾定義由舊定義轉(zhuǎn)為新定義。2月1日新規(guī)落地后，市場上的新定義重疾險迅速豐富起來。

　　為應(yīng)對重疾新規(guī)，各家保險公司逐步推動符合新定義的重疾險產(chǎn)品上市。截至目前，已經(jīng)有超30家保險公司逾百款新產(chǎn)品上市，新產(chǎn)品整體呈現(xiàn)大公司降價、中小公司漲價的態(tài)勢，產(chǎn)品供給呈現(xiàn)多樣化、差異化。

　　各家險企產(chǎn)品策略及競爭力如何？哪些險企將受益于重疾新規(guī)呢？近期，開源證券非銀金融團(tuán)隊發(fā)布深度報告《新定義引發(fā)產(chǎn)品策略切換，差異化保障服務(wù)成關(guān)鍵——新定義下重疾產(chǎn)品研究深度報告》，為您全面解讀重疾新規(guī)發(fā)布后不同險企的產(chǎn)品策略及競爭優(yōu)勢。

　　重疾險價值貢獻(xiàn)優(yōu)異，規(guī)模占比逐年提升

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　　2019年重疾險規(guī)模超4100億元，仍存較大空間。2020年我國人身險原保費收入超3.3萬億元，其中健康險保費8173億元，占比24.5%，近十年年化復(fù)合增長率25.4%，高于人身險的10.9%接近15pct，健康風(fēng)險保障需求得到不斷釋放。此外，根據(jù)銀保監(jiān)會披露，2019年重疾險規(guī)模達(dá)到4107億元，占2019年人身險保費收入13.3%、占健康險保費收入58.1%。根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會披露，自2007年至2018年，重大疾病保險已為消費者提供了超過3000款產(chǎn)品，累計承保近2億人次，累計賠付約180萬人次，賠付金額超過1000億元，目前重疾險在健康險業(yè)務(wù)總保費中占比近60%。考慮到當(dāng)前居民疾病風(fēng)險保障缺口、疫情影響與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療險帶來的保險意識提升，預(yù)計重疾險市場仍存一定空間。

　　健康險保費占人身險比例逐年提高

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

　　上市險企發(fā)力長期健康險，保費占比逐年提升。我們將上市險企披露的健康險首年期交及續(xù)期保費業(yè)務(wù)記作長期健康險，且將其視為重疾險保費的代理（長期醫(yī)療險于2019年12月份逐步上線，占比較低），長期健康險占比最高為新華保險(行情601336,診股)34.9%（2019A），其次為中國太保(行情601601,診股)20.7%（2019A）。整體看，各家上市險企長期健康險保費占比均有所上行，預(yù)計在“保險姓保，回歸保障本源”的大背景下，長期健康險占比將進(jìn)一步提升。

　　長期健康險保費占比新華保險最高

　　數(shù)據(jù)來源：各公司公告、開源證券研究所

　　注：除中國平安(行情601318,診股)使用2020年數(shù)據(jù)外，其余公司使用2019年數(shù)據(jù)

　　長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值率顯著高于其他類型產(chǎn)品。長期保障型產(chǎn)品由于其繳費期長、利源主要為更加穩(wěn)定的費差及死差，新業(yè)務(wù)價值率顯著高于其他類型產(chǎn)品，同規(guī)模下的新業(yè)務(wù)保費將帶來更多的新業(yè)務(wù)價值。長期保障型產(chǎn)品中，重疾險占據(jù)多數(shù)，所以提升重疾險銷售規(guī)模將提高保險公司新業(yè)務(wù)價值率指標(biāo)并在未來年度帶來更多的穩(wěn)定利潤來源。

　　長期保障型產(chǎn)品新單價值率最高

　　數(shù)據(jù)來源：中國平安公司公告、開源證券研究所

　　注：長期保障型產(chǎn)品含終身壽險、定期壽險、疾病險、長期意外險等

　　長期保障型產(chǎn)品死差、費差等其他差占比71.5%

　　數(shù)據(jù)來源：中國平安公司公告、開源證券研究所

　　注：壽險及健康險業(yè)務(wù)包含長期保障型產(chǎn)品

　　定義更新帶動產(chǎn)品策略切換，分析產(chǎn)品有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇情況。重疾險市場尚有較大潛力，根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會披露，2007年至2018年重疾險累計承保2億人次，即使除去2.49億60歲以上老年人口，仍有逾9億我國居民尚未得到商業(yè)重疾險保障，具備一定空間。且重疾險新業(yè)務(wù)價值率較高，費差、死差占比較高，可為保險公司帶來價值增量及穩(wěn)定的利潤來源。定義更新后各家保險公司將更新產(chǎn)品，分析新定義下重疾產(chǎn)品有助于研判各家險企產(chǎn)品策略及產(chǎn)品競爭力，有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇情況。

　　定義切換后產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)為增保降價配合健康管理服務(wù)

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　　1、重疾險新老定義區(qū)別

　　重疾新定義實現(xiàn)擴(kuò)展保障范圍、完善賠付條件、引入客觀標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一疾病描述等多方面修訂。新重疾定義在舊定義的保障基礎(chǔ)上，新增嚴(yán)重慢性呼吸衰竭、嚴(yán)重克羅恩病、嚴(yán)重潰瘍性結(jié)腸炎3種重度疾病，并對惡性腫瘤、急性心肌梗死、腦中風(fēng)后遺癥3種核心重大疾病進(jìn)行科學(xué)分級，新增對應(yīng)輕度疾病；放寬了部分定義條目賠付條件；引入了可以量化的客觀、公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，減少主觀判斷，使疾病認(rèn)定更加清晰透明；統(tǒng)一規(guī)范了疾病描述，使得描述更權(quán)威、統(tǒng)一，消除消費者在人體損傷標(biāo)準(zhǔn)與傷殘標(biāo)準(zhǔn)描述不一致的困擾。

　　新定義下產(chǎn)品價格較舊定義下相同責(zé)任產(chǎn)品價格或出現(xiàn)下降。根據(jù)中國精算師協(xié)會披露，從保護(hù)消費者利益角度看，此次修訂對風(fēng)險邊際進(jìn)行了科學(xué)優(yōu)化，對于主流重疾險產(chǎn)品，如果在相同保障責(zé)任的前提條件下，重疾險產(chǎn)品價格會略有下降，對于定期重疾險產(chǎn)品，部分年齡段的價格會有明顯下降。在2021年2月1日后銷售的新產(chǎn)品均需滿足新定義，新規(guī)產(chǎn)品或更加科學(xué)合理，為消費者帶去充足合理的保障，進(jìn)一步激發(fā)我國居民的保險保障需求。

　　重疾新定義建立了重大疾病分級體系并新增3種輕度疾病

　　資料來源：中國保險業(yè)協(xié)會、開源證券研究所

　　2、大型險企多數(shù)增保降價

　　保險公司快速推陳出新，新定義產(chǎn)品全面上市。2021年2月1日后，各家保險公司逐步推動上線符合新定義的重疾險產(chǎn)品，根據(jù)各家公司產(chǎn)品信息披露，截至3月22日，已有超30家保險公司逾百款新產(chǎn)品上市。新產(chǎn)品呈現(xiàn)大公司降價，中小公司漲價的態(tài)勢，且保險產(chǎn)品供給呈現(xiàn)多樣化，通過賠付次數(shù)、附加保障、健康服務(wù)實現(xiàn)差異化競爭。保險行業(yè)在重疾險新定義的推動下有望進(jìn)一步探索保險產(chǎn)品供給側(cè)改革。

　　行業(yè)內(nèi)主要保險公司均已推出新規(guī)重疾產(chǎn)品

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、開源證券研究所

　　大型險企降價，中小型險企漲價，產(chǎn)品+服務(wù)競爭格局逐漸顯現(xiàn)。我們共計測算10家保險公司24款新定義前后的重疾險產(chǎn)品，并對產(chǎn)品保障內(nèi)容進(jìn)行了簡單對照。我們在本次對比中發(fā)現(xiàn)，頭部險企出現(xiàn)增保降價的傾向或大幅增加保障范圍從而實現(xiàn)提價，中小型險企在保障范圍沒有明顯提升的情況下總保費上漲接近20%。另一方面，在保險產(chǎn)品與健康管理服務(wù)相結(jié)合方面，中國平安將保險保額與平安run連續(xù)達(dá)標(biāo)月份相結(jié)合，中國太保也推出太保藍(lán)本健康管理服務(wù)，我們預(yù)計后續(xù)除風(fēng)險保障與產(chǎn)品價格外，健康管理及其他相關(guān)服務(wù)將成為保險市場差異化競爭一大影響因素。

　　3、新產(chǎn)品測算總結(jié)分析

　　頭部險企讓利，中小險企提價，負(fù)債端競爭或更依賴差異化保障及服務(wù)。頭部上市險企多數(shù)在保障范圍提升的同時下調(diào)產(chǎn)品費率，或由于負(fù)債端競爭格局日趨激烈及精算假設(shè)中有關(guān)費用率假設(shè)下調(diào)所致。中小型險企產(chǎn)品多在保障范圍未有明顯增多時上調(diào)產(chǎn)品費率，或旨在提升盈利能力，但上調(diào)后整體費率仍低于頭部險企。整體看，各家產(chǎn)品費率逐漸收斂，但從費率角度難分高低，后續(xù)產(chǎn)品競爭或更多依賴于差異化保障及服務(wù)。

　　各家險企產(chǎn)品策略不一，差異化保障及服務(wù)或成產(chǎn)品競爭關(guān)鍵

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、開源證券研究所

　　價格、保障難兩全，上市險企新產(chǎn)品各有優(yōu)勢。根據(jù)觀察分析，保障更充足的產(chǎn)品價格往往更高，上市險企并未打破這個規(guī)律，中國平安、新華保險及友邦人壽的新產(chǎn)品在保障方面更加充足，中國平安、友邦人壽實現(xiàn)與健康管理相關(guān)聯(lián)，新華保險在輕癥及特疾賠付上更具優(yōu)勢，所以產(chǎn)品費率相對較高；中國太保、中國太平舍棄中癥責(zé)任，整體費率較低，中國太保仍保留輕癥責(zé)任，產(chǎn)品費率相對中國太平較高。中國人壽(行情601628,診股)產(chǎn)品在保障與價格間取得平衡，無明顯優(yōu)劣勢。

　　中國平安、新華保險在保障多樣性上占有一定優(yōu)勢

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、保險師、開源證券研究所

　　注：單位：種、元；本表僅供產(chǎn)品競爭力分析使用，不構(gòu)成專業(yè)保險配置意見

　　綜合考慮保障與價格，中國太平、中國太保新產(chǎn)品更具競爭力

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、保險師、開源證券研究所

　　注：單位：種、元；本表僅供分析產(chǎn)品競爭力分析使用，不構(gòu)成專業(yè)保險配置意見；總保費測算保障計劃為30歲男、保終身、50萬保額，最長繳費期

　　投資建議

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　　關(guān)注后續(xù)新重疾產(chǎn)品銷售，或助力判斷負(fù)債端復(fù)蘇進(jìn)展。新重疾定義更新后，各家保險公司均推出新產(chǎn)品并切換產(chǎn)品策略。整體看，大型險企增保降價，搭配差異化保障及服務(wù)以應(yīng)對市場競爭，中小型險企或迫于盈利能力壓力適度提升產(chǎn)品費率，雖然整體費率仍有一定差異，但整體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，大型險企產(chǎn)品競爭力有所提升。2021年開門紅規(guī)模型產(chǎn)品競爭階段進(jìn)入尾聲，目前看，負(fù)債端新業(yè)務(wù)價值增長保持弱復(fù)蘇趨勢，關(guān)注高價值新定義重疾險后續(xù)銷售情況有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇進(jìn)展；近期10Y國債收益率在3.2%附近震蕩，全年視角看保險2021年再投資利率擴(kuò)張趨勢較確定，利于保險資產(chǎn)端利差擴(kuò)張和估值修復(fù)。資產(chǎn)負(fù)債兩端復(fù)蘇，估值處于歷史低點，看好估值修復(fù)，推薦新重疾產(chǎn)品競爭力較強的中國平安、中國太保，受益標(biāo)的友邦保險、新華保險。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；保險需求超預(yù)期減弱。